Nossa visão: a tese entra em uma nova fase de geração de caixa e remuneração ao acionista
A teleconferência do 3T26 da PRIO trouxe informações importantes para a tese de investimento, especialmente em relação à sustentabilidade da produção, ao desenvolvimento de novos projetos e à política de alocação de capital. Após um ciclo marcado pela aquisição de Peregrino e pelo desenvolvimento de Wahoo, entendemos que a companhia começa a entrar em uma fase de maior previsibilidade operacional e geração de caixa. Entretanto, a principal novidade do call foi a sinalização de que a PRIO pode começar a assumir características de uma empresa pagadora recorrente de dividendos, sem necessariamente abandonar sua estratégia de crescimento por meio de aquisições e redesenvolvimento de campos maduros.
Do ponto de vista operacional, a administração reforçou uma perspectiva favorável para 2027, indicando que pretende sustentar uma produção superior a 200 mil barris por dia e comercializar aproximadamente 72 milhões de barris ao longo do próximo ano. Mais importante do que o volume em si, a companhia apresentou uma estratégia de perfuração que busca tornar esse patamar de produção menos dependente de novas licenças ambientais e, consequentemente, reduzir o risco de execução da tese.
Por outro lado, o management também trouxe uma discussão importante sobre o horizonte de produção após 2028. Embora a administração acredite que exista potencial para prolongar o plateau de 200 mil barris por dia, o programa atual de perfuração ainda não contempla oportunidades suficientes para assegurar esse volume a partir de 2029.
O terceiro trimestre também trouxe importantes avanços em Peregrino. A conclusão do projeto de importação de gás, a redução do lifting cost consolidado para US$7,9/barril e a evolução do reservatório Isolado reforçam a capacidade da PRIO de capturar sinergias operacionais. Em paralelo, a redução da dívida líquida para aproximadamente US$3,5 bilhões e a alavancagem de 1,1x dívida líquida/EBITDA aumentam a flexibilidade financeira da companhia, abrindo espaço para recompras e eventuais dividendos.
A seguir, discutimos os principais pontos da teleconferência e suas implicações para a tese de PRIO3.
Principais pontos discutidos
I) Produção: companhia projeta mais de 200 mil barris/dia em 2027
A administração destacou que a PRIO alcançou produção média próxima de 191,6 mil barris por dia no 3T26, superando em aproximadamente 10 mil barris por dia a referência operacional de 180 mil barris anteriormente comunicada ao mercado. O resultado foi sustentado pela maior confiabilidade dos ativos, pela recuperação de poços em Frade e pela produção de Peregrino, que vem se mantendo acima de 100 mil barris por dia em base bruta. O management indicou que, com a conclusão da aquisição dos 20% remanescentes de Peregrino, a produção consolidada pro forma estaria próxima de 210 mil barris por dia, acima da referência de 200 mil barris. Para 2027, a expectativa é de produção ligeiramente superior a 200 mil barris por dia.
O aspecto mais relevante é a composição desse crescimento. A administração indicou que pretende sustentar a produção por meio da conclusão de novos poços em Frade, da continuidade da campanha em Peregrino e da entrada de Arapuçá, sem depender inicialmente de uma campanha adicional de perfuração em águas profundas de Albacora Leste. Dessa forma, eventuais novas perfurações no ativo poderão representar crescimento incremental em relação ao planejamento operacional atual.
Em nossa visão, essa estratégia reduz o risco de execução do próximo ciclo. Ao estruturar um plano de produção que não depende integralmente de licenciamento ambiental adicional, a companhia melhora a visibilidade de volumes para 2027 e preserva potencial de revisão positiva caso novos projetos sejam antecipados.
Nossa Opinião: Vale lembrar que a nossa estimativa de produção para 2027 é de 222k bpde (em linha com a curva de produção 2P da certificação de reservas da empresa). Num primeiro momento essa informação pode mostrar um certo excesso de otimismo nos meus números... entretanto, o "over-deliver" é uma marca na execução da empresa.
II) Peregrino: closing dos 20% remanescentes pode ocorrer entre dezembro e janeiro
Outro ponto importante foi a atualização sobre a aquisição dos 20% restantes de Peregrino. A administração informou que a documentação necessária já foi protocolada na ANP e que a expectativa é concluir a transação até dezembro de 2026 ou, eventualmente, janeiro de 2027.O management demonstrou confiança na aprovação regulatória, considerando que a PRIO já opera o campo e possui as garantias e condições operacionais necessárias. A companhia indicou que ainda deverá desembolsar aproximadamente US$500 milhões relacionados à transação, valor que deve ser considerado nas projeções de endividamento.
