Expresso Bolsa Semanal: Pacote Fiscal, Juros Americanos e Balanços

A semana foi de teste do ajuste fiscal, e o mercado deu a nota antes da votação final: o pacote fiscal é pequeno para o tamanho do problema. O Senado aprovou o texto principal, mas a maior parte do esforço vem de receita. Por isso, não bastou para tirar o prêmio de risco do Brasil. Lá fora, a inflação americana voltou a surpreender para cima, e os dirigentes do Fed passaram a falar em mais altas de juros. As duas pressões se somaram sobre o real, que fechou a semana como a pior moeda emergente.

Mesmo assim, o Ibovespa subiu pela segunda semana seguida, apoiado em Petrobras e numa temporada de balanços que separou bem vencedores e perdedores. Medido em dólar, porém, o índice ficou praticamente parado. Os juros longos voltaram a abrir e só devolveram parte da alta na sexta. A leitura da casa segue a Carta do Estrategista de novembro: o Brasil virou um trade fiscal. Ou seja, cada notícia sobre as contas públicas move bolsa, dólar e juros ao mesmo tempo.

O destaque positivo foi a Magazine Luiza, que disparou depois de um balanço com ganho de participação de mercado. Ajudaram o fechamento de lojas de uma concorrente em recuperação judicial e as vendas em grandes marketplaces. No entanto, o custo financeiro segue consumindo o lucro. A Minerva subiu forte com Ebitda acima do esperado, puxado pela receita, e a MBRF também reagiu bem a um resultado acima das estimativas. A Hapvida oscilou muito em torno do balanço: caiu no começo da semana, diante da expectativa de prejuízo, e disparou na divulgação, numa ação que acumulava forte queda no ano. A Cosan avançou com a notícia de que pode rever a proteção contra a tomada de controle da Rumo e com bons números de Rumo e Compass.

Do outro lado, a CSN liderou as perdas, porque o resultado da CSN Mineração veio muito fraco. O minério sofre com a oferta global maior, a demanda chinesa fraca e o frete mais caro. O Banco do Brasil caiu forte depois de um lucro bem abaixo do esperado, sustentado por crédito tributário. Além do número fraco, o banco cortou pela metade a projeção do ano, reduziu o dividendo e mostrou piora da inadimplência no agro. A queda arrastou a BB Seguridade. A Brava recuou depois de registrar prejuízo no trimestre, já que a proteção contratada limita o ganho quando o petróleo sobe.

O fio externo da semana veio da inflação americana. O índice ao consumidor veio acima do esperado pelo segundo mês seguido, e quase todos os dirigentes do Fed passaram a defender nova alta de juros em dezembro. Como resultado, o juro do título de dez anos do Tesouro americano superou o patamar de cinco. O índice do dólar, por sua vez, foi à máxima em mais de um ano e meio. A inflação ao produtor veio abaixo do previsto na sexta e deu algum alívio, mas segue em nível alto.

O petróleo também mudou de direção. Primeiro, despencou com a aposta em um acordo de paz com o Irã. Depois, voltou a subir quando o presidente americano disse que o acordo não é necessário. Na tecnologia, a crise de comando na Nvidia trouxe nova volatilidade às bolsas americanas, que alternaram quedas e recuperações.

Por aqui, o IPCA de outubro veio abaixo de todas as estimativas, com alívio nos núcleos e nos serviços. A ata do Copom foi lida como um pouco menos dura. Ainda assim, o presidente do Banco Central reforçou que fará o necessário contra a inflação. Enquanto isso, a atividade perde força: indústria e serviços recuaram em setembro, e o risco de recessão técnica entrou no debate. O pacote fiscal passou no Senado por margem apertada, e o governo já prepara medidas adicionais para ampliar o ajuste.

O dólar subiu pela terceira semana seguida e chegou ao maior nível desde meados do ano passado, acima de R$ 5,60. O real terminou como a pior moeda emergente do período.

A pressão veio de dois lados ao mesmo tempo. Lá fora, o dólar forte e os juros americanos em alta tiram atratividade dos emergentes. Aqui, o pacote fiscal foi visto como insuficiente, e as remessas de dividendos de fim de ano somaram demanda pela moeda. O Banco Central seguiu rolando os contratos de swap cambial, mas sem conter o movimento.

A ponta longa da curva voltou a abrir na semana, com o pior momento depois da divulgação do texto do pacote fiscal. Os vencimentos curtos ficaram praticamente estáveis, ajudados pelo IPCA benigno, e a curva ganhou inclinação. Na sexta, as taxas longas devolveram parte da alta, com a inflação ao produtor americana mais fraca e um ajuste técnico depois de dias de estresse.

Para a política monetária, o mercado não vê espaço para corte da Selic tão cedo. O presidente do Banco Central lembrou que, sem credibilidade fiscal, o mercado cobra bem mais que a taxa básica nos prazos longos. Portanto, o prêmio na ponta longa depende das contas públicas, e não da inflação corrente.

O investidor estrangeiro seguiu vendendo ações em todos os pregões divulgados, numa sequência que já passa de dez pregões seguidos. Desde a eleição, quem absorveu essas vendas foi a pessoa física, que comprou praticamente o mesmo volume. Com juros americanos altos e dúvida fiscal, o Brasil tende a seguir fora do radar do capital externo.

A tensão da próxima semana é o tamanho final do ajuste. Na terça, o Senado vota os quatro destaques que podem alterar o pacote fiscal, antes de ele seguir para a Câmara. Se o governo conseguir ampliar o esforço, o prêmio de risco pode ceder e abrir espaço para o real e para a ponta longa. Se o texto for desidratado, a pressão sobre câmbio e juros tende a voltar rapidamente.

No médio prazo, a leitura da casa segue defensiva. A bolsa está descontada, mas os lucros ainda não refletem a economia mais fraca, e o próprio Banco do Brasil mostrou como o crédito pode surpreender para pior. Por isso, a carteira de novembro da Genial está concentrada em CDI, proteção contra a inflação e dólar, com exportadoras e seguradoras na parte de ações. Ela só volta a aumentar o risco no Brasil com sinais concretos de melhora nas contas públicas.

A agenda segue cheia. Além dos destaques do pacote fiscal, o mercado espera o resultado da Nvidia, termômetro do ciclo de inteligência artificial. Também acompanha a escolha do novo ministro da Fazenda. Em seguida, a Petrobras apresenta seu plano estratégico, com a dúvida sobre o tamanho dos investimentos. Por fim, no começo de dezembro, as reuniões do Fed e do Copom concentram as atenções.