O Assaí foi a segunda grande varejista a reportar os seus números do 4º trimestre, após o fechamento do pregão dessa quarta-feira (15). Avaliamos o resultado como positivo, com a companhia apresentando uma rentabilidade acima do esperado.
Mantemos a nossa recomendação de COMPRA para ASAI3, com preço-alvo 2023E de R$ 23,50, o que representa um potencial upside de 22% em relação ao último preço negociado (15/fev).
A dinâmica de faturamento do Assaí veio perfeitamente dentro do esperado. A companhia reportou uma Receita bruta de R$ 17,4b (+37,9% a/a; +0,0% Est. Genial) e um faturamento líquido de R$ 15,9b (+38,1% a/a; LfL 10,5% a/a).
A maior contribuição para esse crescimento, +27,8%, veio das 60 lojas abertas (47 conversões + 13 orgânicas) nos últimos 12 meses – um número que se consolidou acima da banda superior do guidance inicial de 52 unidades. A localização privilegiada das lojas ex-hipermercado Extra tem contribuído para uma rápida maturação das vendas do Assaí.
Rumo aos R$ 100b? Em 2022, as vendas líquidas do Assaí atingiram R$ 54,5b (+30,7% a/a; LfL +10,4% a/a).
A surpresa agradável veio da manutenção de margem bruta, ano contra ano. Tínhamos a expectativa de que o Assaí precisaria “gastar um pouco mais de munição”, haja vista o agressivo cronograma de abertura de lojas nesse cenário macroeconômico mais desafiador (inflação alimentar ~2x superior à inflação geral).
Consistência do modelo de negócio! Contudo, a companhia nos mostrou maior eficiência operacional, apresentando um lucro bruto de R$ 2,7b (+37,7% a/a; +2,7% Est. Genial) e uma margem bruta de 17,2% (+0 bps a/a; +45 bps Est. Genial).
Apesar de conseguir segurar o “leão” na margem bruta, não dava para fugir das maiores despesas nesse 4º trimestre, que ainda traz o efeito de despesas pré-operacionais das lojas a serem convertidas ao longo dos próximos meses. Na visão ano contra ano, a companhia viu a sua margem operacional encolher.
O Assaí reportou um EBITDA ajustado de R$ 1,2b (+28,5% a/a; +3,3% Est. Genial) e uma margem EBITDA aj. de 7,3% (-60 bps a/a; +23 bps Est. Genial).
Frente a Selic de 13,75% (CDI 1,7x superior ao 4T21) e pressionado pelos maiores juros de arrendamento, o resultado financeiro líquido pressionou ainda mais a última linha do resultado do Assaí. Essa dinâmica já era aguardada por nós e pelo mercado.
Ainda assim, o carrego positivo da margem bruta fez com que a companhia apresentasse um lucro líquido +29% acima de nossa estimativa. O Assaí reportou um lucro de R$ 406m (-23% a/a) e uma margem líquida de 2,5% (-202 bps a/a; +57 bps Est. Genial).
Um último ponto a se destacar: capital de giro. Diante da maior escala de seu negócio, a companhia conseguiu melhorar a sua dinâmica de capital em 4 dias (inc. recebíveis). Ao somarmos o efeito da sazonalidade do negócio com esse ganho de eficiência, o Assaí conseguiu gerar R$ 4,2b de caixa operacional no período. Uma máquina de fazer dinheiro!