Vale destacar um aspecto econômico importante: segundo a administração, embora o closing ainda dependa das aprovações necessárias, a geração de caixa atribuível à participação adicional já beneficia economicamente a PRIO por meio dos mecanismos de ajuste do preço de aquisição. Assim, o atraso no fechamento não representa necessariamente uma perda proporcional de valor econômico para a companhia.
Em nossa avaliação, a consolidação dos 20% remanescentes representa um dos principais gatilhos de curto prazo para PRIO3. Além de incorporar aproximadamente 20 mil barris por dia à produção atribuível à companhia, considerando um campo produzindo cerca de 100 mil barris por dia, a transação aumentará a exposição da PRIO a um ativo que já passou por um processo expressivo de otimização operacional.
O ponto de atenção será o impacto do desembolso sobre a trajetória de endividamento. Entretanto, considerando a geração de caixa corrente, entendemos que a empresa apresenta condições financeiras mais confortáveis para absorver essa obrigação do que no momento da aquisição original.
Nossa Opinião: O desembolso já é esperado e considerado em nossos modelos. Mas queremos citar um detalhe: o pagamento de US$500 milhões é abaixo do que temos em nossas estimativas (US$670 milhões) por um motivo muito claro: o fluxo de caixa do ativo já pertence a empresa desde o momento da aquisição. Com o preço do petróleo ultrapassando US$100/barril, acreditamos que o fluxo de caixa do ativo tenha superado em larga margem as nossas estimativas iniciais para o momento da aquisição.
III) Peregrino: projeto de gás concluído e potencial adicional de redução de custos
O projeto de importação de gás de Peregrino foi um dos destaques operacionais do trimestre. A PRIO concluiu a recuperação do gasoduto e iniciou a substituição gradual do diesel por gás natural para geração de energia nas plataformas. Segundo a administração, a iniciativa permitiu reduzir o consumo de diesel em aproximadamente 70%. Como a transição ocorreu ao longo do trimestre, os benefícios ainda não foram integralmente capturados no resultado do 3T26. A expectativa é que o 4T26 reflita uma operação praticamente estabilizada com gás natural, permitindo reduções adicionais de custos e emissões.
O efeito já pode ser observado no lifting cost consolidado, que caiu de US$8,9/barril no 2T26 para US$7,9/barril no 3T26. O management indicou que o indicador poderá permanecer próximo desse patamar no quarto trimestre, eventualmente um pouco abaixo, em função da contribuição mais completa do gasoduto. Em nossa visão, esse desenvolvimento é particularmente relevante para a tese porque reforça a natureza estrutural da redução de custos. A PRIO já havia capturado importantes sinergias administrativas, logísticas e operacionais após assumir Peregrino, mas a substituição do diesel por gás representava uma das últimas iniciativas relevantes de otimização.
A administração considera que a maior parte das sinergias previstas para Peregrino já foi entregue. Portanto, a discussão sobre o campo passa gradualmente da redução extraordinária de custos para a manutenção da eficiência operacional, sustentação da produção e ampliação do fator de recuperação.
Nossa Opinião: Esse movimento é positivo porque melhora a previsibilidade das margens e da geração de caixa, mesmo em cenários de menor preço do petróleo. Não vemos o evento como "game changer", mas toda queda nos custos são mais do que bem vinda.
IV) Reservatório Isolado: novos poços reforçam a sustentação da produção de Peregrino
A evolução do reservatório Isolado também foi abordada durante o call. A companhia destacou o desempenho dos poços A-15 e A-13, que vêm apresentando produção estável, sem produção de água identificada até o momento. A administração indicou produção conjunta próxima de 6 mil barris por dia, resultado considerado positivo para o desenvolvimento da área. Embora os volumes ainda não representem uma transformação na escala total de Peregrino, entendemos que o desempenho dos poços é relevante para a tese, especialmente pela possibilidade de sustentar a produção do campo ao longo dos próximos anos.
Peregrino é um ativo maduro, com elevado número de poços e necessidade recorrente de intervenções em bombas centrífugas submersas. Dessa forma, a capacidade de adicionar novos barris é essencial para compensar o declínio natural e preservar a produção acima de 100 mil barris por dia.
