Uma vez mais, o Copo veio Meio Vazio
Seguimos com a recomendação de MANTER em TRPL4. Uma vez mais a empresa entrou resultados pressionados, com pressão sob margens devido a evolução dos custos operacionais e reperfilamento dos fluxos do RBSE. Se por um lado a empresa vinha conseguido manter um bom controle de custos nos últimos trimestres, neste especificamente, a linha de custos operacionais evoluiu duplo dígito, ajudando ainda mais a pressionar as margens da empresa. Como ponto positivo no trimestre, citamos os investimentos em reforços, que alcançaram R$155 milhões (vs. R$59,1 milhões em 1T21 e R$367 milhões ao longo de todo 2021), convergindo para a ambiciosa meta de R$2,7 bilhões em reforções . Vale mencionar que os investimentos em reforções e melhorias são remunerados por uma RAP, que por sua vez passa a ser incorporada na receita da cia – sendo esse um dos diferenciais competitivos da cia versus seus pares. Aos atuais níveis de preço, não observamos upside relevante no case da TRPL4.
Detalhamento do Resultados 1T21
EBITDA abaixo do consenso. A empresa fechou o 1T21 com um EBITDA regulatório de R$532 milhões (queda de 23,7% a/a) abaixo do consenso e das nossas estimativas. Uma vez mais ressaltamos o impacto do reperfilamento do reembolso do RBSE na empresa, que foi extendido até 2028, como uma tentativa do governo federal de aliviar as contas de luz no curto prazo. Além disso, citamos a evolução da linha de custos operacionais no total de 10,3% a/a, alcançando R$308,7 milhões – tal evolução também ajudou a pressionar o resultado operacional da empresa no trimestre. Outro ponto de atenção foi o endividamento, que alcançou R$7,0 bilhões (vs. R$6,6 bilhões no 4T21), uma relação de 3,1 Dív. Líq./EBITDA 12M – deixando pouca margem para eventuais pagamentos de dividendos, em nossa leitura. Maior endividamento e custo da dívida elevaram as despesas financeiras para -R$230 milhões (vs. -R$116 milhões no 1T21), o que acabou por pressionar o lucro líquido da empresa no trimestre, que fechou em R$112 milhões (vs. R$308 milhões no 1T21).
