JBS (JBSS32 BZ Equity / JBS US) · COMPRAR · Preço: US$12,20 / R$67,61 (3-nov-2026) · Preço-alvo 12M: US$15,50 / R$85,00
Agribusiness_BrasilAgro_1Q27Results_EN.pdf
Agronegocio_BrasilAgro_Resultado1T27_PT.pdf
Prévia 3T26
3T26 fraco: EBITDA cai 24% a/a, em linha com o consenso
A JBS divulga o 3T26 em 9 de novembro, depois do fechamento (call em 10 de novembro, às 11h de Brasília). Esperamos um trimestre fraco na comparação anual: EBITDA ajustado de US$1,4b, queda de 24%, com a margem de 8,1% para 6,0%, e lucro líquido ajustado 71% menor. Contra a mediana do consenso, o trimestre fica em linha na receita (+0,7%) e no EBITDA (+4,6%) e abaixo no lucro.
No preço: O consenso revisou para baixo o EBITDA do 3T26 em 10% em três meses e o LPA em 16%, e a JBS US cai 11,3% no período, enquanto o S&P 500 cai 0,4%. O trimestre fraco está no preço; a diferença no lucro, não. Se o trimestre vier como projetamos, esperamos uma reação levemente negativa no pregão seguinte ao resultado (10-nov): nos dois resultados com o LPA comparável igual ou abaixo da estimativa (1T26 e 2T26), a ação caiu 3,8% e 2,9% no dia seguinte, e as opções embutem um movimento de 4,3%.
Prévia do 3T26: EBITDA de US$1,4b; lucro líquido ajustado 31% abaixo da mediana
O EBIT ajustado de US$723m fica 3,6% acima da mediana. Abaixo dele, a despesa financeira de US$472m não traz ganho cambial, com o real parado entre os fins de trimestre (de 5,16 para 5,17), e o IR fica na alíquota de 25% do guidance: lucro líquido ajustado de US$174m contra a mediana de US$253m, e LPA ajustado de US$0,16 contra US$0,26.
Setor ou empresa: A Pilgrim's Pride, da qual a JBS tem 82%, já reportou: EBITDA de US$316m, queda de 50% a/a e 5% abaixo da sua mediana. O LPA comparável da Smithfield caiu 55% a/a, em linha com a estimativa. A queda na comparação anual é do setor, no frango e no suíno dos EUA; a diferença contra a mediana é da empresa, abaixo do EBIT.
Boi nos EUA perde menos; Brasil sem a China e frango mais que anulam a melhora
Por unidade: A margem da Beef North America deve melhorar para −0,3%, de −1,3% no 2T26, com o boi gordo em queda de 10% t/t e o cutout Choice em queda de 4%. O EBITDA da Pilgrim's recua 12% t/t. A JBS Brasil perde o prêmio da China com a cota esgotada: o EBITDA cai 38% t/t em US$, para a margem de 4,0%. A margem da Seara recua para 14,0%, de 14,9%, o piso da faixa de 14-15% que a companhia chama de saudável, com milho e farelo de soja em alta de 19% a/a. A Austrália (7,5%, de 8,5%) e o suíno (8,0%, de 8,9%) também devolvem margem.
No 4T26: O spread do frigorífico de suíno nos EUA (cutout menos carcaça) abriu de US$3,7/cwt no 3T26 para US$12,3/cwt em outubro, enquanto no Brasil a arroba subiu 10% contra a média do 3T26 e a carcaça, 7%. Projetamos EBITDA de US$1,4b no 4T26.
Estimativas: EBITDA de 2026E cortado em 10%, para US$5,4b
Cortamos o EBITDA ajustado de 2026E em 10%, para US$5,4b (de US$5,9b), em linha com a mediana, reduzimos o de 2027E em 1%, para US$6,2b, e deixamos mais lenta a recuperação da margem em 2028E-2029E. Com o EBIT em linha, a diferença no lucro líquido de 2026E (US$297m contra a mediana de US$689m) está abaixo dele: a despesa financeira de US$1,0b no 2S26, sem ganho cambial. Em 2027E, o lucro líquido sobe para US$1,3b (de US$853m), em linha com a mediana, porque a despesa financeira cai para US$1,2b (de US$2,0b), perto do US$1,1b por ano que o CFO cita.