A administração também mencionou a continuidade da campanha de perfuração na plataforma Charlie, com novos poços previstos para contribuir para a sustentação dos volumes.
Nossa Opinião: Em nossa visão, o Isolado permanece como uma importante fonte de opcionalidade dentro de Peregrino. A confirmação de produtividade estável e baixa produção de água reduz parte da incerteza relacionada ao desenvolvimento, embora ainda seja necessário observar o comportamento dos reservatórios durante um período maior antes de incorporar hipóteses mais agressivas de recuperação.
V) Frade: novos poços abrem espaço para prolongar a vida útil do cluster Valente
O campo de Frade voltou a ganhar relevância na estratégia de crescimento da PRIO. Durante a teleconferência, a administração destacou os resultados positivos da campanha de aquisição de dados de reservatório, que identificou novas oportunidades de produção em áreas já exploradas do campo. O primeiro resultado dessa campanha foi a entrada do poço MUP-7, em setembro, contribuindo para elevar a produção do cluster Valente, formado por Frade e Wahoo, para um patamar superior a 70 mil barris por dia. A companhia também iniciou a perfuração do MUP-3, cuja entrada em produção era esperada entre o final de novembro e o início de dezembro. Para 2027, o planejamento contempla a continuidade da campanha em Frade, incluindo dois poços adicionais em águas profundas. A administração também mencionou a realização de novas perfurações para aquisição de dados, buscando identificar oportunidades de desenvolvimento adicionais.
Nossa Opinião: Entendemos que a principal contribuição dessa campanha para a tese está na possibilidade de transformar Frade em um ativo com declínio mais controlado por um período mais longo. Historicamente, a companhia conseguiu ampliar significativamente o número de poços economicamente viáveis em relação às oportunidades originalmente identificadas na aquisição do ativo. O management acredita que essa experiência pode ser replicada em outros campos, especialmente Albacora Leste.
VI) Wahoo: ausência de declínio e possibilidade de revisão positiva da curva de produção
A administração trouxe informações importantes sobre o desempenho do reservatório de Wahoo. Segundo o management, o campo estava produzindo aproximadamente 39 mil barris por dia no momento da teleconferência, ligeiramente abaixo do patamar de 40 mil barris anteriormente observado.
A redução, entretanto, não foi atribuída ao declínio do reservatório. A companhia explicou que decidiu ajustar a produção de Wahoo em função da capacidade de processamento de gás do FPSO compartilhado com Frade. Com a entrada do poço MUP-7, foi necessário equilibrar a produção dos dois campos para otimizar a utilização da infraestrutura existente.
O ponto mais interessante é que o declínio inicialmente esperado para Wahoo ainda não se materializou. Segundo o management, a curva de produção já deveria começar a apresentar alguma redução, mas o reservatório vem demonstrando comportamento ligeiramente melhor do que o projetado.
A PRIO também confirmou o planejamento de perfuração de dois poços injetores em Wahoo durante 2027. A campanha poderá ocorrer entre o segundo e o terceiro trimestre, com início da injeção previsto para o final do ano. A ordem de perfuração ainda poderá ser ajustada conforme o desempenho de Frade e Wahoo, permitindo que a companhia priorize os projetos de maior retorno.
Essa flexibilidade é particularmente importante para a tese porque a injeção de água constitui um mecanismo de sustentação da pressão do reservatório e de maximização do fator de recuperação. Caso Wahoo continue apresentando desempenho superior ao inicialmente esperado, o campo poderá contribuir para prolongar o plateau de produção consolidado da PRIO.
Nossa Opinião: Em nossa visão, essa informação é positiva para a tese, pois pode indicar uma trajetória de produção mais favorável do que a inicialmente considerada. Além disso, o upside risk para a produção esperada em nossa tese se fortalece, em nossa opinião.
VII) Arapuçá: primeiro óleo previsto para o início de 2027
O projeto de Arapuçá foi apresentado como um dos principais gatilhos operacionais de curto prazo. A administração informou que o desenvolvimento submarino vem avançando, incluindo a instalação de linhas, bombas e sistemas de controle necessários para conectar o reservatório à infraestrutura de Albacora Leste. A companhia pretende iniciar a intervenção no poço existente em dezembro, utilizando uma sonda que posteriormente será direcionada ao desenvolvimento de Arapuçá. O workover deverá durar aproximadamente 30 dias, com expectativa de início da produção no primeiro trimestre de 2027.
