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    Publicado em 18 de Fevereiro às 20:24:02

    Cielo (CIEL3) | Venda de Merchant E-Solutions destrava valor

    Finalmente o gatilho foi disparado

    A Cielo anunciou hoje a venda da Merchant E-Solutions (MeS) para a Integrum Holdings, um private equity focado em tecnologia. Com isso, a Cielo USA celebrou o contrato de venda no dia 17/02/2022. O valor total da transação pode chegar a US$ 290m, com uma parcela fixa de US$ 140m na data de fechamento e uma parcela variável de até US$ 150m, parte variável está sujeita à verificação futura de determinadas premissas acordadas.

    Na nossa visão, a transação foi positiva por vários aspectos: (i) a MeS estava perdendo dinheiro nos últimos anos, acumulando prejuízos substanciais; (ii) a dívida para financiar a aquisição ainda soma pesados US$ 502m; (iii) adicionava uma distração ao management em uma operação secundária e distante enquanto as operações principais do Brasil sofriam ataques constantes do crescente aumento de competição; (iv) valuation até que interessante para uma operação deficitária. Nos últimos anos a Cielo vem perdendo market-share e rentabilidade no seu core business para as novas entrantes, como Stone e Pagseguro. Esta transação faz parte da estratégia de foco no negócio principal de adquirência no Brasil e, como apontamos em nosso relatório de início de cobertura, este poderia ser um gatilho para destravar valor na companhia no curto prazo.

    Merchant E-Solutions

    Na época da aquisição da MeS em 2012, a empresa era reconhecida como uma plataforma tecnológica com soluções que variavam desde a adquirência tradicional, ao e-commerce e pagamentos móveis. Com o intuito de substituir a plataforma legada e defasada, a Cielo comprou a MeS esperando tropicalizar a plataforma tecnológica da empresa americana, para fomentar suas soluções para e-commerce, melhorar a experiência para os lojistas com informações rápidas sobre extrato e conciliação e desenvolver pacotes customizados e parametrizados para bancos parceiros. Isso levou a Cielo a pagar US$ 670m a múltiplos de 11x EV/EBITDA 2012E pela MerchantE. No entanto, a demora na integração de sistemas resultou em duas plataformas segmentadas, culminando em menos flexibilidade e agilidade no desenvolvimento de novos produtos.

    No entanto, para financiar a operação a Cielo e a Cielo USA emitiram títulos de dívida de 10 anos de US$ 405m e US$ 470m, respectivamente, a juros de 3,75% e pagamentos semestrais. Essas dívidas impactaram fortemente as despesas financeiras da companhia. Para piorar, a MeS apresentou prejuízos de R$ 15,5m em 2019 e R$ 97,1m em 2020, passando a ser um detrator do lucro da Cielo. A alienação já era esperada e deve destravar valor no curto prazo para a empresa.

    Impacto no resultado

    O patrimônio remanescente de R$ 566m da MeS no balanço da Cielo, pode ser encontrado no ativo da Cielo USA, sendo R$ 351m de patrimônio líquido e R$ 215m de intangível. Ao converter esse valor para dólares a uma taxa de R$ 5,20 reais por dólar, encontramos valor patrimonial de US$ 108. Estimamos custos de transação com a operação na ordem de US$ 10m. Com isso, levando em consideração a parcela fixa de US$ 140m, estimamos um impacto positivo líquido e direto de US$ 14m ou R$ 73m no caixa da Cielo, dependendo da variação cambial.

    Valuation

    Ao múltiplo de venda de 77x P/L 2021 (usando somente a parcela fixa de US$ 140m), avaliamos a operação como construtiva, não somente pelo múltiplo interessante, mas também pela injeção de capital na companhia para quitar a dívida de US$ 502m que vence em nov/2022.

    Portanto, reiteramos nossa recomendação de COMPRA para Cielo com PA 12 meses de R$ 3,30 e upside de 31,47% considerando o preço de fechamento do dia 17/02/22 de R$ 2,51.

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