RESULTADO vs. EXPECTATIVAS | 3T26
Lucro líquido ajustado (R$ milhões)
Realizado1.270
Genial (prévia)2.258
Mercado3.094
Realizado vs. Genial: −43,8% vs. mercado: −59,0% (consenso Bloomberg)
AVALIAÇÃO DO RESULTADO | 15/100
▼
0 Negativo50 Neutro100 Positivo
Lucro ajustado 3T26
R$ 1,27 bi
−43,8% vs. Est. · −67,5% t/t
ROE 3T26
2,8%
−2,1 pp vs. Est. · −5,5 pp t/t
Realizado vs. consenso
−59,0%
consenso: R$ 3,09 bi
Recomendação
EM REVISÃO
Anterior: MANTER · Preço-alvo anterior: R$ 20,10 · Preço (10/11/26): R$ 17,02
O agro volta a pesar, o imposto sustenta o lucro e o guidance de 2026 cai pela metade.
O Banco do Brasil (BBAS3) reportou um 3T26 muito abaixo das nossas estimativas e do consenso. O lucro líquido ajustado foi de R$ 1,27 bilhão (−43,8% vs. Est.; −67,5% t/t; −66,5% a/a), 59% abaixo do consenso Bloomberg (R$ 3,09 bilhões), e o ROE caiu para 2,8%. O resultado antes de impostos foi negativo em R$ 832 milhões: o lucro veio de um crédito de IR/CSLL de R$ 3,1 bilhões.
Como antecipávamos em nossa prévia, o agro voltou a pesar no trimestre que concentra os vencimentos da safra, mas com intensidade maior. O custo do crédito foi de R$ 21,2 bilhões (+4,5% vs. Est.; +14,9% t/t; +18,4% a/a), ou 7,1% da carteira, puxado pela despesa de perda esperada do agro (R$ 12,2 bilhões; +45% t/t) e por reforços em empresas do atacado. O New NPL chegou a R$ 28,0 bilhões e a cobertura caiu para 137,8%.
Do lado positivo, a pessoa física deu o primeiro sinal de acomodação: a formação de inadimplência caiu para R$ 9,3 bilhões (de R$ 11,8 bilhões) e a despesa de perda esperada recuou cerca de 20% t/t, ainda que a inadimplência 90+ tenha subido para 9,14%; serviços e despesas vieram em linha. Na direção oposta, a margem financeira recuou 5,5% t/t e o capital principal caiu para 10,80% (−0,47 pp t/t), abaixo do objetivo de 11,0%.
O banco revisou o guidance de 2026 pela segunda vez no ano: lucro ajustado de R$ 18–22 bilhões para R$ 9–11 bilhões e custo do crédito de R$ 65–70 bilhões para R$ 80–83 bilhões, além de reduzir o payout de 30% para o mínimo de 25%. O ponto médio implica um 4T26 com lucro de apenas R$ 1,4 bilhão e custo do crédito maior que o do 3T26: o pico de provisões que esperávamos para o 3T26 fica deslocado para o fim do ano. O resultado fugiu das nossas expectativas e iremos rever nossas estimativas: colocamos a recomendação de MANTER e o preço-alvo de R$ 20,10 em revisão. A ação deve sofrer amanhã.
Banco do Brasil (BBAS3) | 3T26: Crédito e Imposto Definem o Trimestre
Fonte: Banco do Brasil (Análise do Desempenho 3T26); Genial Investimentos.
