RESULTADO vs. EXPECTATIVAS | 3T26
Lucro recorrente (R$ milhões)
Realizado12.617
Genial (prévia)12.509
Mercado12.673
Realizado vs. Genial: +0,9% vs. mercado: −0,4% (consenso Bloomberg, 10 estimativas)
AVALIAÇÃO DO RESULTADO | 70/100
▼
0 Negativo50 Neutro100 Positivo
Lucro recorrente 3T26
R$ 12,62 bi
+0,9% vs. Est. · +1,7% t/t
ROE 3T26
23,6%
+0,1 pp vs. Est. · -0,7 pp t/t
Realizado vs. consenso
-0,4%
vs. Genial: +0,9%
Recomendação
COMPRA
Preço-alvo ITUB4: R$ 54,70 · Potencial: +41,4% · Preço ITUB4 (30/10/26): R$ 38,69
Rentabilidade alta, com margem financeira e alíquota no lugar de serviços e seguros.
O Itaú reportou um 3T26 ligeiramente acima de nossas estimativas e em linha com o consenso. O lucro líquido recorrente somou R$ 12,62 bilhões (+0,9% vs. Est.; +1,7% t/t; +6,2% a/a), -0,4% contra o consenso, e o ROE ficou em 23,6% (+0,1 pp vs. Est.; -0,7 pp t/t; +0,3 pp a/a). A queda sequencial do ROE segue vindo do patrimônio maior (+5,5% t/t), que acumula a distribuição do ano para o 4T.
O mais surpreendente do tri, talvez, seja o controle sobre a qualidade da carteira de crédito que segue sem grandes oscilações, diferentemente do resto da indústria com deterioração relevante. A leve alta na inadimplência foi por conta da carteira PME que segue o cronograma de atraso após o fim do período de carência dos programas governamentais.
Do lado positivo, a margem financeira gerencial cresceu +3,4% t/t (+1,7% vs. Est.): a margem com clientes avançou +2,2% t/t (+2,6% sem o varejo da Colômbia) e a tesouraria entregou R$ 1.325 milhões (+19,0% vs. Est.). A carteira cresceu +1,4% t/t (+2,2% ex-Colômbia), acima dos +0,5% que projetávamos, com MPMEs e consignado privado à frente. Além disso, o banco revisou o guidance de alíquota de 2026 para 28,0%–29,0% (de 29,5%–32,5%).
Na direção oposta, o resultado de seguros (-10,4% vs. Est.) e as receitas de serviços (-1,0% vs. Est.) vieram abaixo, com sinistros maiores e o recuo de 26,3% t/t em assessoria e corretagem, com menos operações de banco de investimento. O resultado antes de impostos ficou -0,9% vs. Est., e o NPL 90 subiu para 2,0% (+0,1 pp t/t), com a normalização em MPMEs.
Como antecipávamos em nossa prévia, o operacional avançou; o que não se confirmou foi a alíquota mais alta: ela ficou em 28,6% (-1,4 pp vs. Est.) e, com o novo guidance, deixa de limitar o lucro. O próximo estágio da tese dependerá da volta de serviços e seguros, depois do período eleitoral, e da concentração das operações estruturadas no 4T26, que aliadas a melhor sazonalidade, devem dar uma dinâmica favorável ao último trimestre do ano.
Reiteramos Nossa Recomendação de COMPRA
Reiteramos COMPRA, com preço-alvo de R$ 54,70 e potencial de +41,4%, além de dividend yield de 7,3% em 2026E e 8,5% em 2027E. A ação recuou cerca de 20% desde o segundo turno, e passou a negociar a 8,4x P/L 2026E, 7,5x P/L 2027E e 2,03x P/VP 2026E, para um banco que segue entregando ROE acima de 23% com o capital protegido contra juros e câmbio. Nosso preço-alvo usa ROE sustentável de 22,0%, Ke de 14,55% e g de 9,8%.
Seguimos com o Itaú como top pick entre os bancos. O trimestre reforça a leitura de que, em um ano de menor crescimento de serviços, a rentabilidade se sustenta pela combinação de crédito com risco controlado, despesas abaixo da inflação e uma estrutura tributária mais eficiente do que o guidance original indicava. O ponto que consideramos central é o crédito: enquanto o atraso do restante do sistema acelera desde o fim de 2024, o do Itaú segue abaixo de dez/19, com marcação de risco e provisões acima do que a regra exige. É essa folga que sustenta o custo do crédito estável em 2,7% da carteira em um ciclo que piora para o setor.
