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Nossa Visão:
A leitura natural da prévia é a de um trimestre marcado pela greve da Caixa. A greve de fato explica boa parte do aumento dos distratos e da queda do repasse para R$ 728,9 milhões (-25,1% a/a; -29,5% t/t), com o repasse de setembro 51,2% menor em unidades que o de agosto, embora parte do movimento reflita o maior rigor da Caixa na concessão de crédito, anterior à greve. A demanda segue firme, com vendas brutas de R$ 1.507,3 milhões (+22,1% a/a; 0,0% t/t), e a pressão ficou concentrada na etapa de crédito. Setembro foi ao mesmo tempo um mês forte de vendas e o mais fraco de repasse. Torcemos para que o 4T26 venha livre dessas distorções, o que daria uma leitura limpa dos distratos e das medidas que a companhia adotou para contê-los. Contra as nossas estimativas, as vendas líquidas vieram 7,3% abaixo, diferença que está nos distratos, dado que as vendas brutas ficaram estáveis t/t, e os lançamentos vieram 13,1% abaixo. Revisitaremos nossas estimativas no resultado do 3T26. Reiteramos nossa recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 49,00.
Tabela 1 - Estimativas Genial x Tenda 3T26 (segmento Tenda): vendas líquidas abaixo da estimativa
Fonte: Tenda, Genial Investimentos.
Da Venda ao Repasse:
Os distratos somaram R$ 292,8 milhões (+115,0% a/a; +55,0% t/t), ou 19,4% das vendas brutas, acima da faixa de 9,6% a 12,5% dos seis trimestres anteriores e dos 10,7% de 2025, sendo que os 12,5% do 2T26 já incluíam o cancelamento das vendas de um empreendimento com licença em discussão. O repasse caiu para R$ 728,9 milhões (-25,1% a/a; -29,5% t/t), e a greve aparece nos dados mensais: cerca de 1.510 unidades em julho e em agosto, e 738 em setembro. Com mais distratos, as vendas líquidas ficaram em R$ 1.214,4 milhões (-7,3% vs. Genial; +10,5% a/a; -7,9% t/t), com VSO líquida de 22,8%, abaixo da faixa de 25% a 30% que a companhia considera ideal.
Dos fatores apontados pela companhia para o aumento dos distratos, a greve de quase 20 dias e a redução temporária do limite de comprometimento de renda em julho são pontuais. As entrevistas de crédito da Caixa, que já descrevíamos na nossa nota do Città como mais rigorosas que no início do ano, também pesaram no trimestre, e esperamos que esse rigor se mantenha nos próximos trimestres. O mix também foi na direção mais exposta a isso, com a faixa 1 chegando a 47% do VGV bruto, contra 27% no 2T26.
A política de pró-soluto também mudou. Com a inadimplência elevada, a companhia reduziu o TCD, seu pró-soluto pós-chave, para 7,1% do preço (-2,8 p.p. t/t, base consolidada). Isso explica a maior parte da queda de 4,4% t/t no preço nominal, enquanto o preço raso recuou só 1,4% t/t e sobe 7,9% a/a. O corte melhora a qualidade da carteira e filtra o cliente já na venda, o que deve pesar sobre a VSO enquanto o crédito seguir mais restrito, mas tende a reduzir os distratos mais à frente.
Com o fim da greve, parte dos contratos represados em setembro deve ser repassada no 4T26. O ritmo dessa conversão é o principal indicador para saber se a normalização dos distratos esperada pela companhia se confirma.
Destaques Operacionais:
Os lançamentos somaram R$ 1.520,7 milhões (-13,1% vs. Genial; +2,3% a/a; -9,5% t/t). O destaque foi o primeiro empreendimento da companhia voltado à faixa 4, na Bahia, com 572 unidades e R$ 240,8 milhões de VGV, que levou o preço médio de lançamento ao recorde de R$ 271,2 mil por unidade. Seis dos onze lançamentos foram direcionados às faixas 3 e 4. Como 92,6% das vendas líquidas ainda vêm de estoque, essa diversificação deve chegar ao mix de vendas aos poucos, à medida que esses projetos forem comercializados, sustentando o preço médio nos próximos trimestres.