Custo do Crédito | Acima do esperado, com o agro de volta ao centro
Agro concentra a piora. A despesa de perda esperada da carteira interna chegou a R$ 22,4 bilhões, a maior dos últimos cinco trimestres, e o agro respondeu por R$ 12,2 bilhões (+45% t/t). O custo do crédito consumiu cerca de 81% da margem financeira no trimestre, contra algo próximo de dois terços em 2025 e de um terço até 2023. A pontualidade dos médios e grandes produtores no vencimento da safra seguiu abaixo do histórico, e o que não foi pago atravessou as faixas de atraso dentro do trimestre;
Atacado também pesou. A perda esperada de PJ subiu para R$ 4,0 bilhões (+45% t/t), com reforços pontuais em empresas do segmento atacado, um vetor que não estava na nossa prévia;
PF dá o primeiro alívio. A perda esperada de PF caiu para R$ 6,2 bilhões (−20% t/t), depois da forte piora de cartões no 2T26. Ainda é cedo para chamar de inflexão: a inadimplência 90+ da carteira seguiu subindo, com dois vetores além do endividamento das famílias: o contágio do agro (o produtor que deixa de pagar o custeio tende a deixar de pagar também o cartão) e um problema operacional no consignado privado, em que a parcela não acompanha o trabalhador quando ele troca de emprego;
Composição. A despesa bruta de perda esperada subiu 17,2% t/t, para R$ 22,1 bilhões; as recuperações (R$ 1,76 bilhão; −5,7% t/t) e os descontos concedidos menores (R$ 928 milhões; −38,6% t/t) amorteceram parte do aumento.
Qualidade da Carteira | Inadimplência sobe nas três carteiras e cobertura cai
Inadimplência 90+ de 6,08% (+0,17 pp vs. Est.; +0,47 pp t/t; +1,57 pp a/a), acima da nossa estimativa nas três carteiras: agro em 6,92% (+0,15 pp vs. Est.; +0,65 pp t/t), PF em 9,14% (+0,38 pp vs. Est.; +0,73 pp t/t) e PJ em 3,44% (+0,16 pp vs. Est.; +0,26 pp t/t). No agro, o índice subestima a piora: somando de volta a baixa para prejuízo (write-off) do trimestre ao estoque vencido e à carteira, a inadimplência iria a cerca de 9,9%, uma alta de 2,4 pp t/t, e não de 0,65 pp;
Formação de inadimplência concentrada no agro. O New NPL foi de R$ 28,0 bilhões (2,25% da carteira), com cobertura de 78,8%. O agro formou R$ 14,7 bilhões, ou 3,49% da carteira (1,37% no 2T26), e respondeu por 53% do total do banco (26% no 2T26). Contra o 3T25, trimestre com a mesma sazonalidade de safra, a alta foi de 69%. A PF recuou (R$ 9,3 bilhões, de R$ 11,8 bilhões) e a PJ ficou estável;
Baixas aceleram e consomem cobertura. As baixas para prejuízo somaram R$ 22,8 bilhões, com R$ 13,2 bilhões no agro (58% do total e 92% do aumento t/t). Desde o 1T26, mais de 80% do New NPL do agro foi baixado no próprio trimestre: o estoque vencido virou resíduo, e o New NPL passa a ser o melhor termômetro do ciclo. A provisão do agro cobriu só 82,5% do New NPL do trimestre (145,9% no 2T26), e a cobertura total caiu para 137,8% (−10,7 pp t/t; −36,5 pp a/a);
Carteira encolhe no agro. A carteira expandida recuou 0,5% t/t, para R$ 1,31 trilhão, com o agro em −4,3% t/t (R$ 403,6 bilhões), contra −0,9% na nossa estimativa. O BB Regulariza Agro (MP 1.314 e MP 1.376) somou R$ 40,4 bilhões (+2,7% t/t), avanço modesto num trimestre em que a adesão à MP 1.376 era o principal teste.
