Ontem (26/11), o IBGE divulgou o IPCA-15 referente ao mês de novembro. Na comparação mensal, o índice avançou 0,20%, acima da nossa projeção (0,17% m/m) e da mediana de mercado (0,18% m/m). Os destaques ficaram por conta do grupo de serviços, puxado por passagens aéreas e alimentação fora do domicílio. Ao longo do ano, temos acompanhado de perto não apenas o resultado quantitativo da inflação, mas também a composição do processo de desinflação; desta vez, porém, o qualitativo foi negativo, com a surpresa em serviços contrastando com um cenário mais benigno nos demais grupos.
 
Vale detalhar a composição de serviços. Itens como refeições fora do domicílio e serviços pessoais (como estética), que funcionam como bons termômetros do aquecimento da demanda, vieram bem acima da nossa projeção e fora de um erro usual. Nesse sentido, o qualitativo da inflação foi mais negativo: o risco de uma reaceleração de serviços, que já vínhamos monitorando desde o pagamento dos precatórios no meio do ano, começa a se materializar. Com a demanda mais forte, é natural que as empresas ajustem preços. Ainda assim, entendemos o movimento como um sinal de risco, e não como uma inflexão clara da tendência de desinflação.
 
Do lado benigno, o índice contou com alívio vindo de energia elétrica e gasolina, refletindo, ainda que de forma parcial, o corte de preços da Petrobras no fim de outubro. Além disso, os bens industriais recuaram em linha com a sazonalidade do período, possivelmente já incorporando algum efeito de promoções ligadas à Black Friday. Tanto em alimentação quanto em industriais, porém, começa a aparecer algum sinal de exaustão do repasse cambial como fator de queda de preços: o grosso do ajuste parece ter ficado para trás, o que tende a limitar novos ganhos desinflacionários à frente.
 
Em resumo, o dado de novembro traz um recado menos confortável na inflação de serviços, especialmente nos segmentos mais sensíveis ao lado da demanda. Esse balanço (câmbio ajudando e serviços resilientes) reforça a necessidade de cautela com a leitura da desinflação adiante.