Guidance mantido, com a alíquota revisada: todas as demais linhas de 2026 foram mantidas. No acumulado do ano, a carteira cresce acima do teto (+10,2% a/a em setembro), a margem com clientes roda perto do piso (+5,4%) e serviços e seguros (+3,0%) e despesas (+3,1%) ficam no meio das faixas. Nas nossas estimativas publicadas, a alíquota de 2026E (29,6%) fica acima da nova faixa, o que indica viés positivo para o lucro; as demais linhas seguem dentro das faixas.
Guidance 2026 vs. Genial 2026E: Alíquota Revisada para Baixo, Demais Linhas Mantidas
Fonte: Itaú Unibanco (MD&A do 3T26, p. 9); Genial Investimentos. (1) Carteira de set/26 vs. set/25. (2) Alíquota efetiva de 9M26 (IR/CS sobre resultado antes de impostos).
Ponto de atenção: o lucro de 2026E depende de um 4T26 forte (R$ 13,3 bilhões, +5,6% t/t), com as operações estruturadas do atacado e a sazonalidade de cartões. O mesmo 4T concentra a distribuição do ano.
O trimestre muda a fonte, não o patamar: o imposto deixa de ser o limitador, e o desafio passa a ser recuperar serviços e seguros sem depender da tesouraria.
Destaques do Resultado
Carteira de Crédito | Acima do esperado
A carteira total chegou a R$ 1,544 trilhão (+1,0% vs. Est.; +1,4% t/t; +10,2% a/a), contra crescimento de +0,5% t/t que projetávamos. A diferença veio de grandes empresas (+1,0% t/t), que esperávamos em queda e cresceram com a originação no agronegócio, e de MPMEs (+4,2% t/t; +15,1% a/a), impulsionadas pelos programas com garantia do FGI e do FGO.
Em pessoas físicas (+2,7% t/t), o crescimento seguiu concentrado em imobiliário (+4,4% t/t) e consignado (+3,5% t/t), com o consignado privado em +11,6% t/t. A América Latina recuou 3,5% t/t com a venda do varejo na Colômbia. Excluindo a venda da Colômbia, a carteira latam teria crescido 0,8% t/t e 11,1% a/a e a carteira total teria aumentado 2,2% t/t e 10,9% a/a.
Entendemos que o impulso das garantias em MPMEs tende a perder força à frente, com a alavancagem dos fundos perto do limite; o mix também segue migrando para linhas de spread menor, o que limita o efeito da carteira sobre a margem.
NII | Acima do esperado, com a tesouraria
A margem com clientes somou R$ 33,3 bilhões (+1,1% vs. Est.; +2,2% t/t; +6,6% a/a). O avanço veio do volume médio maior (imobiliário, consignado e programas governamentais), do calendário com mais dias úteis e de operações estruturadas do atacado, parcialmente compensados pelo mix de menor spread. A taxa média anualizada recuou para 9,0% (-0,1 pp t/t), e a ajustada ao risco, para 6,1%.
A margem com o mercado foi de R$ 1.325 milhões (+19,0% vs. Est.; +42,3% t/t; +46,9% a/a), com o melhor resultado da mesa de trading. No acumulado do ano (R$ 3,1 bilhões), a linha já está perto do ponto médio do guidance. Mantemos R$ 0,9 bilhão para o 4T26E, sem extrapolar o trading do 3T: a volatilidade dos mercados depois da eleição torna a tesouraria do 4T pouco previsível.
Na abertura da linha, o Brasil gerou R$ 1,7 bilhão e a América Latina, R$ 0,3 bilhão, enquanto o hedge do índice de capital custou R$ 0,6 bilhão (R$ 0,7 bilhão em cada um dos quatro trimestres anteriores, ou R$ 2,7 bilhões em 12 meses). Esse custo é o diferencial de juros: a estrutura que protege o índice de capital da variação cambial deixa parte dos recursos remunerada a taxas externas, abaixo da Selic. Com a expectativa de cortes adiada, o custo deve seguir nesse patamar, e a contrapartida é um capital que não oscila com o câmbio. Quando o ciclo de cortes continuar, poderia ser uma alavanca de receita para 2027.