Agronegócio | Pontualização cai para 66% em outubro e pressiona o 4T26
O que é a pontualização. O indicador mede quanto do valor que vence em cada mês é pago na data do vencimento (crédito rural e títulos do agro). É o termômetro antecedente da carteira: o que não é pago no vencimento entra na esteira de cobrança e, se não for regularizado, chega ao atraso de 90 dias cerca de três meses depois, quando vira New NPL e exige provisão pela perda esperada;
Queda forte no segundo semestre. A pontualização total rodou entre 84% e 86% no 1T26, oscilou entre 79% e 85% no 2T26 e desabou a partir de agosto: 81% em agosto, 76% em setembro e 66% em outubro (média de 81% no ano). O guidance inicial de custo do crédito (R$ 53–58 bilhões) supunha pontualização entre 90% e 95%, e a revisão do 2T26 ainda contava com expectativas de algo próximo de 90% e com provável boa adesão à MP 1.376, inclusive de clientes já inadimplentes. Nenhuma das duas premissas se confirmou. No 3T26, os meses passados de abril a julho foram revistos para cima frente ao divulgado no 2T26 (julho de 74% para 83%), o que indica que o dado mais recente tende a melhorar com pagamentos posteriores, mas não na escala necessária para reverter a queda;
Safra nova paga melhor, mas também piorou. A safra contratada após 01/07/2025, já sob a matriz de resiliência e com mais alienação fiduciária, tem pontualização média de 91%, contra 76% das safras anteriores, que caíram para 61% em setembro e 58% em outubro. Ainda assim, a safra nova recuou para 86% e 75% nos mesmos meses. A participação da safra nova nos vencimentos sobe de 7% em janeiro para 45% em outubro e 57% em dezembro, o que ajuda o indicador daqui em diante;
Inadimplência concentrada e estratégica. A piora vem de médios e grandes produtores de soja, milho e pecuária em regiões específicas, que estavam adimplentes quando tomaram o crédito, e não do pequeno produtor. Lemos o movimento como risco moral: renegociação com prazo de até dez anos e juro subsidiado esteve disponível, e a adesão ficou abaixo do esperado. As recuperações judiciais do agro seguem como agravante, com 189 novos processos e R$ 1,3 bilhão no 3T26;
O que isso significa para o 4T26. Julho foi o maior vencimento do ano (R$ 20,6 bilhões). Pelas nossas contas, cerca de R$ 9,4 bilhões que venceram entre julho e setembro e não foram pagos em dia completam 90 dias de atraso dentro do 4T26, antes de qualquer regularização posterior, e outubro acrescenta mais R$ 4,4 bilhões no início de 2027. É isso que sustenta um custo do crédito no 4T26 acima do 3T26 no novo guidance e o corte da carteira de agro, agora com expectativa de −3% a −1% em 2026.
Margem Financeira | Abaixo do esperado
MFB de R$ 26,0 bilhões (−5,2% vs. Est.; −5,5% t/t; −1,5% a/a). A receita de crédito caiu 3,1% t/t, para R$ 45,0 bilhões, com PF (−7,0% t/t) e agro (−3,2% t/t) refletindo a perda de reconhecimento de juros das operações em atraso (stop-accrual das carteiras em estágio 3) e uma carteira agro menor;
Tesouraria não compensou. O resultado de tesouraria foi de R$ 8,9 bilhões (−1,4% t/t), abaixo dos R$ 9,5 bilhões que estimávamos, enquanto as despesas de captação ficaram estáveis (R$ 27,9 bilhões);
Guidance de margem também cortado, de alta de 7–11% para 2,5–4,5% em 2026, contra 7,4% no acumulado de 9M26: o banco sinaliza um 4T26 de margem menor que a do 4T25.
Receitas e Despesas | Serviços e despesas em linha; outras despesas pressionam
Receitas de serviços de R$ 9,3 bilhões (+0,5% vs. Est.; +1,6% t/t; +4,6% a/a), com administração de fundos (+8,0% t/t) e consórcios (+2,5% t/t) compensando a queda em operações de crédito e garantias;
Despesas administrativas de R$ 10,3 bilhões (+0,2% vs. Est.; +2,0% t/t; +4,8% a/a), com o reajuste do acordo coletivo (4,6%, a partir de setembro) pesando um mês no trimestre. Índice de eficiência de 30,3% no trimestre;
Outras despesas saltaram. O item outras receitas/despesas foi a −R$ 4,0 bilhões (−R$ 2,6 bilhões no 2T26), com R$ 831 milhões de novas provisões operacionais e maiores despesas com operações de cartões (R$ 1,0 bilhão; +43,9% t/t). Também caiu a receita da PREVI (R$ 785 milhões, de R$ 1,05 bilhão), como esperávamos.
