Melhora no Operacional com a Selic Turbinando o Resultado Financeiro
Após anos sem crescimento relevante de lucro desde 2016 (com exceção de 2019), esperamos que o lucro da BB Seguridade volte a crescer com estilo em 2022. As boas notícias são que o desempenho de suas ações tendem a acompanhar essa volta do lucro, assim como o pagamento de dividendos. Nossas expectativas são que a BB Seg mantenha a boa tendência do 1T22 nos resultados do 2T22. Projetamos um lucro de R$1.25b, crescimento de 5,6% t/t e 65,3% a/a . O resultado deve melhorar com a normalização dos sinistros do seguros rural, que tiveram impacto relevante no 1T. Com exceção da Brasil Prev, as demais subsidiárias devem ter resultados financeiros robustos, impulsionados pela alta da Selic. A Brasil Prev deve voltar a sofrer com piora do resultado financeiro advinda do descasamento temporal dos ativos e passivos indexados a inflação. Entretanto, o grau do descasamento e impacto no resultado deve ser materialmente menor do que no ano passado.
Depois de uma longa espera, a BB Seg finalmente vem mostrando uma melhora operacional, tese que temos há algum tempo. Além disso, na nossa avaliação a empresa deve continuar se beneficiando da alta da selic e normalização da sinistralidade, levando a uma expansão de lucro robusta no ano. Ao valuation de 10,62x P/L 22 e um dividend yield de 7.7%, reiteramos COMPRAR.
Brasil Seg: melhora da sinistralidade
O desempenho comercial da Brasil Seg (unidade de seguros) deve continuar vindo bem no 2T, com destaque para o rural, tendência que já vinhamos observando. Em prestamista e vida, segmento que estava tendo um desempenho mais fraco, os dados da SUSEP sinalizam uma recuperação. Assim, acreditamos que o crescimento a/a de prêmios emitidos deva acelerar neste trimestre.
A melhora do clima deve reduzir a sinistralidade no seguro rural no 2T, fazendo com que a sinistralidade consolidada volte a patamares mais normalizados. Projetamos uma sinistralidade (líquida de resseguros) de 38,7%, em comparação a 50,9% realizados no 1T. O resultado financeiro também deve contribuir para o lucro, dada continuidade da elevação da Selic. Dada dinâmica favorável, esperamos um lucro de R$600m, superior ao 4T21 e com crescimento de 147% a/a e 69,1% t/t.
Brasil Prev: resultado financeiro mais pressionado
Esperamos que as contribuições brutas de Brasil Prev (unidade de previdência) caiam t/t, impactadas pelo tough comps (resultado comparável forte no 1T22). Estimamos que as contribuições líquidas devam manter tendência de queda que já temos visto desde 2021, dado aumento do volume de resgates para utilização dos recursos. Do lado do financeiro, o resultado deve voltar a ser impactado pelo descasamento do IPCA e IGP-M. O cenário sinaliza uma provável contração do lucro de Brasil Prev t/t. Assumindo R$ 36,8m de resultado financeiro (vs. 193,2m no 1T), estamos projetando um lucro de R$ 263m, caindo 34,5% t/t. No comparativo a/a, o lucro deve continuar avançando forte em função de um resultado comparável fraco no 2T21.
Brasil Cap: impulsionada por Selic
Em Brasil Cap (unidade de capitalização), a arrecadação tem vindo boa a/a, tendo crescido 25% a/a no 1T. O ambiente de taxa de juros alto é favorável para rentabilidade do produto. No entanto, arrecadação pode ter uma queda t/t com o tough comps. Diferentemente do que estamos vendo para a Brasil Prev, esperamos uma continuidade do bom resultado financeiro advindo da alta da Selic, que deve contribuir para uma alta do lucro t/t e a/a. Estamos projetando um lucro de R$ 61m, avanço de 187,3% a/a e 14,9% t/t.
BB Corretora: contribuições mais fracas
Em linha menor desempenho comercial esperado t/t na Brasil Prev e na Brasil Cap, o comissionamento da corretora deve vir mais fraco no 2T. Apesar de seguros ter tido um bom desempenho comercial, as comissões são diferidas, não tendo efeito imediato. Esperamos uma queda do lucro dessa unidade de 3,7% t/t para R$ 554m.