Custo do Crédito | Praticamente em linha, com NPL 90 em alta
O custo do crédito somou R$ 10,4 bilhões (+1,2% vs. Est.; +2,7% t/t; +10,2% a/a), estável em 2,7% da carteira. A despesa de perda esperada veio em linha (-0,2% vs. Est.); os descontos concedidos (+17,0% vs. Est.) ficaram acima, parcialmente compensados pela recuperação de créditos (+2,5% vs. Est.), ajudada por cessões.
O NPL 90 subiu para 2,0% (+0,1 pp t/t), com pessoas físicas estáveis em 3,7% e alta em MPMEs, pelo fim das carências dos programas governamentais, como esperávamos. O NPL 15–90, indicador antecedente, caiu para 1,7% (−0,1 pp t/t), puxado pela América Latina.
A carteira em estágio 2 recuou para 3,88% (-0,10 pp t/t) e a de estágio 3 ficou em 3,69%. O NPL Creation (R$ 10.837 milhões) seguiu estável em 0,8% da carteira.
Qualidade do Crédito | A distância para o sistema aumenta
O atraso acima de 15 dias em pessoas físicas fechou setembro em 6,7%, contra 13,1% no restante do sistema. Desde dez/19, o indicador do Itaú caiu 1,2 pp e o do mercado subiu 3,1 pp, com a piora concentrada a partir do fim de 2024. A distância aparece em todos os produtos, inclusive no consignado privado (6,9% contra 18,9%), e também em empresas (2,9% contra 5,8% em MPMEs e grandes empresas).
Parte da alta do sistema pode refletir prazos de baixa para prejuízo mais longos, adotados com a Resolução 4.966, que mantêm créditos vencidos no saldo por mais tempo. O Itaú não alterou sua prática de baixa, e o write-off segue estável em 0,7% da carteira média. O ajuste contábil, porém, não explica a diferença de patamar entre os produtos, e prazos de baixa mais longos costumam acompanhar recuperações mais lentas.
Atraso Acima de 15 Dias: Itaú Segue Abaixo de 2019 Enquanto o Sistema Piora
Fonte: Itaú Unibanco (apresentação de resultados do 3T26, p. 10–11; mercado = sistema ex-Itaú); Genial Investimentos. (1) Crédito pessoal não consignado.
A marcação de risco também é mais ampla. Em pessoas físicas, a carteira em estágios 2 e 3 equivale a 240% do saldo com atraso acima de 15 dias: menos da metade do que o banco classifica com risco elevado está, de fato, em atraso. Por isso, comparar a cobertura dos estágios entre bancos tende a penalizar o Itaú, cuja base inclui créditos em dia; em quem classifica basicamente pelo atraso, a cobertura é naturalmente maior.
No provisionamento, a carteira de pessoas físicas sem imobiliário já tem 63% de provisão na faixa de 61 a 90 dias de atraso, para a qual não há piso regulatório nos bancos S1 a S3, e 58% na faixa de 31 a 60 dias. O piso mínimo de 50% só passa a valer acima de 90 dias.
No atacado, a participação do banco nos créditos em recuperação judicial e extrajudicial é pequena (2,3% em grandes empresas e 4,3% no agro). Nos cinco maiores casos com planos aprovados, a provisão constituída antes do pedido era 4x a perda incorrida. Essa diferença não é revertida enquanto os planos não são executados, o que deixa uma folga para um ciclo de crédito corporativo que tende a seguir difícil, com juros altos e o mercado de capitais travado.
Serviços e Seguros | Abaixo do esperado
As receitas de serviços somaram R$ 11,0 bilhões (-1,0% vs. Est.; +0,2% t/t; -0,1% a/a). Cartões emissor (+7,1% t/t), com a gestão mais eficiente do programa de pontos, e administração de recursos (+7,8% t/t) cresceram; assessoria e corretagem (−26,3% t/t), com menos emissões de renda fixa, e conta corrente PF (-16,9% a/a) pesaram.
