O resultado de Cury veio acima da nossa expectativa, apresentando margens resilientes, forte geração de caixa e demanda grande pelos seus produtos. Nossa expectativa é de uma reação positiva pelo mercado, visto que a Cury tem consistentemente provado a sua capacidade de passar por cenários turbulentos como se nada tivesse acontecido, fruto de time excelente atuando em prol da companhia.
No trimestre, a Cury apresentou uma receita líquida de R$ 491m (+7,6% t/t e +42,3% a/a), puxada pela sua velocidade de vendas (VSO trimestral) muito alta de 38% e crescimento nos lançamentos. Apesar desse crescimento, de manutenção de uma VSO alta e alta nos preços dos materiais de construção, sua margem bruta se manteve estável em 38,1%, acima de muitas construtoras que atuam no segmento de alta renda (que geralmente tem margens muito superiores às construtoras de baixa renda).
As despesas comerciais da Cury seguiram em linha com seu crescimento, em um patamar de 9,6% da receita líquida. Enquanto isso, mesmo crescendo, suas despesas administrativas continuaram praticamente flat, indicando um aumento na rentabilidade da companhia.
O lucro foi impactado positivamente pelo reconhecimento de receita da venda de um terreno na Mooca por R$ 135m, dos quais R$ 40m foram reconhecidos neste trimestre. A nossa expectativa de lucro levemente acima do reportado está principalmente relacionada a uma despesa financeira atrelada à venda do terreno. Com isso, a Cury apresentou um ROE nos últimos 12 meses de 53%.
A Cury fechou o ano com uma posição de caixa muito forte, apresentando um caixa líquido de R$ 300m. A sua posição de caixa é quase tão forte quanto a que víamos logo após seu IPO, mesmo após o pagamento de dividendos gordos no período e quase dobrando o ritmo de lançamentos desde então. A companhia entra em 2022 com muita segurança para enfrentar os problemas macroeconômicos que possam vir a aparecer, com capacidade para passar mais um ano ilesa enquanto alguns outros pares no setor cambaleiam.
Vemos as ações da Cury muito descontadas considerando a forte geração e posição de caixa da companhia, resiliência das margens em um ano com aumento explosivo de inflação e operação top de linha no segmento. Dessa forma, reiteramos nossa escolha da Cury como top pick no setor de construção civil e nossa recomendação de Compra dos papéis, que hoje negociam a um múltiplo muito atrativo de 6,0x P/E 2022E.
