Após a expansão observada nos prêmios de crédito em outubro, novembro testemunhou mais uma vez uma inclinação ascendente na curva dos spreads. Com o IDA-IPCA Infraestrutura como referência de análise, o mês de novembro terminou com um spread over de 130 bps, representando um aumento de 10 pontos-base em comparação com o mês anterior.

A média equivalente das taxas dos ativos incluídos no índice atingiu aproximadamente IPCA+6,9% (contra IPCA+6,3% em outubro de 2023). Quanto ao IDA-DI (CDI+), o índice persiste em um movimento de fechamento, resultando em prêmios médios de crédito em torno de CDI+1,9% em novembro, o que representa uma redução de 10 pontos-base em relação ao mês precedente. Com isso, o ponto de entrada nos ativos de crédito IPCA+ se tornou mais interessante e a debênture de MetrôRio, dentro do seu rating (AA-), tem a melhor relação risco x retorno. A taxa é de IPCA+7,1%, com vencimento em dezembro de 2031 (4 anos de duration) e rating AA-. Lembrando que é isenta de Imposto de Renda.

Descrição e Saúde Financeira da Companhia

A MetrôRio é uma empresa com base no Rio de Janeiro, responsável pelas operações das linhas 1, 2 e 4 do metrô. Sua concessão engloba 58km de linhas, 41 estações, 64 trens e é válida até 2038. Fundada em 1979, a empresa é responsável pelo transporte de mais de 170 milhões de passageiros. Em 2021, o fundo soberano de Abu Dhabi, o Mubadala, passou a controlar a MetrôRio.

No 3T23, a receita líquida cresceu 16% a/a, impulsionada pela elevada demanda e pelo reajuste tarifário. As receitas não tarifárias se mantiveram em R$ 17,9m (7,0% da receita bruta) influenciadas pelo aumento nas locações de espaços físicos nas estações. Apesar do aumento de 10,8% nos custos e despesas operacionais, o EBITDA alcançou R$ 92 milhões, um aumento de 36% a/a, resultando em uma margem EBITDA de 38,1%.

Endividamento e Alavancagem

A empresa apresentou uma dívida bruta de R$ 1,7b, caixa de R$ 687m e dívida líquida de R$ 964m, com 86% da dívida de longo prazo. A alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA) encerrou o primeiro trimestre de 2023 em 2,7x, e a posição de caixa é suficiente para cobrir os vencimentos de dívida nos próximos quatro anos.

Desempenho Operacional

Nos 9M23, a MetrôRio transportou 142,6 milhões de passageiros, sendo 95,3 milhões pagantes nas Linhas 1 e 2. Apesar do aumento anual de 13% no fluxo de passageiros pagantes, ainda está 26% abaixo dos nove meses de 2019 (pré-pandemia). No terceiro trimestre, observou-se um crescimento na média de passageiros em dias úteis, impulsionado por eventos e condições meteorológicas favoráveis.

Características da debênture

A debênture de MetrôRio tem vencimento em dezembro de 2031, com duration de 4 anos, ponto da curva de juro real que consideramos a mais atrativa em termos de prêmio de risco, e tem rating AA- pela agência S&P. O cronograma de pagamento dos cupons ocorre todos os meses de junho e dezembro. A taxa de entrada hoje (21/12/23) é de IPCA + 7,1%a.a, isento de Imposto de Renda.