Engolindo a seco
Seguimos com recomendação de COMPRA. Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando a níveis muito atraentes. Entendemos que um único trimestre decepcionante está longe de ser o suficiente para nos levar a rever nossas estimativas, ainda que os acontecimentos recentes relacionados à evolução dos custos deva ser acompanhado de perto. Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando com uma Taxa Interna de Retorno implícita de 14% em termos reais, valor muito atraente para ser desprezado.
Análise do resultado – não se engane pelo lucro…
Confira um vídeo rápido sobre o balanço.
Resultado operacional abaixo das nossas estimativas e do consenso. Em nossa leitura, os lucros acima das nossas estimativas não devem ser vista como algo positivo de maneira isolada. É importante saber que tal resultado foi possível devido a um impacto extraordinário na linha de receita financeira derivado de receitas cambias de R$442 milhões – ou seja, impacto não operacional e não-recorrente. Como principal acontecimento negativo nesse trimestre, vemos os custos operacionais crescendo +15,1% a/a – acreditamos que esse número especialmente negativo é devido à evolução em custos em praticamente todas as linhas, mas principalmente em energia elétrica (+62,2% a/a), despesas gerais (+59,3% a/a) e materiais (+20,5% a/a). Além disso, as provisões também evoluíram de maneira expressiva (R$144 milhões no 2T21 vs R$117 milhões no 2T20, evolução de 23% a/a). Ou seja, observando a parte mais interessante do demonstrativo do resultado do exercício no 2T21, não consideramos especialmente animadores – nada catastrófico, mas tão pouco suficiente para acharmos os resultados inspiradores. Desta maneira, as margens EBITDA foram comprimidas em 2,4% percentuais, fazendo que os números reportados nessa linha ficassem abaixo das nossas estimativas e do consenso do mercado.
Pontos Positivos
- Menor risco regulatório do setor
- Números operacionais demonstrando melhora pós-pandemia
- Possível case de privatização pós-eleições 2022
Pontos Negativos
- Crise Hídrica no seu pior momento
- Sem grandes gatilhos operacionais de curto prazo
- Evolução dos custos operacionais deve ser acompanhada com cuidado
