Perdeu a batalha, mas ainda não perdeu a guerra…
O lucro de BB Seguridade no 3T21 foi de R$ 976m, em linha com expectativa de mercado de R$ 981m, mas abaixo da nossa de R$ 1,08b. Apesar do avanço de 29,5% t/t, o lucro teve uma queda de 11% a/a, explicada em grande parte pela: (i) continuidade do elevado patamar do IGP-M, que seguiu pressionando as despesas financeiras da Brasilprev; (ii) custos maiores na Brasilseg por conta de sinistros relacionados a indenizações de mortes com a Covid e rurais; e, (iii) maior alíquota de imposto. Na nossa avaliação o resultado do 3T21 foi aquém das nossas expectativas, ainda pressionado com dinâmicas observadas no 2T21, mas mostrando uma certa evolução com melhores tendências para 2022.
Mesmo com resultado abaixo das nossas estimativas, olhando para 2022, acreditamos que o ambiente seja positivo para BB Seg. O aumento da Selic, que deve contribuir para o resultado financeiro da companhia, a expectativa de arrefecimento da sinistralidade com o acelerado ritmo de vacinação, a tendência de fechamento do descasamento entre IGP-M e IPCA e valuation atraente justificam reiterarmos a recomendação de COMPRAR. Apesar da BB Seg ser mais blindada que o Banco do Brasil em relação a qualquer ingerência política pela sua estrutura de Joint Venture com seguradoras privadas, um risco que devemos monitorar para 2022 está relacionado a corrida eleitoral que pode eventualmente gerar volatilidade ao BBSE3.
Como consequência do descolamento de índices IGPM (maior parte dos passivos) do IPCA (maior parte dos ativos), o resultado da unidade de previdência privada (Brasilprev) caiu 55% a/a, mas já se recuperando do 2T21 com avanço de 208% t/t.
A unidade de seguros (Brasilseg) continuou a sentir os impactos da maior sinistralidade em produtos de vida, em decorrência de parte dos sinistros da segunda onda da pandemia terem sido reportados somente no 3T21, e em produtos rurais, em função da estiagem e geada. O resultado do segmento de seguros decresceu 6,3% a/a, mas com avanço de 35,7% t/t. Além desses fatores, o aumento da alíquota em 5 p.p. de imposto teve um impacto negativo de R$ 30,5m sobre o resultado.
O guidance também teve de ser revisto em função das menores reservas de previdência PGBL e VGBL ante o esperado. No guidance anterior, a expectativa era que as reservas de previdência crescessem de 4 a 7%, mas até o 3T21 elas avançaram somente 3,3%, gerando um reajuste do range de 0 a 2%. A diminuição das reservas ocorreu pelo falecimento de titulares durante a pandemia, principalmente na segunda onda, pela maior necessidade de saques como consequência do choque econômico advindo da pandemia e pela utilização dos recursos acumulados para a aquisição de imóveis com o aquecimento deste mercado.
Do lado positivo podemos destacar o bom resultado da BB Corretora, que teve um lucro avançando 2,9% a/a e 7,4% t/t, suportado pelo desempenho comercial forte e resultado financeiro melhorando dada alta da Selic. Já o resultado da Brasilcap, apesar de ser pouco relevante frente a resultado total, registrou um avanço de 179% t/t e 38% a/a, puxado principalmente pelo desempenho positivo de operações de hedge da carteira pré-fixada.
Pontos Positivos:
- Recuperação do desempenho comercial. Com a retomada da frequência nos canais bancários dado arrefecimento da pandemia, houve uma melhora de vendas, a exemplo do avanço dos prêmios emitidos pela Brasilseg de 10% t/t e 19,4% a/a.
- Avanço do resultado da Brasil Corretora. O desempenho comercial melhor pôde ser visto também pelo crescimento das receitas da corretora de 7,4% t/t e 2,9% a/a.
- Avanço do resultado da Brasilcap. Resultados da Brasilcap cresceu 179% t/t e 38% a/a decorrente do bom desempenho de operações de hedge.
Pontos Negativos:
- Continuidade da pressão do IGP-M na Brasilprev. Apesar de melhora do resultado financeiro, com o prejuízo diminuindo 40% t/t, a queda do resultado financeiro a/a sai de positivo em R$ 83m no 3T20 para negativo em R$ 220m no 3T21.
- Sinistralidade ainda alta na Brasilseg. Mesmo reduzindo em quase 10 p.p. t/t, a sinistralidade permanece elevada na Brasilseg, em 41,3%, comparado com um histórico na faixa dos 30%. Contudo, esperamos que sinistralidade continue melhorando no 4T21.
- Revisão do Guidance. Com crescimento abaixo do esperado de reservas de previdência, guidance teve de ser revisado.
- Elevação da alíquota de IR. O aumento da alíquota em 5 p.p. para o 2S21 teve impacto da ordem dos R$ 30,5m no lucro, o que corresponde a 3,1% do resultado.