Imposto e Capital | Lucro sustentado por crédito tributário; capital abaixo de 11%
Imposto positivo de R$ 3,1 bilhões (R$ 568 milhões na nossa estimativa), com o resultado antes de impostos negativo em R$ 832 milhões. Sem esse efeito, o trimestre teria registrado prejuízo;
O crédito tributário consome capital. Os créditos tributários diferidos subiram para R$ 104,8 bilhões (+6,5% t/t), e os ajustes prudenciais retiraram cerca de 0,42 pp do capital principal, que caiu para 10,80% (−0,50 pp vs. Est.; −0,47 pp t/t). O índice de Basileia foi a 13,45%;
Remuneração ao acionista reduzida. Payout de 25% (mínimo obrigatório) para 2026, sem dividendos intermediários em 11/11 e 19/11; em 2027, apenas o mínimo obrigatório, com o restante do lucro retido em reserva enquanto durar a restrição de capital. O banco já distribuiu R$ 1,99 bilhão em 2026.
Novo Guidance 2026: Lucro Cortado pela Metade e Custo do Crédito Acima de R$ 80 Bilhões
O banco revisou, pela segunda vez em 2026, praticamente todas as linhas do guidance. O lucro ajustado cai substancialmente de R$ 18–22 bilhões para R$ 9–11 bilhões (−) e o custo do crédito sobe de R$ 65–70 bilhões para R$ 80–83 bilhões (−). Com R$ 8,6 bilhões de lucro e R$ 58,6 bilhões de custo do crédito no acumulado de 9M26, o novo intervalo implica para o 4T26 lucro de R$ 0,4 a 2,4 bilhões e custo do crédito de R$ 21,4 a 24,4 bilhões, acima dos R$ 21,2 bilhões do 3T26.
Em nossa prévia, já projetávamos 2026 abaixo do piso anterior (R$ 15,6 bilhões) e custo do crédito acima do teto (R$ 74,8 bilhões), mas o novo guidance vai além: a leitura é que o banco optou por antecipar provisões no 4T26 em vez de distribuí-las ao longo de 2027. A margem (2,5–4,5%, de 7–11%) e a carteira (−2% a 0%, de +0,5% a +4,5%) também foram cortadas; receitas de serviços, despesas e carteira sustentável foram mantidas.
Fonte: Banco do Brasil (Apresentação de Resultados 3T26, p.15); Genial Investimentos. (1) Carteira doméstica com TVM privados e garantias, sem governo. (2) Perda esperada + descontos concedidos − recuperações.
Direcionadores: Lucro e Qualidade do Lucro
Direcionadores: Crédito e Capital
Principais Destaques
Pontos positivos
Receitas de serviços em linha, com administração de fundos e consórcios crescendo;
Despesas administrativas controladas (+4,8% a/a), no piso do guidance;
Formação de inadimplência em PF recuou (R$ 9,3 bilhões, de R$ 11,8 bilhões), com perda esperada da PF −20% t/t;
Guidance revisto de forma ampla, o que reduz o risco de novas surpresas negativas em 2026.
Pontos de atenção
Resultado antes de impostos negativo; o lucro veio do crédito tributário;
Custo do crédito de R$ 21,2 bilhões, com o agro (+45% t/t) e reforços no atacado;
New NPL de R$ 28,0 bilhões e cobertura em 137,8%, menor patamar da série recente;
Capital principal de 10,80%, abaixo da referência de 11%, com payout reduzido a 25%;
Guidance implica um 4T26 com custo do crédito acima do 3T26 e lucro próximo de R$ 1,4 bilhão no ponto médio;
Margem financeira em queda (−5,5% t/t) e guidance de margem cortado.
Recomendação e Preço-Alvo em Revisão
Colocamos nossa recomendação de MANTER e o preço-alvo de R$ 20,10 em revisão. O 3T26 veio bem abaixo da nossa estimativa e do consenso: o resultado antes de impostos foi negativo, o lucro só ficou no azul pelo crédito tributário, e o guidance de lucro de 2026 caiu pela metade. Nossa tese de recuperação em "W" a partir do 1T26 supunha que o 3T26 marcaria o pico das provisões do agro; a queda da pontualização em setembro e outubro desloca esse pico para o 4T26 e deixa 2027 com mais incerteza do que prevíamos.
Três pontos pesam na revisão: (i) a normalização do custo do crédito do agro, que depende do comportamento dos vencimentos e da regularização dos atrasos acumulados no segundo semestre; (ii) o capital, com o índice principal em 10,80% e o crédito tributário consumindo base, o que levou o banco a reduzir o payout para 25% e a não pagar dividendos intermediários em 2027, com parte do lucro podendo ficar retida em reserva; e (iii) o ROE sustentável que usamos no valuation, que precisa refletir um ciclo de crédito mais longo e uma carteira de agro menor.
