Pontos de destaque:
(i) Companhia propôs uma dupla listagem de suas ações; (ii) Eventual melhora da governança corporativa; (iii) Possível redução do custo de capital; (iv) Ampliação da base de investidores; (v) Melhoria da visibilidade da companhia pode viabilizar um re-rating das ações; (vi) Dividendos à vista; (vii) Reiteramos recomendação de COMPRA.
O fato
A listagem no exterior. A JBS, em fato relevante nesta manhã de quarta (12/07/23), comunicou ao mercado uma proposta de realizar uma dupla listagem de suas ações no Brasil e nos EUA, visando aumentar a sua capacidade de investimento e ampliar o acesso de investidores aos seus papéis.
Principais objetivos. Com a listagem no exterior, a JBS busca adequar sua estrutura societária ao perfil global e altamente diversificado da companhia, destravar o valor de suas ações, e viabilizar seu crescimento a fim de elevar sua competitividade perante concorrentes internacionais.
E como isso será feito? Para a realização da dupla listagem, a companhia utilizará a JBS N.V., uma sociedade constituída de acordo com a legislação da Holanda, dada estabilidade jurídica do país. No Brasil, a JBS N.V. será registrada na CVM como emissora estrangeira para listar BDRs (Brazilian Depositary Receipts) Nível II na B3, lastreados em Class A Shares. Nos EUA, a JBS N.V. será registrada na SEC (Securities Exchange Comission), órgão regulador do mercado de capitais americano, como emissora estrangeira para listar suas Class A Shares na NYSE.
De acordo com a proposta, os atuais detentores dos papéis da companhia terão seus papéis convertidos em BDRs, lastreados nas Class A Shares que serão listadas nos EUA. Caso não queiram esta conversão, poderão migrar diretamente para as ações Classe A listadas na NYSE.
Além disso, após a conclusão do processo da dupla listagem, e por um período limitado até o final de 2026, os acionistas da JBS poderão solicitar a conversão de até 55% de suas Class A Shares em Class B Shares, ações que terão um poder de voto 10x maior, porém não serão negociadas em bolsa (ou seja, terão baixíssima liquidez).
Dividendos à vista?
O plano de dupla listagem das ações precisa ser aprovado em Assembleia Geral Extraordinária (AGE), que ainda será convocada. Além da aprovação deste plano, nesta AGE também será deliberado sobre um novo pagamento de dividendos, condicionado a aprovação do plano de dupla listagem.
Dessa forma, a JBS pode vir a distribuir aos seus acionistas detentores dos papéis na data da AGE, cerca de R$ 2,2b, equivalentes a R$ 1,00 por ação. De acordo com a administração da companhia, a distribuição de dividendos atrelados à Dupla Listagem foi aprovada devido a (i) relevância estratégica da operação e (ii) para funcionar como fonte de recurso para eventual tributação incorrida em certos acionistas.
Nossa visão e recomendação
Sem grandes surpresas. Já esperávamos que essa movimentação rumo a listagem no exterior fosse eventualmente ocorrer. Dado o andamento do processo de listagem de seus bonds (títulos de dívida) no exterior, esperávamos que a listagem das ações nos EUA fosse eventualmente também entrar em pauta.
A notícia é positiva: a companhia e seus acionistas têm muito a ganhar. O processo de dupla listagem das ações da JBS é bastante benéfico em diversos impactos que podem destravar seu valor. Entre eles, enumeramos a (i) melhora na governança corporativa, dada a subordinação a dois órgãos reguladores, CVM e SEC; (ii) ampliação da base de investidores da companhia, tanto institucionais quanto de varejo, ao expandir seu acesso direto ao mercado acionário internacional, com o hub dos EUA; (iii) redução do custo de capital; (iv) maior flexibilidade para utilizar equity como fonte de financiamento e (v) possibilidade de um eventual re-rating da companhia com a melhoria de visibilidade.
Vale notar que o re-rating mencionado se refere a uma eventual reavaliação do mercado frente ao múltiplo EV/EBITDA da JBS. Atualmente, a companhia é negociada com um desconto considerável em relação aos seus pares internacionais, e até mesmo em relação à sua controlada PPC (Pilgrim’s Pride Corporation), a qual a JBS possui cerca de 80% de participação.
Enquanto vemos JBS negociando a 5,1x EBITDA 24E, PPC negocia a 9,3x, Tyson Foods a 11,5x e Hormel Foods a 15,8x. Acreditamos que esse gap existente referente ao desconto atual de múltiplo tem potencial de ser reduzido com a listagem das ações nos EUA, e isto deve contribuir de modo significativo para geração de valor aos acionistas da JBS.
Expectativa para os próximos trimestres. Os fatores mencionados unidos à nossa visão de que, nos próximos trimestres, a companhia deve apresentar melhorias sequenciais de margens em parcela significativa de seus segmentos, e ao fato da empresa estar negociando a 5,1x EBITDA 24E, abaixo da média histórica de 5,5x, nos mantém bastante otimistas com os papéis.
Seguimos enxergando um alto upside em relação ao preço de tela atual e reiteramos a nossa recomendação de COMPRA com preço-alvo de R$30,00.
