MBRF (MBRF3 BZ Equity) · COMPRAR · Preço: R$18,54 (20-out-2026) · Preço-alvo 12M: R$23,00
FoodBeverage_MBRF_NewcastleCase_EN.pdf
AlimentosBebidas_MBRF_CasoNewcastle_PT.pdf
Com a China fechada para o Brasil por 6 meses, a MBRF perderia de R$0,20 a R$0,42 por ação; a queda de R$0,78 de segunda embutiu 1,8x o pior cenário.
A China restringe só Santa Catarina; impacto limitado na MBRF
Em 18 de outubro, o Brasil confirmou Newcastle numa granja de perus de Santa Catarina (SC) que, segundo a imprensa, só fornece para a MBRF; 133 granjas sob vigilância. Em 20 de outubro, a China restringiu só SC e suspendeu 14 das 61 plantas habilitadas. O México, como em 2024, vetou todo o frango brasileiro. O Brasil embarcou 4,4Mt de frango até setembro: SC fez 23% e a China levou 10% (420 mil t). Vemos impacto limitado na MBRF, menor na JBS: foco único, sem sintoma nas aves, e a MBRF nos disse esperar efeito não maior que o de 2024.
Pior cenário de R$0,42 por ação, abaixo da queda de R$0,78
A conta supõe a China fechada para o país. A MBRF perderia o prêmio de US$2.000/t da China sobre os outros mercados, em mais de 7.000 t por mês (call do 3T25). Em 6 meses, como em 2025, custa R$424m (4,1% do EBITDA LTM do BRF), ou R$0,20 por ação após imposto; na escala da queda de R$442m do EBITDA do BRF no 3T25, R$0,42 (Figura 1). A queda de R$0,78 de segunda (-4,1%) embutiu 1,8x o pior cenário; com os outros estados embarcando, deve custar menos. Na JBS, o mesmo choque custou à Seara 6% do EBITDA do grupo no 3T25, impacto menor que o da MBRF.
Comprar: o pior cenário fica abaixo de um passo de R$0,50
Reiteramos Comprar e o preço-alvo de R$23,00 (upside +24,1% vs. o fechamento de R$18,54 de 20 de outubro; mediana da Bloomberg de R$23,00), e Comprar em JBS (US$17,50 / R$89,40): o pior cenário fica abaixo de um passo de R$0,50. A 6,6x EV/EBITDA LTM, a MBRF está na média de 5 anos, de 6,5x (Figura 2). O risco é a duração: em 2024, a China voltou ao Brasil em menos de um mês, mas deixou o Rio Grande do Sul fora por 18 meses. A UE decide sobre o frango brasileiro nesta semana. Um 3T26 com caixa negativo e alavancagem acima de 3,41x, nosso limite de agosto, mudaria a visão. Teste: o veto da China fica em SC até o resultado do 3T26, em 12 de novembro; se chegar ao Brasil inteiro, o custo vai a R$0,42 por ação.
Figura 1: MBRF: o custo da China fechada para o Brasil
| 1 mês | 6 meses | Escala 3T25 |
Custo antes de IR (R$ m) | 71 | 424 | 884 |
Por ação, após 34% de IR (R$) | 0,03 | 0,20 | 0,42 |
Fatia da queda de R$0,78 (19-out) | 4% | 26% | 54% |
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 2: EV/EBITDA dos últimos 12 meses, 5 anos (x)
Fonte: Companhia, Yahoo Finance, Genial Investimentos.