Com as projeções atuais do modelo após o 3T26, o banco negocia a 8,3x P/L 2026e, 5,8x P/L 2027e e 0,51x P/VP 2026e, a R$ 17,02 (10/11/2026). Os múltiplos estão em revisão junto com as projeções.
Laços em aberto da prévia: (i) o pico das provisões no 3T26 não se confirmou, e o guidance o desloca para o 4T26; (ii) a PF melhorou na margem (New NPL e perda esperada em queda), mas a inadimplência 90+ ainda subiu; (iii) a adesão à MP 1.376 ficou abaixo do esperado; (iv) o capital principal piorou, abaixo de 11%.
Vamos revisar projeções, preço-alvo e recomendação depois da teleconferência. O ponto central é se a pontualização do agro volta a subir com o ganho de peso da safra nova; sem isso, o 4T26 não marca o pico das provisões e o capital segue limitando a remuneração ao acionista em 2027.
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4. DIVULGAÇÕES IMPORTANTES PARA PESSOAS NOS EUA
Este relatório de análise foi preparado pela Genial Institutional CCTVM, empresa autorizada a exercer atividades de valores mobiliários no Brasil. A Genial Institutional CCTVM não é uma corretora (broker-dealer) registrada nos Estados Unidos e, portanto, não está sujeita às regras dos EUA sobre a preparação de relatórios de análise e a independência de analistas. Este relatório destina-se à distribuição a “major U.S. institutional investors” com base na isenção de registro prevista na Rule 15a-6 do U.S. Securities Exchange Act de 1934, conforme alterado (o “Exchange Act”), e não é fornecido no âmbito de um acordo de soft-dollar.
Qualquer destinatário nos EUA deste relatório que deseje efetuar qualquer transação de compra ou venda de valores mobiliários ou instrumentos financeiros relacionados com base nas informações aqui fornecidas deve fazê-lo somente por meio da Auerbach Grayson & Company LLC ("AGCO"), uma corretora registrada nos Estados Unidos, com escritório em 20 West 55th Street, New York, NY 10019, (212) 453-3523. Em nenhuma circunstância qualquer destinatário deste relatório deve efetuar transações de compra ou venda de valores mobiliários ou instrumentos relacionados por meio da Genial Institutional CCTVM.
Caso o relatório seja distribuído a pessoas que não sejam Major U.S. Institutional Investors nos Estados Unidos, a AGCO assume a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório, conforme previsto nas releases pertinentes da SEC e nas no-action letters da equipe da SEC.
O analista cujo nome aparece neste relatório não é registrado nem qualificado como analista de pesquisa junto à Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) e pode não ser pessoa associada à Auerbach Grayson & Company LLC ("AGCO") e, portanto, pode não estar sujeito às restrições aplicáveis das regras da FINRA sobre comunicações com a companhia objeto, aparições públicas e negociação de valores mobiliários mantidos em conta de analista.
As divulgações contidas em relatórios produzidos pela GENIAL INSTITUTIONAL CCTVM e distribuídos pela Auerbach Grayson & Company LLC ("AGCO") nos EUA serão regidas e interpretadas de acordo com a lei dos EUA. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído a qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, para qualquer finalidade, sem o consentimento prévio por escrito da GENIAL INSTITUTIONAL CCTVM. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório estão disponíveis mediante solicitação.
Disclaimer Reino Unido:
(i) Este documento é ESTRITAMENTE CONFIDENCIAL ao destinatário, não pode ser distribuído à imprensa ou a outros meios e não pode ser reproduzido sob qualquer forma. Este documento é direcionado apenas a pessoas que sejam “INVESTMENT PROFESSIONALS” nos termos do artigo 19(5) da FSMA 2000 (FINANCIAL PROMOTION) ORDER 2005, ou a HIGH NET WORTH BODIES nos termos do ARTIGO 49(2) da referida ordem (em conjunto, as “RELEVANT PERSONS”). Este documento não deve ser utilizado ou invocado por pessoas que não sejam RELEVANT PERSONS.
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