O resultado trimestral de Direcional foi forte, mas praticamente alinhado com as expectativas. O diferencial deste resultado, que abre uma boa perspectiva para o crescimento da Direcional, se vê na linha de receitas a apropriar. Assim como no 3T23, o crescimento foi nominalmente significativo neste trimestre, atingindo R$ 1,7b (vs. R$ 1,3b no 3T23 e R$ 1,1b no 2T23). Antes do follow-on, a receita a apropriar estava praticamente estável em R$ 1,1b, mostrando o cumprimento da promessa de crescimento apresentado no seu roadshow. No mais, vimos a entrada de projetos do Pode Entrar, que impacta negativamente a margem bruta da companhia (lembrando que o Pode Entrar tem margem bruta mais baixa, mas margem NPV similar graças ao cronograma de pagamentos e despesas comerciais nulas). Com um múltiplo P/E 2024E de 8x, seguimos com recomendação de Compra para Direcional. Assim, esperamos uma reação marginalmente positiva do mercado.
Detalhamento dos resultados
A Direcional reportou uma receita de R$ 635m (+19% a/a e +14% a/a), praticamente em linha com o que esperávamos. O crescimento de margem bruta ajustada não foi tão forte quanto imaginávamos, aumentando apenas 10bps t/t quando desconsideramos o efeito do Pode Entrar, e alcançando 37,1%. Mesmo assim, uma margem neste patamar é muito forte e deve ser muito bem recebida pelo mercado (apenas Cury e Direcional atuam com margens brutas tão altas). Vimos ainda uma redução sequencial da representatividade das despesas administrativas, que representaram apenas 4,9% da receita bruta total (considerando receita de projetos via equivalência). Acreditamos que esta redução deve ser uma tendência para os próximos anos, dado o crescimento contratado de receita. No final, o lucro líquido a marca histórica de R$ 100m pela primeira vez, ficando acima da nossa expectativa e representando um ROE de 20,5%.