O resultado de seguros, líquido de sinistros, foi de R$ 3,02 bilhões (-10,4% vs. Est.; -1,5% t/t; +1,3% a/a), com sinistros maiores em prestamista, habitacional e vida e menor receita de capitalização. Era a premissa que apontamos com risco para baixo.
No acumulado, serviços e seguros crescem +3,0% a/a, no meio da faixa revisada de 2%–5%. Nossa estimativa publicada para 2026E (+4,0%) exigiria um 4T26 de R$ 15,9 bilhões (+6,7% a/a), contra +0,2% a/a no 3T. Com o realizado do 9M e o 4T26E do nosso modelo, o ano fecharia em +3,2%; se o 4T repetir o ritmo do 3T, em +2,2%, perto do piso da faixa.
Sem sinal de retomada em banco de investimento, com as operações represadas pela volatilidade pós-eleição, e com sinistros ainda pressionados, vemos a linha mais perto do piso do que do meio do guidance. É o principal risco para baixo nas nossas estimativas de 2026.
Receitas de Serviços e Seguros por Linha: Cartões e Fundos Crescem, Banco de Investimento e Seguros Recuam
Fonte: Itaú Unibanco (MD&A do 3T26, p. 17); Genial Investimentos.
Despesas | Sob controle, mesmo com o dissídio
As despesas não decorrentes de juros somaram R$ 17,1 bilhões (+0,7% vs. Est.; +2,4% t/t; +1,7% a/a). O reajuste salarial de 4,6% a partir de setembro e as ações trabalhistas explicam a alta sequencial; em nove meses, a alta de 3,1% a/a fica no meio do guidance.
O índice de eficiência divulgado foi de 37,5% no trimestre e de 37,3% em nove meses (-0,6 pp a/a).
Imposto e Capital | Alíquota abaixo do esperado; CET1 em linha
A alíquota efetiva foi de 28,6% (-1,4 pp vs. Est.; +0,3 pp t/t), e o IR/CS ficou 5,5% abaixo da nossa estimativa. É o que explica o lucro acima da prévia com o resultado antes de impostos -0,9% vs. Est. O novo intervalo (28,0%–29,0%), com 9M26 em 28,4%, implica um 4T no mesmo patamar: a alíquota menor passa a ser a referência do ano, e não um efeito pontual do trimestre.
O capital principal subiu para 12,7% (+0,4 pp t/t), em linha com a prévia, com o lucro do período mais do que compensando o aumento de R$ 44,5 bilhões no RWA. O lucro contábil, de R$ 12,16 bilhões, inclui R$ 291 milhões da reestruturação do varejo na Colômbia, tratados como não recorrentes.
Principais Destaques
Pontos positivos
Lucro recorrente +6,2% a/a, +0,9% acima da nossa prévia;
Margem financeira +3,4% t/t, com clientes e tesouraria acima do esperado;
Carteira +1,4% t/t (+2,2% ex-Colômbia), com MPMEs e consignado privado;
Guidance de alíquota revisado para 28,0%–29,0%;
Capital principal em 12,7% (+0,4 pp t/t);
NPL 15–90 em queda para 1,7%;
Atraso PF acima de 15 dias de 6,7%, metade do sistema (13,1%), com provisões acima dos pisos;
Provisão 4x a perda nos cinco maiores casos de recuperação judicial com plano aprovado.
Pontos de atenção
Seguros -10,4% vs. Est., com sinistros maiores;
Serviços abaixo (-1,0% vs. Est.), com banco de investimento em queda;
NPL 90 em 2,0% (+0,1 pp t/t), com a normalização em MPMEs;
Resultado antes de impostos -0,9% vs. Est.: o lucro acima da prévia veio da alíquota;
Margem com clientes perto do piso do guidance no acumulado do ano;
Serviços e seguros com viés para o piso: 2026E publicado exige 4T +6,7% a/a;
Hedge do índice de capital segue custando cerca de R$ 0,6–0,7 bilhão por trimestre com a Selic alta.
Itaú (ITUB4) | 3T26 Resultado vs. Estimativas: Margem e Alíquota Acima, Seguros Abaixo
Fonte: Itaú Unibanco (MD&A do 3T26); Genial Investimentos. 3T26E = nossa prévia de 30/10/2026. Receita total = margem financeira + serviços + seguros líquidos de sinistros; ROE e eficiência seguem a metodologia do modelo.
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