PIB (1º tri/2024): Consumo das famílias impulsiona o crescimento no início do ano

O PIB registrou expansão de 0,8% t/t no primeiro trimestre de 2024 comparado ao último trimestre do ano anterior, revertendo a contração de 0,1% t/t registrada no período. O número veio ligeiramente acima do consenso de mercado (0,7% t/t, Broadcast+). Em relação ao mesmo período do ano anterior, foi registrado crescimento de 2,5% a/a, que também veio melhor do que a mediana das projeções de mercado, que apontava para uma alta de 2,3% a/a (Broadcast+). Na nossa avaliação, o bom desempenho da economia brasileira neste início de ano teve como destaques positivos os serviços pela ótica da oferta e o consumo das famílias e a formação bruta de capital fixo pela ótica da demanda. O resultado do primeiro trimestre evidencia o bom início de ano da economia brasileira, que deve continuar sendo sustentado pelo consumo das famílias nos próximos trimestres em função da boa performance do mercado de trabalho e dos efeitos da política fiscal expansionista sobre a demanda interna.

Tivemos revisões mistas no crescimento nos últimos trimestres por parte do IBGE. A atividade no 1º trimestre de 2023 foi de 1,3% t/t para 1,2% t/t, no 2º trimestre de 2023 passou de 0,8% t/t para 0,9% t/t, no 3º trimestre de 2023 saiu de 0,0% t/t para 0,1% t/t, e no 4º trimestre de 2023 recuou de 0,0% t/t para -0,1% t/t. Com o resultado do 1º trimestre de 2024 e as revisões das últimas leituras, o PIB opera 7,8% acima do patamar observado antes da pandemia (4T/19) e deixa um carrego estatístico de 1,0% para o ano de 2024.

Na ótica da demanda, os destaques positivos ficaram por conta dos avanços observados no consumo das famílias (1,5% t/t) e na formação bruta de capital fixo (4,1% t/t). O primeiro reverteu a queda de 0,3% t/t observada no último trimestre do ano anterior, alcançando o nível mais alto já registrado na série histórica, refletindo os efeitos positivos do mercado de trabalho aquecido e a expansão fiscal ao longo dos últimos trimestres. Por sua vez, o avanço da FBCF no trimestre da continuidade à alta de 0,5% t/t observada no trimestre imediatamente anterior, entretanto, devido as contrações observadas a partir do final de 2022, esta ainda se encontra 2,4% abaixo do nível registrado no terceiro trimestre de 2022, refletindo os efeitos da política monetária contracionista sobre a decisão de investimento das empresas e a elevação a incerteza política/econômica no período. Apesar do bom desempenho neste início de ano, avaliamos que o cenário para os investimentos ainda demanda cautela, devido à reprecificação do ciclo de afrouxamento monetário global e à elevação das incertezas domésticas, sobretudo no que diz respeito às discussões que envolvem mudanças na legislação tributária e à deterioração do cenário fiscal que atuam como importantes limitadores da propensão a investir dos empresários.

O destaque negativo ficou por conta da dinâmica da balança comercial que teve como composição a forte expansão das importações (6,5% t/t) e uma ligeira alta das exportações (0,2% t/t), de modo que, o saldo líquido teve contribuição negativa para o crescimento pela ótica da demanda no primeiro trimestre. Na nossa avaliação, esse desempenho reflete o desempenho menos positivo da agropecuária, que foi um importante fator de contribuição para o avanço das exportações no último ano devido à realização de uma safra recorde de grãos no período.

Pela ótica da oferta, o destaque positivo ficou por conta do setor de serviços (1,4% t/t), que deu continuidade à sequência de 15 trimestres consecutivos de alta, alcançando o nível mais elevado da série histórica e refletiu altas disseminadas entre as atividades que compõem o grupo. Cabe destacar que, apesar da base de comparação já elevada, o setor segue apresentando um bom desempenho, sugerindo que a atividade econômica segue resiliente, beneficiando-se do mercado de trabalho aquecido e da expansão das políticas fiscais implementadas pelo governo nos últimos trimestres. Por sua vez, a indústria registrou ligeira contração de -0,1% t/t, interrompendo uma sequência de quatro altas consecutivas registradas nos trimestres imediatamente anteriores e reflete a combinação entre os recuos da indústria extrativa mineral (-0,4% t/t), construção civil (-0,5% t/t) e Eletricidade e gás, água, esgoto, atividades de gestão de resíduos (-1,6% t/t), terem sido parcialmente compensadas pela alta de 0,7% t/t da indústria de transformação. Por fim, apesar da significativa expansão da agropecuária na comparação trimestral (11,3% t/t), avaliamos que a interpretação deste dado leva a uma interpretação distorcida do segmento, haja vista a contração de 3,0% a/a do setor frente ao mesmo período ao ano passado, refletindo o efeito de uma base de comparação bastante elevada do primeiro semestre de 2023, devido ao desempenho exuberante do setor no período que não deve se repetir neste ano.

A taxa de investimento como proporção do PIB saiu de 16,1% no quarto trimestre de 2023 para 16,9% no primeiro trimestre de 2024. Apesar da recuperação neste início de ano, a taxa de investimento segue abaixo dos 17,1% registrados no mesmo período do ano anterior e ficou estável em 16,5% na média móvel de quatro trimestres. Na nossa avaliação, a recuperação do investimento no início de 2024 refletiu a perspectiva que era mais positiva no início do ano em relação a extensão do ciclo de afrouxamento monetário e a base de comparação mais baixa devido às quedas acumuladas no ano passado. Dessa forma, avaliamos que essa recuperação deve ser interpretada com uma certa cautela, devido a deterioração do cenário, sobretudo da elevação das incertezas políticas/econômicas nos últimos meses. Por sua vez, a taxa de poupança saiu de 17,5% no 1T23 para 16,2% no 1T24, sugerindo que parte do forte desempenho interanual do consumo das famílias decorreu de um movimento de despoupança doméstica.

Avaliamos que os números do PIB do primeiro trimestre corroboram nossa expectativa de crescimento para o ano de 2024 de 2,2%, já incorporando os efeitos da tragédia no Rio Grande do Sul (-0,3 p.p.) sobre a dinâmica da atividade econômica ao longo dos próximos trimestres. Nossa projeção reflete a nossa expectativa de que o consumo doméstico atuará como principal driver de crescimento no ano, que vem sendo confirmada pelos números do mercado de trabalho que sugerem um superaquecimento do mesmo. Entretanto, vale ressaltar o elevado grau de incerteza em torno da nossa projeção de crescimento, visto que as estimativas sobre os efeitos do desastre no Sul ainda são preliminares. Para o próximo trimestre, nossos modelos apontam para um crescimento do PIB de 0,1% t/t em relação ao primeiro trimestre.