A relevância de Arapuçá para a tese está principalmente na sua contribuição para a estratégia de sustentação dos 200 mil barris por dia. O projeto faz parte do cenário operacional de 2027 apresentado pela administração, reduzindo a necessidade de depender de novas perfurações em águas profundas em Albacora Leste para atingir o volume projetado.
Nossa Opinião: Em nossa avaliação, o projeto também reforça a estratégia histórica de desenvolvimento de oportunidades próximas a infraestruturas já existentes. Ainda assim, o impacto econômico dependerá da produtividade efetivamente alcançada e da estabilidade operacional após o início da produção. E por último, mas não menos importante, a notícia fortalece a nossa expectativa em relação a produção 220k/dia.
VIII) Albacora Leste: parada programada em 2027 e preparação para um novo ciclo de crescimento
Albacora Leste permanece como um dos principais vetores de valor de médio prazo da PRIO. A companhia reconheceu que, embora tenha avançado significativamente na confiabilidade operacional do campo, ainda existem intervenções importantes para atingir níveis de eficiência comparáveis aos demais ativos. Durante o 3T26, o campo apresentou eficiência operacional próxima de 89%, impactada principalmente por uma intervenção preventiva no sistema de resfriamento do FPSO. A companhia destacou que os problemas mais relevantes relacionados à redundância da compressão de gás, geração de energia e injeção de água foram amplamente endereçados.
Para 2027, a PRIO planeja uma parada programada de aproximadamente 15 dias no primeiro trimestre, acompanhada da mobilização de um flotel para execução de intervenções estruturais e de integridade. O objetivo é reduzir falhas recorrentes em válvulas, tubulações e outros equipamentos, elevando a confiabilidade do sistema de produção.
A administração espera que, após essas intervenções, o ativo consiga sustentar eficiência operacional superior a 90%, criando as condições necessárias para o início de um novo ciclo de crescimento.
Do ponto de vista do desenvolvimento, a companhia indicou que a campanha de perfuração em Albacora Leste poderá começar no final de 2027, com possibilidade de parte das atividades avançar para 2028. O projeto segue condicionado às licenças ambientais necessárias, mas o management afirmou que as discussões com o IBAMA estão avançando.
Nossa leitura é que Albacora Leste constitui uma das principais oportunidades de extensão da curva de produção da PRIO após 2028. A companhia parece ter superado parte relevante dos problemas de confiabilidade operacional, mas ainda precisa converter essa estabilização em novos volumes.
É importante destacar que o planejamento-base de 2027 não depende da contribuição de novos poços de águas profundas em Albacora Leste. Portanto, caso o licenciamento e a campanha de perfuração avancem mais rapidamente, a companhia poderá adicionar produção incremental ao cenário atualmente considerado.
IX) Produção após 2028: o principal desafio estrutural da tese
Uma das discussões mais relevantes da teleconferência ocorreu quando a administração foi questionada sobre a capacidade de sustentar produção próxima de 200 mil barris por dia ao longo dos próximos anos. O management afirmou que o atual planejamento operacional permite sustentar esse nível de produção durante 2027 e, com boa visibilidade, até meados de 2028. A companhia reconheceu, entretanto, que o declínio natural dos campos deverá exigir novos investimentos para evitar uma redução de produção a partir do segundo semestre de 2028.
A administração apresentou uma referência importante para o dimensionamento dessa necessidade: em uma companhia produzindo 200 mil barris por dia, o declínio natural poderá representar aproximadamente 30 mil barris por dia ao longo de um ano. Para compensá-lo, seriam necessários cerca de dez novos poços, considerando produtividade média inicial de 3 mil barris por dia por poço.
Embora esse número seja uma aproximação, ele oferece uma referência útil para a avaliação da sustentabilidade de longo prazo dos ativos.
A companhia também reconheceu que, no planejamento atual, ainda não existe um programa suficientemente definido para sustentar integralmente o plateau em 2029. A possibilidade de manter esse patamar dependerá de novas oportunidades identificadas em Albacora Leste, do sucesso de campanhas adicionais e do potencial exploratório dos blocos recentemente adquiridos.
Em nossa visão, esse é provavelmente o principal tema estrutural para a avaliação de PRIO3 a partir de agora. A companhia já demonstrou capacidade de alcançar aproximadamente 200 mil barris por dia; o próximo desafio será demonstrar por quanto tempo conseguirá preservar esse patamar sem depender de novas aquisições transformacionais.
