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Nossa Recomendação:
Numa primeira leitura, distratos em 15,0% das vendas brutas e repasses em queda de 13,0% a/a e de 35,8% t/t fazem deste um trimestre mais fraco. As duas linhas têm origem na Caixa. A análise de crédito do banco ficou mais rigorosa, sobretudo para compradores com renda informal, como a administração sinalizou na teleconferência do 2T26, e a Cury respondeu em julho distratando clientes que não estavam concluindo o repasse. A greve dos funcionários da Caixa, iniciada em 10 de setembro, também impactaram o trimestre. Fora da Caixa, a operação se sustentou: as vendas brutas cresceram 16,7% a/a, a produção atingiu o recorde de 6.304 unidades e a geração de caixa subiu 8,8% a/a, o 30º trimestre consecutivo de geração de caixa operacional positiva, mesmo com repasses mais fracos. No acumulado de 9M, os repasses caem apenas 2,3% a/a, o que aponta para efeito de calendário e menor repasse no trimestre, um 2T26 forte seguido de um trimestre mais fraco, mais do que para uma tendência. Contra as nossas estimativas, as vendas líquidas vieram 4,6% acima e os lançamentos ficaram em linha (+0,4%). Revisitaremos nossas estimativas no resultado do 3T26, em que o teste é o que sustentou a geração de caixa num trimestre de repasses mais fracos. Reiteramos nossa recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 48,00.
Tabela 1 - Estimativas Genial x Cury 3T26 (VGV 100%): vendas líquidas acima da nossa estimativa apesar dos distratos
Fonte: Cury, Genial Investimentos.
A Campanha de Distratos Explica a Linha Líquida:
Os distratos somaram R$ 358,2 milhões (+59,3% a/a; +109,2% t/t), levando a relação com as vendas brutas a 15,0%, contra 7,7% no 2T26 e 11,0% no 3T25. Já a demanda foi sólida, com vendas brutas de R$ 2.393,6 milhões (+16,7% a/a; +8,0% t/t) a um preço médio de R$ 322,8 mil (+7,7% a/a; -2,5% t/t). O aumento dos distratos absorveu o ganho trimestral das vendas brutas (R$ 187,0 milhões a mais de distratos contra R$ 176,9 milhões a mais de vendas brutas), deixando vendas líquidas de R$ 2.035,5 milhões a 100% (+4,6% vs. Genial; +11,4% a/a; -0,5% t/t) e VSO líquida de 39,7% (+1,7 p.p. vs. Genial; -0,9 p.p. a/a; -0,8 p.p. t/t).
Os lançamentos somaram R$ 2.123,1 milhões (+0,4% vs. Genial; +6,9% a/a; -5,9% t/t), com preço médio de R$ 326,5 mil, alta de 12,0% a/a. No acumulado, porém, a fatia da Cury é menor: 86,4% dos lançamentos e 85,3% das vendas líquidas em 9M26, contra 90,9% e 89,7% em 9M25, o que leva as vendas líquidas %Cury a cair 2,0% a/a em 9M, mesmo com alta de 10,7% a/a no trimestre (R$ 1.804,7 milhões). Mais projetos com sócios tendem a elevar a participação de minoritários no resultado, linha que já veio acima da nossa estimativa no 2T26.
A geração de caixa de R$ 253,6 milhões (+8,8% a/a; +75,0% t/t), o 30º trimestre positivo consecutivo, subiu enquanto os repasses caíram para R$ 1.293,7 milhões (-13,0% a/a; -35,8% t/t). O salto trimestral parte de uma base fraca no 2T26 (R$ 144,9 milhões), então a comparação anual é a leitura limpa, e a prévia não abre o que sustentou o número.
O que Monitorar:
Abertura da geração de caixa do 3T26 no resultado, dado que ela subiu com repasses menores; a relação entre distratos e vendas brutas no 4T26; os repasses no 4T26, para confirmar a queda do 3T26 como efeito de calendário depois de um 2T26 forte; o que define se o salto da participação do estoque nas vendas líquidas para 54,8% (38,5% no 2T26) reflete a campanha ou uma absorção mais lenta dos lançamentos; e a participação da Cury nos lançamentos, de 86,4% em 9M26 contra 90,9% em 9M25.
