Avaliação dos Resultados
Itaú (ITUB4): O Itaú apresentou um lucro um pouco maior que o 1T21 (2%) e um pouco melhor que o consenso (3%). Mas, em relação ao 1T21, vemos uma melhora na qualidade do resultado, com uma evolução a/a da receita de juros com clientes – principal ponto que nos preocupava e que começa a ter evolução mais contundente. Essa evolução nas receitas com clientes, junto a uma melhora no guidance, mostra que o Itaú pode estar finalmente passando por um ponto de inflexão justificando nossa recomendação de COMPRA.
Cielo (CIEL3): O lucro de Cielo veio acima das nossas expectativas e de mercado em 8,5% e 10,5%, respectivamente, crescendo 32,4% t/t. O take rate continua caindo 0,1 p.p a/a como consequência do aumento da competição. Apesar de potenciais gatilhos para destravar valor no curto prazo, como a venda da Merchant-E, acreditamos que os competidores estão avançando mais rapidamente do que a companhia está conseguindo reagir com a mudança do mix de clientes e lançamento de novos produtos. Apesar do resultado melhor que o esperado, o conflito de interesses entre seus controladores retarda mudanças estruturais, justificando a nossa recomendação de MANTER.
Itaú (ITUB4): Melhora na qualidade dos resultados
O lucro ajustado de R$ 6.54b veio em linha com nossas expectativas apresentando uma melhora de ROE para 18,9%, uma evolução de 2% t/t e 56% a/a, lembrando que no 2T20 o banco fez provisões de crédito adicionais para fazer frente a potenciais calotes de crédito que a pandemia poderia causar mais à frente. A melhora de lucro veio principalmente da redução de 40% a/a das provisões para perda de crédito, receita com clientes e serviços financeiros voltando a crescer, resultado com tesouraria forte e custos administrativos relativamente sobre controle.
Pontos Positivos
- Receitas voltaram a crescer de forma mais contundente. Receita de juros com clientes volta a crescer, junto com uma boa performance das receitas com serviços e tesouraria;
- Melhora do guidance. O banco melhorou as expectativas em relação ao crescimento da carteira de crédito, receita com tesouraria e custo de crédito (provisões para perda);
- Inadimplência sobre controle, abaixo dos níveis pré-pandemia.
Pontos Negativos
- Inadimplência (atraso de 15-90 dias) aumentando 1,9p.p. t/t na carteira LatAm vindas de um caso específico, que segundo o banco já está provisionado;
- Apesar do custo administrativo sob controle, a linha está rodando acima do guidance e o banco adicionou aproximadamente 1.2k funcionários t/t;
- Saída da XP, que a partir de junho não é mais consolidada nos números do banco.
Cielo (CIEL3): Melhor que o esperado, mas longe de ser bom
O lucro de R$ 180m superou as nossas expectativas e de mercado. Os destaques do trimestre foram a variação dos custos de -1,3% t/t e 5,3% a/a e a contração de 15% a/a das despesas gerais e administrativas, que ajudaram a impulsionar o resultado. As receitas de pré-pagamento cresceram 49% t/t e 21,5% a/a, mitigando a queda no take rate (receita sobre volume transacionado) t/t. Do lado das subsidiárias, a Cateno apresentou um lucro de R$ 96m, crescimento de 72% t/t. Para o 2S21 esperamos uma recuperação gradativa com uma continuidade da pressão de preços.
Pontos Positivos
- Melhora do volume processado expandindo 3,3% t/t e 29% a/a, impulsionadas pelo varejo que representa 39% dos volumes;
- Custos totais sobre controle, crescendo menos que a receita;
- Cateno melhora o desempenho t/t, impulsionada pela alta dos volumes financeiros de 40% no débito e 47% no crédito;
- Lançamento do produto de crédito para capital de giro, melhorando a oferta de serviços e podendo tracionar receitas.
Pontos Negativos
- Desalinhamento entre controladores dificulta mudanças estratégicas mais contundentes. Demora na resolução de vários obstáculos incluindo a venda de Merchant-e Solutions continuam a frustrar.
- Apesar do bom desempenho versus expectativas, o resultado continua aquém do passado e abaixo das novas entrantes
- Apesar da melhora, outras controladas (incluindo MerchantE) continuam dando prejuízo (-R$29m no 2T21).
