Vale (VALE3 BZ Equity) · NEUTRO · Preço: R$66,21 (16-out-2026) · Alvo 12M: R$75,00
MetalsMining_Vale_3Q26Preview_EN.pdf
MetaisMineracao_Vale_Previa3T26_PT.pdf
Prévia do 3T26 (Continuação)
O que esperamos do trimestre?
O minério decide o trimestre: a referência de 61% Fe teve média -8% t/t e leva o preço realizado dos finos da Vale a US$88,5/t Est., enquanto custos menores e mais volume compensam só parte disso. O EBITDA proforma varia -13% t/t Est., e os metais básicos somam à queda com a reforma do moinho de Sossego.
Estimativas consolidadas: O EBITDA proforma de US$3,5b Est. fica -4% contra a mediana do consenso, e a receita líquida, -5%. O lucro líquido de US$1,5b Est. fica -7% contra a mediana: o EBITDA explica a maior parte da diferença, e cerca de US$26m depois do IR vêm da marcação das debêntures participativas, um preço de mercado.
Abaixo do EBITDA: A despesa financeira líquida de US$133m Est. inclui um ganho de cerca de US$300m nos collars de Brent, com a alta do petróleo no trimestre, estimativa sobre a sensibilidade divulgada, já que os strikes não são públicos. Inclui também uma perda de US$33m nas debêntures participativas, cujo preço no secundário subiu de junho para setembro. Mantemos a alíquota efetiva de 20,7% do primeiro semestre.
A barra: Desde o resultado do 2T26, a ação rendeu -13%, contra +16% do Ibovespa e -5% na média de Rio Tinto e BHP, e o LPA do trimestre no consenso migrou -18% no último mês, então as expectativas estão baixas. Esperamos reação neutra: nossos números ficam abaixo de uma mediana que ainda cai, numa ação que já precificou um trimestre mais fraco.
Quais devem ser os pontos de maior relevância?
Soluções de Minério de Ferro: A produção de 89,0Mt Est. segue os embarques medidos por navio e fica abaixo do ritmo que o guidance pede para o segundo semestre, então levamos 2026 ao piso do guidance. O preço realizado dos finos segue o modelo de realização de preços da companhia. O custo caixa C1 de US$23,2/t Est. (-4% t/t) fica no topo do guidance, porque o volume no piso dilui menos o custo fixo, e o frete fica estável: o spot mais alto na parcela exposta compensa um Brent menor. O EBITDA por tonelada dos finos cai para US$31,9/t Est., de US$36,6/t. O EBITDA de pelotas recua com o índice de alto teor, e Omã para em outubro para ligar a nova concentração.
Vale Base Metals: As vendas de cobre caem para 88 mil t Est. (-10% t/t), porque a reforma do moinho de Sossego toma 9 semanas do trimestre, o principal impacto segundo a administração, enquanto o preço realizado varia +5% com o cobre na LME. Mantemos os custos all-in nos níveis que o guidance implica para o segundo semestre, cerca de US$970/t no cobre e US$12.070/t no níquel. O EBITDA do níquel cai à metade, para US$159m Est., com o preço menor na LME, e a Vale Base Metals entrega US$985m Est. (-24% t/t).
A perspectiva à frente muda?
Cortamos o EBITDA proforma de 2026E de US$16,4b para US$14,7b e o de 2027E de US$16,3b para US$14,7b, pelo minério na curva futura, pela produção no piso do guidance e pelo guidance de custo maior de julho. Nosso 2026E fica -6% contra a mediana do consenso e o 2027E, -11%, onde o minério mais baixo explica toda a diferença; a rua continua a cortar, com o LPA de 2027 no consenso em -4% no último mês.
Deck de minério: Usamos o futuro da SGX até o último contrato com liquidez, o que põe o 62% Fe em US$91/t no ano que vem; depois dele, o ponto médio entre a curva mantida constante em termos reais e o mais alto dos decks do sell-side que acompanhamos, US$99/t em 2030. O guidance do ano que vem, esperado no Vale Day, é o próximo teste de volume e de custo.
Caixa e alavancagem: O fluxo de caixa livre recorrente cai para US$229m Est. (US$1,5b no 2T26), com o capex no ritmo que o guidance anual implica. Depois de US$1,7b de dividendos e JCP pagos em setembro, a dívida líquida expandida sobe para US$18,1b Est., 1,2x o EBITDA proforma de 2026E, incluindo arrendamentos e as provisões de Brumadinho e Samarco.
O teste: EBITDA por tonelada dos finos de US$31,9/t ou mais no trimestre. Cada US$1/t de preço realizado move o EBITDA trimestral em cerca de US$74m Est., então uma realização um ponto mais fraca que a nossa, como fração da referência, custaria perto de US$70m.
Valuation e recomendação
Neutro; preço-alvo de R$75,00/ação (de R$86,00). A R$66,21, a ação negocia a 4,5x o EV/EBITDA de 2026E do consenso, -24% contra a mediana dos pares (6,0x), então parece barata contra os pares; contra a própria história de 5 anos não parece, porque o EV/EBITDA dos últimos 12 meses, de 6,9x, fica acima da média de 4,6x, inflado pelo impairment do 4T25, e os yields de dividendo e de FCF ficam abaixo das médias. Nosso alvo combina um DCF (70%) e a reversão do EQRV de 2 anos (30%), os dois rolados um ano à frente e líquidos do dividendo pago no período. Ele cai de R$86,00 porque a curva do minério caiu cerca de US$6/t desde julho e cortamos o EBITDA. Um dividend yield de 6,6% transforma o upside de +13% em retorno total de +20%. Riscos de alta: minério acima da curva e recuperação mais rápida de Sossego; riscos de baixa: minério rumo ao consenso de longo prazo, mais baixo, e demanda mais fraca por aço na China.
Seguimos em Neutro e cortamos o alvo para R$75,00, de R$86,00; o teste é um EBITDA por tonelada dos finos de US$31,9/t ou mais no resultado do 3T26, previsto para 29 de outubro, após o fechamento.
Estimativas: Consolidado E Segmentos
Figura 1: Prévia do 3T26: DRE consolidada da Vale (US$ m)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 2: Prévia do 3T26: segmentos e o fecho no EBITDA proforma e no ajustado (US$ m, salvo indicação)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Direcionadores: Minério de Ferro, Metais Básicos E Preços
Figura 3: Minério (finos): preço realizado vs. referência, 1T24-3T26E (US$/t)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 4: Custo caixa C1 ex-compras de terceiros, 1T24-3T26E (US$/t)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 5: Vale Base Metals: EBITDA ajustado por metal, 1T24-3T26E (US$ m)
Fonte: Companhia, Genial Investimentos.
Figura 6: Cobre e níquel: preço médio na LME, 1T24-3T26 (1T24 = 100)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 7: Minério, metais básicos e câmbio: média do 3T26 contra o 2T26 e o nosso 4T26E
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Revisões, Valuation E Preço-Alvo
Figura 8: Estimativas novas vs. anteriores: 3T26E, 2026E e 2027E (US$ m, salvo indicação)
Fonte: Companhia, Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 9: Vale vs. mediana dos pares: prêmio no EV/EBITDA 2026E, semanal desde outubro de 2024 (%)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
Figura 10: Vale: EV/EBITDA dos últimos 12 meses desde outubro de 2021 (x)
Fonte: CVM, B3, Genial Investimentos.
Figura 11: Valuation: football field do alvo de 12 meses (R$/ação)
Fonte: Bloomberg, Genial Investimentos.
