A revisão da expectativa mediana do Focus para a Selic ao final de 2026, de 13,25% para 13,50% a.a., reforça a percepção de que o mercado passou a incorporar um cenário de política monetária mais restritiva por mais tempo. Esse movimento ocorre em meio a um ambiente de maior incerteza global, associado ao prolongamento do conflito no Oriente Médio, e a sinais domésticos de inflação mais persistente, especialmente em componentes com maior grau de inércia.

No cenário externo, a continuidade das tensões no Oriente Médio tem mantido elevada a volatilidade dos preços de commodities, sobretudo do petróleo, ampliando os riscos altistas para a inflação global. Para o Brasil, esse choque pode se transmitir tanto de forma direta, por meio de combustíveis e preços administrados, quanto indiretamente, via custos de transporte, cadeias produtivas e expectativas. Ainda que o câmbio tenha apresentado algum grau de resiliência em determinados momentos, o aumento da incerteza externa reduz o espaço para uma leitura mais benigna do balanço de riscos.

No front doméstico, a revisão do Focus também reflete a piora recente da inflação na margem, tanto em termos quantitativos quanto qualitativos. A resiliência da atividade econômica, o mercado de trabalho ainda aquecido e os anúncios fiscais e parafiscais voltados ao estímulo da demanda aumentam o desafio para o processo de convergência da inflação à meta. Esse movimento também aparece na curva futura de juros, que passou a precificar uma Selic próxima de 15,0% em janeiro de 2027, sinalizando uma reprecificação relevante do grau de aperto monetário esperado à frente.

Apesar da expectativa Focus e a nossa projeção de Selic de 14,0% ao final do ano sugerirem que ainda há algum espaço para novos cortes, avaliamos que o BC deveria desde já interromper a sua calibração. Devido ao cenário de elevada incerteza global, refletindo a continuidade do impasse nas negociações entre Irã e os EUA, aumento da probabilidade do início de um ciclo de alta de juros pelo Fed, deterioração da dinâmica inflacionária doméstica e choque climático relevante (El Niño) a ser inserido no cenário, avaliamos que a continuidade do ciclo de afrouxamento impõe riscos relevantes para a convergência da inflação à meta. Dessa forma, entendemos que o cenário atual impõe grandes desafios ao BC que deve recalcular a rota da condução da política monetária.