A materialização de novos volumes em Albacora Leste, Frade e áreas próximas poderá ampliar a vida útil econômica da base produtiva, reduzindo a necessidade de reinvestimentos extraordinários e sustentando a geração de fluxo de caixa livre.
Nossa opinião: Apesar do foco em 2028, o verdadeiro valor da empresa está muito mais alocado no longo prazo do que no curto. Dito isso, é importante mencionar que a curva de produção em sua certificação de reserva já admite declínio da produção a partir de 2030 em sua curva 1P. No caso da curva 2P (a que consideramos em nossos modelos), o declínio aconteceria a partir de 2030 após um pico de produção de 257k bpde em 2029. Sendo assim, começar a falar de declínio da produção em meados de 2028 poderia ser um risco para nossa tese atual. Ainda achamos cedo para grandes conclusões. Mas esse ponto seria exatamente o grande risco para nossa tese de longo prazo.
X) Capex: aproximadamente US$500–550 milhões anuais para sustentar 200 mil barris por dia
A teleconferência trouxe uma referência relevante para o Capex de manutenção do plateau de produção. A administração estimou que, em um cenário operacional estabilizado em aproximadamente 200 mil barris por dia, seriam necessários investimentos anuais entre US$500 milhões e US$550 milhões. O cálculo apresentado considera a perfuração de aproximadamente dez poços por ano, distribuídos entre cinco poços em águas rasas, com custo unitário de aproximadamente US$20 milhões, e cinco poços em águas profundas, com custo unitário de US$50 milhões. Isso representaria aproximadamente US$350 milhões em investimentos diretamente relacionados à reposição de produção, acrescidos de cerca de US$200 milhões em manutenção de instalações, substituição de bombas e intervenções operacionais.
Essa referência é relevante para o valuation porque permite dimensionar o investimento recorrente necessário para preservar a capacidade de geração de caixa do portfólio.
Em nossa visão, a perspectiva de estabilização do Capex próximo de US$500–550 milhões anuais é positiva, principalmente considerando que o ciclo anterior foi marcado por desembolsos relevantes associados ao desenvolvimento de Wahoo e à integração de Peregrino.
XI) Política de dividendos: discussão deverá avançar após o encerramento de 2026
A política de remuneração ao acionista voltou a ocupar espaço relevante no Q&A. A administração afirmou que a discussão sobre dividendos permanece ativa, mas indicou que a decisão mais provável deverá ocorrer após o encerramento de 2026, quando a companhia terá maior visibilidade sobre sua posição de caixa, endividamento e geração de fluxo de caixa. O management indicou que não espera anunciar dividendos antes do final do ano, embora não tenha descartado completamente essa possibilidade. A sinalização mais relevante foi de que a companhia deverá discutir o tema com o Conselho de Administração após avaliar os resultados anuais.
A administração também reforçou que o pagamento remanescente de aproximadamente US$500 milhões pela aquisição de Peregrino não impede, necessariamente, a adoção de uma política de remuneração. A companhia acredita que será possível absorver esse compromisso e continuar reduzindo a dívida líquida por meio da geração de caixa operacional.
Entendemos que essa discussão pode representar um importante ponto de inflexão na tese de PRIO. Historicamente, a empresa priorizou o reinvestimento do caixa em aquisições e projetos de desenvolvimento com taxas de retorno elevadas. Entretanto, com a maior escala operacional e a normalização dos investimentos, a companhia começa a apresentar características que permitem combinar crescimento orgânico com distribuição recorrente de capital. A formalização de uma política de dividendos pode ampliar o universo potencial de investidores interessados no ativo, especialmente aqueles que priorizam geração de caixa e remuneração recorrente.
Contudo, entendemos que a companhia continuará preservando flexibilidade para investimentos e aquisições, de forma que a distribuição de capital deverá depender das oportunidades de reinvestimento disponíveis e das condições do mercado de petróleo.
XII) Recompras: continuidade do programa e maior flexibilidade para retorno de capital
O management também reiterou o compromisso com o programa de recompra de ações. No 3T26, a PRIO recomprou aproximadamente 6,1 milhões de ações, com desembolso próximo de US$71 milhões.
A administração indicou que pretende manter o programa ativo, mesmo diante do desembolso remanescente relacionado a Peregrino. Segundo o management, a geração de caixa esperada deverá permitir a continuidade das recompras e, simultaneamente, a redução da dívida líquida.
