O Banco Inter está próximo a concluir a sua reorganização societária com a finalidade de migrar a sua base acionária para os Estados Unidos. Como já comentamos no relatório divulgado junto ao anúncio da reorganização, que você pode conferir aqui, a nossa avaliação da operação é positiva, em função de: (i) permitir mais aumentos de capital mantendo o grupo de controle, possibilitado pelas ações com poder de voto diferenciado existentes nos EUA, e; (ii) pelos múltiplos de empresas de tecnologia listadas no exterior geralmente serem mais elevados. Contudo, considerando o preço atual das ações/units e o preço ao qual o acionista que não quiser receber BDR’s poderá vender a sua participação (cash-out), acreditamos haver uma arbitragem atrativa capaz de inviabilizar a operação.
O acionista de Inter poderá decidir até o dia 02/dez se quer receber seus BDR’s quando a reorganização for concluída ou o valor de sua participação em dinheiro. Optando por fazer o cash-out, o valor a ser pago por unit será de R$ 45,84. Como no fechamento de hoje (01/12) o preço da unit era de R$ 33,87, para quem já era acionista e quer vender a unit seria possível liquidar a posição a um valor superior ao de mercado, mitigando as perdas dos últimos dias.
Por outro lado, se os resgates superarem R$ 2b, a operação poderá ser cancelada. Na nossa visão é provável que isso aconteça, tendo em vista que o Inter tem uma capitalização de mercado (market cap) de ~R$ 32b dos quais 41% estão em circulação, que equivalem a R$ 13b. Dessa forma, quem possui a ação incorre em dois riscos ao solicitar o cash-out: (i) o primeiro é que ele contribuirá indiretamente para inviabilizar a operação, elevando o montante de resgate, e caso a reestruturação não seja concluída as ações devem cair no curto prazo, e; (ii) o segundo é que se estiver tentando vender suas ações para recomprar os BDR’s mais baratos após o resgate, eles poderão estar mais caros, tendo em vista a alta volatilidade dos papéis do banco nos últimos meses e o IPO do Nubank no meio tempo (08/dez), que pelo forte comparável poder destravar valor para o Inter.
Em função de acreditarmos que as ações do Inter estão sub-avaliadas, não recomendamos aos acionistas que não estão interessados em vender suas ações, que solicitem o cash-out somente pela arbitragem, dados os riscos enumerados. Contudo, para aqueles investidores que querem desfazer-se de sua posição e não almejam recomprar os BDR’s, solicitar o cash-out é uma boa opção para mitigar as perdas recentes com a desvalorização da ação.
Como para solicitar o cash-out, as ações/units precisam estar custodiadas no dia 02/dez e a liquidação das operações demora 2 dias, não é mais possível comprá-las hoje almejando efetuar a arbitragem.