Conclusão
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para BRAV3. Apesar de ainda não se tratar de um guidance oficial do atual management da empresa, acreditamos que a apresentação tocada pela Maha trás uma série de perspectivas interessantes para Brava. Citamos principalmente: I) a distribuição de dividendos esperada em até 3x o valor da empresa no horizonte de 6 anos, II) avaliação depreciada da empresa se considerarmos a recente venda de uma fatia de 20% de Atlanta por US$307 milhões, implicando em uma avaliação de US$1,5 bilhão em um único ativo da empresa vs atual valor de tela da Brava em US$1,4 bilhão, III) estimativas considerando premissas razoavelmente conservadoras (curva de produção abaixo da curva de reserva provada da empresa e apenas c. 100k bpde ao longo de 2025). Entendemos que os eventos basilares para se ter a mínima confiança nessas estimativas derivam da empresa entregar pelo menos o retorno produtivo de Papa-Terra e entrada operacional da FPSO de Atlanta, esperada para dez/24. Mencionamos também a nossa ansiedade em esperar um evento com a nova gestão onde o novo plano de negócios deve ser anunciado.
Os fatos
Apresentação de Resultados da Maha Energy | Maha possui uma fatia de 4,7% na Brava Energy e apresentou seus resultados operacionais com uma série de aberturas interessantes em relação as perspectivas de uma de suas investidas, a Brava Energy. Tal acontecimento foi muito interessante por trazer uma série de informações e insights importantes sobre o que esperar da empresa – isso tudo antes da realização de um “Brava Day”, momento esse que a atual gestão da própria Brava deve trazer maiores informações no que diz respeito a perspectivas da empresa. Sendo assim, a apresentação da Maha foi uma grata surpresa e deve ser acompanhada daqui por diante. Vale lembrar que nem toda a apresentação diz respeito a Brava tendo em vista outros ativos diversos controlados pela empresa e considerando apenas premissas próprias com uso de modelos proprietários da empresa.
Antes de mais nada: Quem é Maha Energy? | Maha Energy é uma empresa de Petróleo & Gás com capital aberto em Estocolmo, Suécia. Parte dos executivos e membros do conselho fizeram parte do desenvolvimento da própria 3R Petroleum e hoje vem realizando uma série de aquisições na América do Sul. Ao longo desse processo, a empresa passou a deter uma participação de quase 5% na própria Brava. Sendo assim, acreditamos que a empresa tem insights interessantes sobre a operação da Brava, não apenas por deter participação relevante mas também por ter participado da própria formação da 3R como empresa até, finalmente, abrir seu capital na bolsa de valores brasileira.
Principais Pontos Discutidos na Apresentação
Produção | Apesar das recentes decepções do ponto de vista produtivo, a empresa espera alcançar uma produção de 101,6k bpde – o que não achamos impossível tendo em vista a entrada de operação da FPSO de Atlanta (c. +20k bpde), normalização da produção de Papa Terra(c. >20k bpde) e resultado dos investimentos recentes em revitalização nos polos Recôncavo e Potiguar, principalmente. É importante mencionar que a Maha tem uma curva de produção ainda mais conservadora que aquelas contidas nos certificados de reservas da empresa. Na apresentação, Maha considerar uma curva de produção próxima 100k bpde entre 2025/2026 e uma evolução até c. 120k bpde a partir de 2027 (vs 130k bpde nas curvas de certificação 1P). Sendo assim, caso a próxima certificação de reservas indicar uma curva de produção acima desses patamares anunciados pela Maha e similar aquela em seus relatórios de reservas atuais, podemos considerar que os fluxos de dividendos estimados pela empresa pode ser considerado até conservador demais (assunto do próximo tópico).
Em sua apresentação, a Maha espera tanto o reestabelecimento da produção de Papa-Terra e entrada operacional da FPSO de Atlanta ainda em Dezembro/2024.
Fonte: Apresentação Maha Energy
Dividendos | A empresa espera distribuir pelo menos US$710 milhões em dividendos ainda em 2025 e alcançar o pico de distribuição de proventos em 2027, distribuindo US$1,2 bilhões – importante mencionar que a Brava Energy hoje é avaliada em US$1,4 bilhões (valor de mercado R$8,3 bilhões vs US$1 = R$5,8). Considerando o período de seis anos, a Brava poderia distribuir entre 2,3x-3,1x seu atual valor de mercado. Como premissa, a empresa disse considera manter o endividamento estável ao redor de 1,75x Dívida Líquida/EBITDA. Considerando o EBITDA estimado pela empresa para 2025, BRAV3 estaria negociando a 2,9x EV/EBITDA 25E (já considerando o ajuste da distribuição dos dividendos de US$710 milhões para 2025).
Desinvestimentos | Apesar de novos desinvestimentos não serem considerados na apresentação, a empresa citou o recente farm-out/venda da fatia de 20% de Atlanta para WestLawn por US$307 milhões. Ou seja, 100% do Ativo deveria ser avaliado em US$1,5 bilhões – valor superior a TODO o valor de mercado da Brava, mostrando o quão depreciado está a avaliação do ativo.
