Os desenvolvimentos recentes no cenário internacional têm provocado um novo ciclo de reprecificação global de juros, com destaque para os Estados Unidos. A curva americana, que anteriormente ainda incorporava algum espaço para cortes de juros, passou a precificar a possibilidade de uma alta ao longo dos próximos 12 meses. Esse movimento reflete a combinação entre um mercado de trabalho mais resiliente do que o esperado e uma assimetria inflacionária mais desfavorável, associada aos efeitos do conflito sobre commodities, energia e expectativas.

Nesse contexto, o balanço de riscos do Federal Reserve volta a pesar mais claramente para o lado da inflação. A surpresa positiva com os dados de emprego reduz a pressão sobre o componente de atividade do mandato dual, dando maior espaço para que o Fed concentre sua reação nos riscos de persistência inflacionária. Ao mesmo tempo, a elevação dos preços de itens essenciais, especialmente energia, tende a dificultar o processo de convergência da inflação à meta, tornando menos provável uma retomada do ciclo de afrouxamento monetário no curto prazo.

Ainda assim, avaliamos que a possibilidade de uma nova alta de juros não deve ser tratada como cenário-base neste momento. Embora o choque inflacionário aumente a cautela do Fed, seus efeitos sobre a renda disponível das famílias podem reduzir a necessidade de uma resposta monetária mais agressiva. Desde o início do conflito, o crescimento real dos salários desacelerou de forma relevante, saindo de uma alta de 1,3% para uma queda de 0,2% em abril. Além disso, a massa de rendimentos mostra sinais de perda de fôlego na margem, enquanto a poupança das famílias vem recuando ao longo dos últimos meses, corroborando a tese de que o consumo não deve apresentar uma aceleração.

Dessa forma, a inflação mais elevada tende a atuar também como um freio sobre o consumo, sobretudo por estar concentrada em itens essenciais, que comprimem a renda disponível e reduzem o espaço para gastos discricionários. Em nossa avaliação, esse canal limita a urgência de um novo aperto monetário, ainda que torne cada vez mais improvável a retomada dos cortes de juros no curto prazo. Assim, o cenário mais provável segue sendo de manutenção da Fed Funds rate por um período prolongado, com o Fed preservando uma postura cautelosa enquanto avalia os riscos de persistência da inflação e de desaceleração da demanda.