O cenário externo inicia outubro com uma combinação desfavorável: petróleo novamente acima de US$ 100/barril, juros longos americanos elevados e fortalecimento do dólar. A recuperação das exportações de petróleo do Oriente Médio em direção aos níveis anteriores ao conflito trouxe algum alívio, mas ainda não representa uma normalização do abastecimento. Enquanto os contratos futuros do Brent ficaram próximos de US$ 102/barril, a referência do petróleo físico chegou à região de US$ 121, indicando que a melhora dos fluxos convive com condições de oferta ainda apertadas. Em nossa avaliação, essa diferença recomenda cautela com a expectativa de rápida dissipação do choque energético.
O principal ponto de atenção está no mercado de derivados, especialmente no diesel. A extensão das restrições russas às exportações e a discussão sobre possíveis limitações aos embarques americanos reforçam a vulnerabilidade do abastecimento internacional. Embora a possibilidade de um banimento pelos EUA tenha perdido força, o debate sobre a liberação de estoques estratégicos na Europa evidencia que as dificuldades persistem. Nesse contexto, uma recuperação da oferta de petróleo bruto pode não ser suficiente para aliviar os preços dos combustíveis. A nosso ver, esse é um canal relevante de persistência inflacionária, uma vez que o diesel mais caro pressiona transporte, produção e distribuição, criando condições para repasses a alimentos e bens industriais.
Essa preocupação ajuda a explicar a resistência das taxas longas dos Treasuries a um recuo mais consistente. Os rendimentos dos títulos de dez e trinta anos permaneceram próximos de 5,24% e 5,61% a.a., respectivamente, mesmo após sinalizações do Fed reduzirem as apostas em uma nova alta já em outubro e favorecerem algum alívio nos vencimentos curtos. A distinção é importante: menor urgência para o próximo aumento da taxa básica não significa menor preocupação com a inflação ao longo do tempo. A persistência do choque energético, a resiliência do consumo americano, as preocupações fiscais e a maior oferta de dívida corporativa mantêm pressionada a remuneração exigida pelos investidores para aplicações de prazo mais longo.
O fortalecimento do dólar completa esse quadro. O DXY avançou de 101,20 para 102,14 pontos ao longo da semana, apoiado pelos juros americanos elevados, pela resiliência da economia dos EUA e pela busca por proteção diante da incerteza global. Assim, mesmo com alguma redução das expectativas de aperto monetário no curto prazo, os fundamentos que sustentam a moeda americana permaneceram presentes. Para as economias importadoras de energia, avaliamos que a combinação entre commodities mais caras e depreciação cambial representa uma dificuldade adicional: o choque externo pode chegar aos preços domésticos tanto pelo custo do combustível em dólares quanto pelo movimento da taxa de câmbio.
As surpresas altistas nas leituras de inflação de setembro na Alemanha, França, Itália e Espanha, com contribuição da energia, reforçam que parte desses riscos já começa a se materializar. Em nossa avaliação, o cenário não implica uma resposta automática dos bancos centrais a cada oscilação do petróleo, mas reduz o espaço para tratar o choque como um evento de rápida reversão. Mesmo que o Fed opte por aguardar novos dados antes de elevar novamente os juros, a combinação entre energia pressionada e demanda resiliente mantém o risco de aperto adicional. Para os mercados emergentes, juros internacionais elevados e dólar forte tornam o ambiente menos favorável à desinflação e à flexibilização monetária, sobretudo caso as pressões de custos alcancem expectativas e componentes mais persistentes dos preços.
