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Publicado em 10 de Agosto às 00:29:44

Alupar (ALUP11): 2T21 – Está saindo da Jaula o Monstro!

Recomendação Genial

Seguimos com a recomendação de COMPRA em ALUP11. Vemos esse resultado alinhado com a nossa tese para empresa: expansão dos números operacionais devido à entrada operacional de uma série de projetos nos últimos doze meses (TPE, TCC e ETB no segmento de transmissão e La Virgen na geração). Além disso, como antecipamos em nosso início de cobertura do setor, a exposição dos contratos da empresa ao IGPM (c. 37% acumulado nos últimos 12M) levaram o EBITDA da empresa alcançar R$480 milhões no 2T21, crescimento de 49% a/a. Endividamento da empresa ficou 3,9x Dív. Líquida/EBITDA 12M (vs. 4,4x no 2T20), mostrando o processo de desalavancagem da empresa à medida que novos projetos entram em operação. Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando com uma TIR implícita real de c. 12% (vs. NTN-B de 4,5-5,0% atualmente). Nosso retorno total esperado (upside + dividendos 21e) está em 30,9%, níveis ainda muito atrativos, o que justifica a nossa recomendação otimista para o papel.

Detalhamento dos Resultados 2T21

EBITDA ligeiramente acima do consenso do mercado. E empresa reportou uma receita líquida regulatória de R$579 milhões, um crescimento de 36% a/a, principalmente devido à entrada operacional de uma série de projetos ao longo do ano e do reajuste das linhas de transmissão da empresa (que acontecem sempre em junho, de todos os anos). O EBITDA do trimestre ficou em R$480 milhões (+49% vs 2T20), acima do consenso e dos nossos números para o trimestre devido ao impacto extraordinário de c. R$25 milhões em razão da execução de um seguro garantia relacionado ao cumprimento do contrato com um dos prestadores de serviço para implantação de um dos projetos da empresa. Além disso, vale mencionar que o reajuste tarifário da empresa foi maior que em nossos modelos devido principalmente ao IGPM acumulado muito acima das nossas estimativas (reajuste de c. 37% vs 21% em nossos modelos), fazendo com que a RAP consolidada no ano ficasse acima dos nossos números (R$2,7 bilhões vs R$2,6 bilhões em nossos números). Em nossa opinião, a despeito de qualquer observação pontual a performance da empresa no trimestre, em grandes números, o que podemos observar está sumarizado no gráfico abaixo: entrada operacional de projetos em desenvolvimento, menor necessidade de investimentos e desalavancagem da empresa – até, finalmente, a tão esperada distribuição de dividendos em níveis mais generosos à medida que a empresa não terá novos projetos relevantes a tocar daqui por diante. De acordo com a empresa, a distribuição de dividendos deve permanecer em 50% do lucro em 2021 e aumentar ao longo de 2022 – mas nada como uma possível tributação em dividendos para, quem sabe, antecipar os planos da empresa. Por que não?

Para aqueles que estiverem interessados em conhecer melhor a tese de investimentos sobre a Alupar, deixamos aqui a nossa conversa com o Gerente de RI da empresa, Luiz Coimbra. A conversa foi feita no canal da Genial Investimentos no dia 22 de Junho.

Pontos Positivos

  1. Virando a chavinha: menos investimentos e mais fluxo de caixa para os próximos anos
  2. Empresa com contratos expostos ao IGPM
  3. Dividendos mais robustos a partir de 2022

Pontos Negativos

  1. Oportunidades de crescimento mais restritas
  2. Alta competição nos leilões de transmissão
  3. Possível taxação sobre dividendos

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Leitura Dinâmica

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