Gerdau (GGBR4 BZ Equity / GGB US) · COMPRAR (UR) · Preço: R$25,45 / US$4,75 (26-out-2026) · Alvo 12M: R$29,50 / US$5,45
MetalsMining_Gerdau_3Q26Results_EN.pdf
MetaisMineracao_Gerdau_Resultado3T26_PT.pdf
O EBITDA veio 2,9% acima da mediana do consenso com margem de 27,7% na América do Norte, acima do teste de 26,5% que fixamos, enquanto o lucro ajustado ficou 11% abaixo dela por causa do IR. A ação já embute a batida: elevamos o alvo para R$29,50 e mantemos COMPRAR, em revisão.
Resultado do 3T26
O que aconteceu no trimestre?
O EBITDA ajustado de R$3,77b subiu 9,9% t/t e veio 2,0% acima da nossa estimativa e 2,9% acima da mediana do consenso, perto do topo da faixa da rua. A margem de 20,2% é a maior desde o 2T23. A América do Norte respondeu por 77% dele, com margem de 27,7%, que passa no teste de 26,5% que fixamos na prévia e é a maior da nossa série desde o 1T23.
Abaixo do EBITDA: O lucro líquido ajustado de R$1,52b ficou 11,3% abaixo da mediana e 5,8% abaixo da nossa estimativa. A alíquota efetiva chegou a 31,6%, porque a companhia não reconheceu R$159m de ativos fiscais diferidos, e o resultado financeiro custou R$431m, contra R$324m na nossa estimativa.
Qualidade do EBITDA: As outras receitas operacionais incluem um ganho de R$244m, sem efeito caixa, na remensuração da participação que a Gerdau já tinha na Dona Francisca, que o EBITDA ajustado não exclui. As outras despesas operacionais de R$403m vêm sem abertura, e a linha líquida custou R$119m; a call deve dizer quanto de cada uma se repete.
A reação: A ação sobe 24,8% no ano, 15,2 pontos percentuais à frente do Ibovespa, e tocou a máxima de 52 semanas no dia do resultado; a rua tinha elevado o EBITDA de 2026 em 4,7% nos três meses anteriores. Contra a média da rua, a batida de 3,8% é a menor dos três últimos trimestres (5,9% no 2T26 e 6,6% no 1T26), então esperamos reação contida, guiada mais pelo real depois da eleição do que pelo trimestre.
O que se destacou por região?
América do Norte: O preço realizado subiu 4,7% t/t, para US$1.559/t, enquanto o CPV por tonelada em dólar subiu só 0,4%, e o spread se abriu apesar da parada da aciaria de Midlothian; a companhia não quantificou o custo de ociosidade. As expedições caíram 2,5% t/t. A aciaria volta a operar no fim de 2026, com cerca de 150 mil t por ano a mais de aço bruto, e a parada segue no 4T26.
Brasil: As expedições ao mercado interno subiram 5,9% t/t e a exportação caiu 27,9%, enquanto o preço interno subiu 1,6% e o CPV por tonelada 2,5%, com margem de 10,7% sobre um EBITDA de R$741m. A aciaria de Recife fechou, o que leva a capacidade de aço bruto de 7,9Mt para 7,7Mt, e o Miguel Burnier adiou a partida para o 4T26.
América do Sul: As expedições cresceram 9,7% t/t, mas o EBITDA de R$160m ficou 24,4% abaixo da nossa estimativa, com margem de 11,1%.
O que muda nos nossos números?
Elevamos o EBITDA de 2027E de R$13,10b para R$13,94b e o de 2028-29E em cerca de 7%, com margem da América do Norte de 25,5% em 2027E e de 24% em 2029E, margem do Brasil de 11% a 12% com o Miguel Burnier e o preço do aço nos EUA constante em termos reais. O EBITDA de 2026E muda pouco, de R$13,15b para R$13,20b, e o lucro cai de R$5,46b para R$5,29b com a alíquota normalizada. Contra a mediana, o EBITDA de 2026-27E fica a até 1,2% dela, e o de 2028-29E fica 6% acima de uma rua que embute uma queda em 2028.
O EBITDA de R$3,04b do 4T26E (−19% t/t) fica 5,3% abaixo da mediana: levamos cada região a 83% do EBITDA do 3T26, o padrão sazonal de 2024-25, e mantemos Midlothian parada no trimestre.
Caixa e alocação de capital: O fluxo de caixa livre de R$1,44b se compara a R$237m no 2T26, depois de R$272m de capital de giro, ligado aos tarugos formados para a parada, R$548m de IR pago e R$1,10b de capex. A dívida líquida caiu para R$7,69b, 0,58x o EBITDA no critério da companhia, e o dividendo de R$0,34 por ação (R$667m) fica 48% acima do pagamento do 2T26.
Valuation e recomendação
COMPRAR (UR); preço-alvo de R$29,50/ação. O nosso alvo, que sobe de R$28,00, pondera um DCF com 70% (R$32,49; WACC de 13,0%, com custo do capital próprio de 10,7% em dólar convertido para 13,9% em reais, e crescimento de 2,15% na perpetuidade) e o EV/EBITDA com 30%: a média de 2 anos da própria Gerdau, de 3,74x (R$22,55), a média de 5 anos, de 3,44x (R$20,19), e 3,95x, o múltiplo de oito siderúrgicas pares menos o desconto médio de 2 anos da Gerdau, de 20% (R$24,17). Ele embute EV/EBITDA de 4,6x 12 meses à frente, contra 4,0x hoje e 4,9x dos pares. O upside de 15,9% e o dividend yield de 4,6% dão retorno total de 20,5%, abaixo dos 21,6% que a nossa régua exige para COMPRAR; mantemos COMPRAR em revisão até a call e a nossa conversa com a companhia. Risco de alta: um real mais fraco. Riscos de baixa: preço menor do aço nos EUA, importações no Brasil e a contingência da Dona Francisca (até R$3,9b classificados como perda possível, com exposição máxima de R$666m para a Gerdau).
Mantemos COMPRAR, agora em revisão, com alvo de R$29,50 (antes R$28,00); a call de 27 de outubro decide a perspectiva do 4T26, a volta de Midlothian e o que está nas outras receitas operacionais.
Consolidado, Consenso E Unidades de Negócio
Figura 1: Resultado do 3T26: DRE consolidada da Gerdau vs. a nossa estimativa (R$ m)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 2: Resultado do 3T26 vs. a mediana do consenso da Bloomberg (R$ m)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 3: Resultado do 3T26 por unidade de negócio (R$ m, salvo indicação)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
América do Norte, Múltiplos E Revisões
Figura 4: América do Norte: margem EBITDA ajustada, 1T23-3T26 (%)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 5: EV/EBITDA 12 meses à frente da GGBR4 vs. a média de 5 anos e a mediana de 8 pares de aço (x)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 6: Estimativas novas vs. anteriores e a mediana do consenso, 4T26E e 2026E-2029E (R$ m, salvo indicação)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Alvo E Football Field
Figura 7: Alvo de 12 meses: métodos, base e pesos
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 8: Football field: faixas de valuation, alvos da rua e o nosso alvo (R$ por ação)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