Caixa: Esperamos FCF de US$710m no 3T26E (US$130m no 2T26), com a variação de ativos e passivos operacionais de saída de US$331m para entrada de US$26m e capex e juros menores. Se todo o FCF abater a dívida líquida, a alavancagem vai a 3,2x (conceito da companhia), de 3,1x, porque o 3T25 forte sai do EBITDA dos últimos doze meses, e fica acima da meta de 2-3x.
Recomendação de COMPRA; preço-alvo de US$15,50/ação (de US$17,50)
Nosso preço-alvo cai para US$15,50 (R$85,00 por BDR, de R$89,40): 70% DCF (US$16,79; WACC de 7,5%, com custo do capital próprio em US$ de 10,0%), 15% EV/EBITDA contra a própria história desde a listagem de 2025 (US$12,33 a 5,8x) e 15% contra sete pares (US$11,37 com o desconto médio de 16%). O retorno esperado é de 34,9% (27,0% de valorização e dividend yield de 7,8%), contra a linha de compra de 11,4%: COMPRAR, que vale com a ação até US$14,78. O alvo fica 11% abaixo da mediana da rua, de US$17,50, com o nosso EBITDA em linha com ela: o DCF tira US$0,50 da diferença e os dois métodos de EV/EBITDA, aos múltiplos de hoje, US$1,70.
Riscos: Atraso dos embarques do Brasil para a China além de novembro (a companhia vê o efeito sobretudo em 2027), ciclo do gado mais longo nos EUA, custo dos grãos, câmbio no resultado financeiro e alavancagem de 3,1x (2T26, dívida líquida/EBITDA no conceito da companhia), acima da meta de 2-3x.
Mantemos a recomendação de COMPRA e cortamos o preço-alvo para US$15,50, de US$17,50 (R$85,00 por BDR); o teste é o lucro líquido ajustado abaixo da mediana de US$253m no resultado do 3T26, em 9 de novembro, depois do fechamento.
Figura 1: Prévia do 3T26: as nossas estimativas contra a mediana da Bloomberg de 3 de novembro (US$ m, salvo indicação)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 2: EBITDA ajustado por unidade, 3T26E contra o 3T25 e o 2T26 (US$ m; US GAAP nas unidades dos EUA, IFRS no Brasil)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 3: Boi nos EUA: cutout Choice e boi gordo (CME, 1º vencimento), médias semanais (base 100 = primeira semana de 2024)
Fonte: USDA, CME, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 4: Suíno nos EUA: cutout suíno da CME, carcaça de Iowa e do sul de Minnesota e o spread do frigorífico, médias semanais (US$/cwt)
Fonte: USDA, CME, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 5: Boi no Brasil: arroba CEPEA e carcaça no atacado de SP, médias semanais (base 100 = primeira semana de 2024)
Fonte: CEPEA, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 6: Margem EBITDA por unidade, 1T24-4T26E (%; EUA em US GAAP, Brasil em IFRS)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 7: Estimativas: nova vs. anterior (agosto) e a mediana da Bloomberg de 4 de novembro, 2026E-2028E (US$ m; lucro atribuível)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 8: Preço-alvo de 12 meses contra a mediana da rua, degrau a degrau (US$ por ação JBS US)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 9: Preço-alvo de 12 meses: métodos e pesos (US$ por ação JBS US)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 10: Sensibilidade do alvo e cenários (US$ por ação JBS US; retorno esperado = valorização mais dividendos)
Fonte: Genial Investimentos.
Figura 11: Valuation: football field do preço-alvo de 12 meses (US$ por ação JBS US)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
