Para o 4T23, acreditamos que a BB Seguridade deve reportar um lucro bem próximo ao do 3T23 (R$2b), fechando 2023 com um lucro total de R$ 7,66b, crescimento robusto de +26,8% a/a. Mas o trimestre marca uma desaceleração nos resultados das verticais de negócio, possivelmente sinalizando o ritmo de desempenho para 2024.
Para 2024, com a redução mais forte da taxa de juros do que esperávamos até pouco tempo atrás, é esperado que a seguradora sinta um impacto negativo no desempenho financeiro. A grande incógnita, talvez, é se o lado operacional vai conseguir crescer o bastante para compensar essa queda no financeiro. Acreditamos que se os volumes continuarem a crescer e a seguradora não enfrentar sinistros inesperados, especialmente no setor agrícola, a BB Seguridade manterá seu crescimento de lucro, embora com uma desaceleração significativa após o aumento de 27% em 2023.
Estimamos um lucro de R$ 8,1 bilhões em 2024, o que representa um crescimento mais modesto de +6% ano a ano. Nas nossas projeções, consideramos a Selic caindo para 9,25% no final de 2024,aumento moderado do número de sinistros na seguradora por conta do El Niño (seca nas regiões norte/nordeste e chuvas no sul) e uma desaceleração nos prêmios ganhos na seguradora.
Do lado positivo, enxergamos um valuation atrativo, negociando a apenas 8,5x P/L 24E e com um dividend yield interessante de 10,2% 24E. Dessa forma, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR e ajustamos nosso preço-alvo para o final de 2024, saindo de R$ 48,30 para R$ 50,4 (upside de 46,3% ex-dividendos), refletindo a diminuição no custo de capital da empresa por conta da queda dos juros de longo prazo nos EUA e risco Brasil.
Dados da SUSEP: Suporta um lucro estável t/t
Os dados da SUSEP referente ao mês de outubro e novembro apontaram para uma desaceleração no crescimento do lucro da BB seguridade e uma alta nos sinistros. Entretanto, entendemos que o último mês do ano geralmente apresenta dados mais robustos devido a sazonalidade e há ajustes contábeis de final de ano. Assim, esperamos que o 4T23 encerre com um lucro de R$ 2b (-2,4% t/t), refletindo um lucro implícito de R$ 764,6m em dez/23 – acima das nossas estimativas de lucro de R$ 633,7m para out/23 e R$ 608,7m para nov/23 baseadas nos dados da SUSEP.
Brasil Seg (unidade de seguros): O grande motor de 2023
Para a unidade de Seguros, estimamos um lucro de R$ 1,06b (+0,8% t/t e +24,5% a/a), beneficiado pelo resultado financeiro, mas que começa a desacelerar. Já na comparação anual, o lucro deve expandir +24,5% a/a, beneficiado principalmente por maiores níveis de prêmio ganho e maior resultado financeiro.
Para 2024, esperamos uma desaceleração dos prêmios ganhos em relação a 2023 devido a base comparativa mais forte, além de um aumento nos sinistros pelo efeito do El Niño no segmento agro, mas uma melhora nos demais ramos. Ademais, esperamos também um resultado financeiro levemente pior. Estimamos que o lucro continue expandindo, mas de forma bem mais modesta com um aumento de 6,8% a/a em 2024, após entregar um crescimento de 43% em 2023.
Brasil Prev (unidade de Previdência): Reservas devem continuar crescendo
Para a previdência, esperamos um lucro líquido de R$ 450m (-14,7% t/t e -20,6% a/a), impactado pelo descasamento entre IPCA e IGPM que deve levar a um menor resultado financeiro, mas ainda em patamares atrativos.
Para 2024, esperamos que os dados operacionais da Prev continuem crescendo em um bom ritmo (+18,1% a/a), no entanto, estimamos uma queda do resultado financeiro em -12,7% a/a. Mesmo com a queda do financeiro, esperamos que o lucro cresça +11,8% a/a.
Brasil Cap (unidade de capitalização): Apesar de menor, a unidade é um alavcancador das comissões da corretora
Para a unidade de capitalização, estimamos um lucro líquido em linha com o 3T23, com um total de R$ 72m (-1,2% t/t e +14,4% a/a). O principal impacto no trimestre deve vir do resultado financeiro (-7,8% t/t).
Para 2024, esperamos uma melhora na receita líquida que deve crescer acima das despesas, levando a uma expansão de +17,1% a/a no lucro.
BB Corretora: Com desaceleração das vendas em 2024, deve crescer menos
Na corretora esperamos uma estabilidade no lucro recorrente t/t, chegando em R$ 806m (+2,0% t/t e +4,5% a/a).
Para 2024, estimamos uma desaceleração do lucro da corretora, com um total de R$ 3,14b (+4,5% a/a), em linha com a desaceleração das vendas por conta de um comparativo alto de 2023.
