Resumo
Nossa visão: A Localiza está aproveitando o momento mais favorável do mercado para lançar a oferta. Se firmada a um preço superior aos R$ 60/ação, julgamos o fato como negativo para o acionista devido ao tamanho da diluição (entre 6~7%) a um preço acima do que consideramos justo. Por outro lado, se a oferta for realizada nos preços que Localiza (RENT3) negocia ~R$ 65, será positivo para a empresa.
Follow-on de até R$ 4,5 bilhões
A Localiza anunciou uma oferta de follow-on voltada para a expansão de sua frota e rede de atendimento, além de maiores investimentos em telemetria. A oferta, voltada exclusivamente para investidores profissionais, consistirá primariamente na emissão de 60 milhões de ações, o que corresponde a aproximadamente 6% da quantidade atual de ações da companhia.
Entre os dias 16/06 e 26/06 será feita a formação de preços, onde a quantidades de ações emitidas será definida pela demanda. Em caso de muitos interessados, pode haver um adicional de ações emitidas de até 12,5% da oferta inicial mencionada anteriormente. Nesse cenário, seriam emitidas 65,7 milhões de novas ações, que representaria um aumento de mais de 7% da quantidade de ações da empresa.
O que fazer com R$ 4,5 bilhões?
Embora a empresa tenha afirmado que irá utilizar os recursos para expansão de frota, acreditamos que parte desses recursos será utilizada para a contrabalancear os efeitos não esperados da desvalorização da frota. Essa perda adicional do valor dos veículos foi causada pelo programa de incentivos fiscais à indústria automobilística do governo. A redução forçada dos preços dos seminovos resultou no impairment da frota da Localiza, criando pressões adicionais sobre seus lucros. Inicialmente, a empresa projetou um impacto entre R$ 575 milhões e R$ 650 milhões.
A menor geração de caixa com a venda de seminovos afetaria diretamente a alavancagem da empresa, que já estava em 3,2x no primeiro trimestre de 2023. Portanto, a captação de recursos pode ajudar a equalizar a posição financeira da companhia. Além disso, o follow-on também reflete a estratégia da empresa de aproveitar o momento desafiador da suas concorrentes para se distanciar e recuperar a participação de mercado perdida nos últimos anos. Enquanto a concorrência reduz sua frota, a Localiza terá a oportunidade de expandir suas operações.
Veículos Leves
Utilizando os preços médios de compra do RAC no 1T23 (R$ 80,3 mil), vemos que, caso a Localiza utilize 100% dos recursos para aquisição de carros, esse número poderia chegar a algo próximo a 65 mil veículos, o que seria um incremento de 11% da frota total e 20% da frota do RAC.
Veículos Pesados
Com os recursos captados, que totalizariam no máximo R$ 4,5 bilhões, a Localiza pode adotar uma postura mais agressiva no segmento de veículos pesados. Essa maior agressividade pode gerar um desconforto adicional para a Vamos, que atua nesse mercado. A entrada da Localiza com recursos significativos pode intensificar a competição nesse segmento específico, levando a possíveis mudanças no cenário de mercado e na dinâmica competitiva entre as empresas.
Projetamos um cenário caso a empresa utilize 100% do montante arrecadado para expandir sua frota de caminhões. Para isso, utilizamos as mesmas premissas anteriores, mas utilizando o preço médio de compra da concorrente Vamos (VAMO3) nos últimos trimestres (R$ 350 mil).
No final de 2022, a Localiza possuía aproximadamente 5.000 unidades em sua frota. Com os recursos captados por meio do follow-on, a empresa conseguiria adicionar até 13.000 novos veículos. Essa injeção de capital permitiria à empresa reduzir significativamente a distância em termos de tamanho da frota em comparação com a maior empresa do setor.
Alavancagem
Conforme mencionamos, a Localiza afirmou em seu fato relevante que irá utilizar os recursos para expansão de frota. Decidimos fazer uma análise para mensurar o impacto do follow-on na alavancagem da companhia, caso os recursos fossem inteiramente destinados à recomposição de caixa. Ressaltamos que no 1T23 a relação Dívida Líquida/EBITDA da Localiza foi de 3,2x.
Lucro por Ação
Caso a Localiza consiga captar os R$ 4,5 bilhões por meio do follow-on, isso teria um impacto positivo estimado de até 5,5% em relação às nossas estimativas de lucro por ação para 2023 (R$ 2/ação). Com os recursos adicionais, a empresa teria uma injeção significativa de capital que poderia ajudar a mitigar os efeitos do impairment da frota e das medidas do governo para reduzir os preços dos carros populares.