Do ponto de vista de alocação de capital, a recompra permanece como uma alternativa relevante à distribuição direta de dividendos. Ao reduzir o número de ações em circulação, a companhia aumenta a participação econômica dos acionistas remanescentes na geração futura de caixa.
Em nossa visão, a continuidade das recompras será especialmente positiva caso a ação negocie a um desconto relevante em relação ao valor intrínseco estimado. Entretanto, é importante considerar que o retorno econômico dessa estratégia depende do preço pago pelas ações e do custo de oportunidade frente aos projetos disponíveis. O ponto mais importante do call foi a sinalização de que recompras e dividendos não deverão ser tratados como alternativas necessariamente excludentes. A companhia poderá utilizar ambos os instrumentos dentro de uma estratégia de alocação de capital mais abrangente.
Nossa Opinião: Não somos contra ao processo de recompra de ações. Entretanto, aos atuais níveis de preço, vemos PRIO3 negociando com upside muito limitado em relação ao nosso preço-alvo. Sendo assim, alocar grandes quantias em recompras nesse patamar pode ser perigosa para geração de valor de longo prazo para o acionista. Nesses preço, no melhor dos mundos, entendemos que seria melhor a empresa começar a reter caixa e pensar em distribuir no formato de dividendos em 2027. Vale lembrar que a Prio é uma empresa muito exposta a premissas de preço de longo prazo.
XIII) Desalavancagem: melhora do balanço amplia a flexibilidade financeira
A PRIO encerrou o 3T26 com dívida líquida próxima de US$3,46 bilhões, posição de caixa de aproximadamente US$1,24 bilhão e alavancagem de 1,1x dívida líquida/EBITDA. A melhora foi impulsionada pela geração de caixa operacional, sustentada pela maior produção, redução do lifting cost e condições favoráveis de preço realizado. A administração também apresentou uma perspectiva para o encerramento do ano. Considerando o desembolso remanescente de aproximadamente US$500 milhões relacionado a Peregrino, a companhia trabalha com uma dívida líquida próxima de US$3,8 bilhões ao final de 2026, caso a transação seja concluída nesse intervalo.
O management destacou, entretanto, que a dívida líquida absoluta pode ser uma métrica particularmente relevante neste momento, uma vez que a volatilidade do Brent pode provocar oscilações expressivas no EBITDA e, consequentemente, no indicador de alavancagem.
Em nossa visão, a melhora do balanço aumenta a capacidade da PRIO de administrar simultaneamente quatro prioridades: sustentar a produção, desenvolver projetos incrementais, remunerar os acionistas e preservar flexibilidade para eventuais aquisições.
Nossa Opinião: Não somos contra ao processo de recompra de ações. Entretanto, aos atuais níveis de preço, vemos PRIO3 negociando com upside muito limitado em relação ao nosso preço-alvo. Sendo assim, alocar grandes quantias em recompras nesse patamar pode ser perigosa para geração de valor de longo prazo para o acionista. Nesses preço, no melhor dos mundos, entendemos que seria melhor a empresa começar a reter caixa e pensar em distribuir no formato de dividendos em 2027. Vale lembrar que a Prio é uma empresa muito exposta a premissas de preço de longo prazo.
XIV) Magnetita e Hematita: novas oportunidades próximas à infraestrutura existente
A aquisição dos blocos Magnetita e Hematita foi outro tema discutido na teleconferência. A PRIO reforçou que a participação na Oferta Permanente de Partilha não representa uma mudança estrutural de estratégia em direção à exploração convencional de alto risco. Segundo a administração, o racional das aquisições está diretamente relacionado à proximidade com áreas onde a companhia já possui infraestrutura, especialmente Frade, Wahoo e Albacora Leste.
O management destacou que pretende começar a avaliação técnica das áreas em 2027, inicialmente por meio de estudos sísmicos e geológicos, buscando identificar acumulações que possam ser conectadas aos sistemas de produção existentes. A administração também mencionou uma exposição financeira de risco da ordem de US$75 milhões relacionada à iniciativa exploratória, considerada compatível com a posição financeira e a estratégia da companhia.
Entendemos que essa movimentação é positiva, mas ainda possui caráter opcional. O potencial econômico dependerá da identificação de acumulações comerciais, dos custos de desenvolvimento e da viabilidade de conexão à infraestrutura existente.
A principal implicação para a tese é que esses blocos poderão contribuir para prolongar o horizonte de produção após 2028, caso os estudos técnicos e eventuais perfurações apresentem resultados favoráveis.
