A JSL anunciou hoje a aquisição da IC Transportes, uma empresa líder no segmento de transporte rodoviário de granéis sólidos, líquidos e gasosos e uma das principais transportadoras de fertilizantes no agronegócio. Segundo a JSL, a aquisição adiciona cerca de R$ 1,7 bilhões de receita bruta anual, o que totalizaria um faturamento de R$ 8,8 bilhões em 2022 (proforma). A aquisição saiu a um Enterprise Value de R$ 587 milhões (5,15x EV/EBITDA 2T22 UDM vs 4,4x 23E da JSL), e adiciona escala, geografia e uma maior base de clientes à JSL.
A aquisição é um importante passo para a consolidação da liderança da Companhia no mercado de transporte rodoviário de cargas. A IC Transportes, com sua forte presença no agronegócio e ampla base de clientes, agrega ainda mais valor à JSL e permite que a empresa explore novas oportunidades de negócios em segmentos estratégicos.
Ainda, a aquisição foi feita com um desembolso de caixa inicial relativamente baixo, o que minimiza o impacto na alavancagem da JSL. Diante desses fatores, acreditamos que a aquisição seja uma estratégia acertada e benéfica para ambas as empresas, o que trará resultados positivos no médio e longo prazo.
A IC é uma empresa de origem familiar que possui uma frota própria composta por mais de 2,4 mil ativos operacionais com idade média de 4,2 anos, avaliados em R$ 650 milhões, com presença em 15 estados brasileiros e na Argentina, Uruguai e Paraguai. Segundo informações do 2T22 (últimos 12 meses), a IC apresentou Receita Líquida de R$ 1,2 bilhão, EBITDA Ajustado de R$ 114 milhões e Dívida Líquida de R$ 240 milhões. Já em 2022, dados ainda não auditados, a IC apresentou Receita Líquida de R$ 1,4 bilhão (um crescimento de 51% vs. 2021).
A aquisição prevê a compra de 100% da Unitum, holding que detém a totalidade da IC Transportes, Artus Administradora e Fortix Veículos, todas denominadas conjuntamente IC.
O valor da aquisição foi de R$ 587 milhões (Enterprise Value) e R$ 338 milhões de Equity Value, com o seguinte cronograma de pagamento:
- R$ 60 milhões – pagos na data do fechamento da transação;
- R$ 179 milhões – 4x anuais de ~R$ 45 milhões (corrigidas por 90% do CDI entre a data da transação e a data de seu efetivo pagamento.
- R$ 100 milhões – retidos por 5 anos como garantia para eventuais indenizações (corrigidas por 100% do CDI).
Como nesse primeiro momento o desembolso de caixa será de apenas R$ 60 milhões, com adição de R$ 240 milhões de dívida líquida e um incremento estimado de R$ 114 milhões no EBITDA consolidado, o impacto na alavancagem é praticamente nulo.
Nossa Opinião
A aquisição saiu a um múltiplo EV/EBITDA mais elevado do que os múltiplos depreciados que a JSL negocia para 2023, por uma empresa que roda com margem EBITDA ajustada de 9,5% vs 18% da JSL em 2022. Se considerássemos como fato isolado, isso seria negativo, mesmo que ainda dentro do range das suas últimas aquisições.
Porém, a base de clientes da IC Transportes adquirida nos chama nossa atenção positivamente. Recentemente, vimos a JSL adicionando volumes expressivos de novos contratos (R$3,3 bilhões), dos quais 95% vem de adições de novos contratos com clientes que já consumiam algum tipo de serviço da JSL. Portanto, enxergamos com bons olhos o fato de a Companhia estar iniciando ou fortalecendo seu relacionamento com clientes relevantes como Mosaic, Raízen, Exxon Mobil, Cargill, Braskem etc., que podem gerar aceleração na adição de novos contratos no médio/longo-prazo.
Estimamos 5% de CAGR de receita líquida entre 2023-2030 (vs. IC crescendo PIB até 2030) e um aumento de margem EBITDA gradual, atingindo 13,5% em 2030 (vs. Margem EBITDA de IC flat até 2030). Inicialmente, com os dados que temos da transação, nossas estimativas conversadoras apontam para um NPV das sinergias de aproximadamente R$ 152 milhões (~7,6% do market-cap atual da JSL). Não estamos considerando entrada de novos contratos para a JSL oriundos de oportunidades de cross-sell com os atuais clientes da IC Transportes.
É importante destacar que a IC continuará operando de forma independente e contará com o suporte da JSL para acelerar seu novo ciclo de desenvolvimento. Com essa aquisição, a JSL reforça sua posição no mercado de logística e amplia sua atuação em segmentos importantes.
