Em julho de 2024, o RBED11 convocou seus cotistas para uma AGE com o objetivo de aprovar a alienação dos imóveis do fundo através da subscrição de cotas da 5ª emissão do fundo RBVA11. Com aprovação da matéria, o RBED transferiu seus 7 imóveis a um valor de R$ 367,65 milhões, resultando em: (i) um ganho de capital de R$ 16,65 milhões – correspondentes a R$ 7,07 por cota e pagos em outubro; (ii) uma amortização de R$ 0,57 que será paga no momento da liquidação do RBED e (iii) uma proporção de 1,26 cotas de RVBA para cada cota detida do RBED.
Analisando o processo, a variação dos preços das cotas a mercado e ainda considerando impostos e taxa de performance que poderão incidir na liquidação do fundo, verificamos que existe uma possibilidade de ganhos com arbitragem a depender dos valores de cada um dos fundos.
O que sobrou no RBED?
Após a subscrição das cotas do RBVA, o RBED passou a deter 2.973.089 cotas do RBVA em seu balanço marcadas a mercado, além de valores residuais de caixa e passivos. Como consequência, podemos calcular o valor por cota que será recebido pelos cotistas no evento de liquidação do fundo, considerando a venda das cotas do RBED a patrimonial, o preço médio das cotas e o imposto sobre o ganho de capital decorrente da venda.
Como fica na prática?
Com isso em mente, podemos calcular distorções nos preços de ambos os ativos (ágios/deságios), que por sua vez abrem oportunidades para ganhos de arbitragem – long RBED e short RBVA.
O cálculo busca identificar momentos em que a cota do RBED, ajustada pelos custos de transação sobre a liquidação, apresenta deságios implícitos em relação à cota do RBVA, que constitui a maior parte do patrimônio do fundo.
Para exemplificar de maneira mais simples, vamos supor que o RBED, que possui 1.000 cotas emitidas no mercado, será liquidado – desconsiderando custos de transação e que o fundo possui apenas cotas do RBVA em seu balanço (valor patrimonial do fundo = valor de mercado das cotas do RBVA*quantidade). Se considerarmos que as cotas do RBVA estão cotadas a R$ 100 e o RBED possui 1.000 cotas de RBVA, o fundo [RBED] vale R$ 100.000. No entanto, as cotas do RBED negociam a R$ 98, o que implica em um deságio de R$ 2, que será ganho pelo investidor no evento de liquidação.
Desconto fechou, mas novas oportunidades podem emergir…
Considerando as cotações dos fundos desde a transferência dos ativos, verificamos que a operação em questão se mostrou surpreendentemente positiva, resultando em momentos de aproximadamente 10% de deságio – o que no nosso caso hipotético acima equivaleria a comprar a cota do RBED a R$ 90, enquanto a cota do RBVA negocia a R$ 100.
Ainda que o desconto em questão tenha fechado nos últimos dias, ressaltamos que ainda poderão haver novas oportunidades, e sugerimos àqueles investidores que possuem um perfil mais agressivo a monitorar a relação dos preços dos ativos até o evento de liquidação, buscando obter retornos práticos e de certa forma, garantidos.