Nossa Opinião: É uma opcionalidade interessante tendo em vista a sinergia com o restante da operação. Entretanto, é muito pequeno tendo em vista o todo da empresa.
XV) M&A: menos oportunidades no Brasil e possível expansão no Golfo do México
A administração também discutiu a estratégia de crescimento por aquisições. O management indicou que não enxerga, no momento, grandes oportunidades transformacionais no mercado brasileiro para os próximos anos. Embora a companhia continue acompanhando possíveis movimentos de desinvestimento, o CEO afirmou que não trabalha com a expectativa de novas transações relevantes no Brasil como parte necessária do planejamento.
No exterior, a principal região de interesse continua sendo o Golfo do México, mercado que a PRIO acompanha há vários anos. A companhia não anunciou qualquer transação ou negociação específica, mas reforçou que poderá avaliar oportunidades caso os retornos econômicos sejam compatíveis com seus critérios de investimento.
Em nossa visão, o comentário é relevante porque sugere uma mudança na composição da alocação futura de capital. Caso não surjam novas oportunidades de aquisição com retornos atrativos, a tendência será direcionar uma parcela maior da geração de caixa aos acionistas.
Dessa forma, a tese da PRIO poderá evoluir de uma história predominantemente baseada em crescimento por aquisições para uma combinação de produção estabilizada, desenvolvimento orgânico e maior remuneração ao acionista.
Nossa Opinião: Não somos contra a empresa adquirir ativos - afinal de contas, o track-record mostra que fazem isso muito bem. A nossa dúvida diz respeito ao potencial de geração de valor em adquirir ativos no Golfo do México - uma região de produção madura e que em teoria é mais bem explorada e arbitrada pelos agentes do local. A história mostrou que a aquisição de ativos maduros brasileiros offshore foi muito interessante tendo em visto valor pago pelos ativos brasileiros e os baixos fatores de recuperação.
XVI) Comercialização: desempenho excepcional no 3T26 não deve ser extrapolado para o 4T26
A administração destacou que a estratégia de comercialização foi particularmente bem-sucedida no terceiro trimestre, principalmente em setembro, quando a exposição ao Dated Brent permitiu capturar diferenciais de preço extremamente favoráveis. O desconto comercial consolidado ficou próximo de US$7,45/barril no trimestre. Entretanto, o management alertou que as condições observadas em setembro foram extraordinárias e não devem ser consideradas recorrentes.
Para o 4T26, a companhia espera descontos comerciais mais elevados, possivelmente próximos de dois dígitos por barril, principalmente em função da normalização dos diferenciais entre Dated Brent e ICE Brent e da permanência de custos elevados de frete marítimo.
A administração também destacou que a pressão sobre os descontos está mais relacionada às ineficiências logísticas do mercado global do que a uma deterioração estrutural da demanda por petróleo.
Em nossa visão, esse comentário é importante para a calibragem das estimativas de preço realizado. A estratégia comercial da PRIO agrega valor, mas parte do desempenho excepcional observado no 3T26 reflete condições específicas de mercado que podem não se repetir.
Portanto, entendemos que seria inadequado extrapolar integralmente os diferenciais comerciais favoráveis do trimestre para 2027.
XVII) Imposto de exportação: impacto relevante e baixa visibilidade sobre o encerramento
A administração também comentou a continuidade do imposto de exportação de petróleo, que representou aproximadamente US$101 milhões no 3T26. Segundo o management, a companhia vem provisionando o imposto e não possui atualmente uma decisão judicial que permita deixar de reconhecer essa obrigação. A administração criticou a natureza do tributo, argumentando que ele possui caráter predominantemente arrecadatório, uma vez que a capacidade doméstica de refino não seria suficiente para absorver integralmente a produção exportada. O principal ponto é que a companhia não apresentou visibilidade sobre o prazo de encerramento da cobrança.
Para a tese, entendemos que o imposto representa uma redução relevante na captura dos preços internacionais, especialmente em cenários de Brent elevado. Por outro lado, eventual redução ou eliminação da tributação poderia representar um gatilho positivo para a geração de caixa, embora não seja prudente incorporá-lo ao cenário-base sem maior previsibilidade regulatória.
Nossa Opinião: Resta aguardar. Vale lembrar que o governo federal anda precisando de recursos. Resta saber se o imposto será postergado ou não.
