Multiplan (MULT3) | Prévia 3T26: Operação Consistente e Barigüi nas Linhas Contábeis

Esperamos uma operação consistente da Multiplan no 3T26, com a comparação t/t pesada por uma base elevada no 2T26. Projetamos receita de aluguel de R$ 443,3 milhões (+2,8% a/a e +0,5% t/t), receita de estacionamento de R$ 99,2 milhões (+17,0% a/a e +0,5% t/t) e NOI de R$ 514,2 milhões (+3,3% a/a e -3,0% t/t). A margem NOI cai 1,4 p.p. a/a e 3,3 p.p. t/t, para 92,7%. O 2T26 teve reversão de PDD, com inadimplência líquida de -1,2%, o que reduziu as despesas de propriedades a R$ 22,6 milhões e levou a margem a 95,9%. As despesas de propriedades sobem para R$ 40,7 milhões no 3T26. Nas linhas contábeis, a venda de 9,33% do ParkShoppingBarigüi por R$ 250,0 milhões leva a receita líquida a R$ 836,4 milhões (+35,4% a/a e -1,2% t/t) e o lucro líquido a R$ 400,3 milhões (+81,0% a/a e -6,3% t/t). Os números contábeis caem t/t mesmo com o Barigüi porque o 2T26 incluiu um crédito de PIS/COFINS de R$ 253 milhões. Revisitaremos nossas estimativas com os resultados do 3T26. Reduzimos nosso preço-alvo para R$ 38,00 (de R$ 40,00) em função do maior custo de capital (Ke de 15,1% vs. 14,6% em nosso relatório de setembro) e mantemos nossa recomendação de Compra.

A participação de 9,33%, vendida por R$ 250,0 milhões (metade paga em agosto e metade devida em 11/02/2028), passa integralmente pelas vendas imobiliárias. Essa linha sobe de R$ 37,8 milhões no 2T26 para R$ 284,9 milhões. Assumimos um custo de R$ 80 milhões. Sem o Barigüi, a receita imobiliária seria de R$ 34,9 milhões. O Golden Lake segue sem reconhecimento de receita. No EBITDA, a queda da receita imobiliária soma-se a um G&A de R$ 67,6 milhões, que repete a média trimestral do 1S26 (R$ 63,4 milhões no 1T26 e R$ 71,7 milhões no 2T26). O resultado financeiro é uma despesa líquida de R$ 126,9 milhões, mais leve que os R$ 162,8 milhões do 3T25 e em linha com os R$ 125,0 milhões do 2T26.