A CSN Mineração apresentou resultado abaixo do esperado pela Genial: seus números no 4T21 foram suportados sobretudo pela venda dos minérios estocados no 3T21 no qual se esperou condições melhores de mercado, o que veio a ocorrer no 4T21. Este por sua vez foi abaixo do que estimávamos e, ainda, observamos uma recuperação do preço do minério mais ao final do ano, patamar que tornou a média do período em cerca de US$ 110/ton.
Em termos de receita, a empresa atingiu R$ 2,65b (-13,3% t.t e -45,4% a.a) devido ao menor volume de vendas e aos preços menores, já em termos de custos, alcançou R$ 1,68b (-16,2% t.t e -17,0% a.a), refletindo gastos menores sobretudo de compra de minério de terceiros, o que foi parcialmente compensado pela inflação (energia, combustíveis e pessoal). Dessa forma, o EBITDA foi de R$ 0,85b (-6,7% t.t e -73,2% a.a), com uma margem EBITDA indo para 32,1% (+2,3 p.p t.t e -33,4 p.p a.a), com impactos também do maior custo C1 e com demurrage (taxa paga quando o navio fica atracado mais tempo do que o previsto via contrato, uma taxa de sobrestadia).
Por conta da sazonalidade típica dos 4os trimestres, a questão das chuvas e das paradas programadas em novembro impactam negativamente a produção, que caiu -32,9% t.t e -10,1% a.a, atingindo 6,9 Mt no 4T21 contabilizando compra de terceiros. Assim, com a venda dos estoques acumulados do 3T21 foram totalizados 7,7 Mt de minério vendido (-6,2% t.t e -10,6% a.a).
Já o lucro foi de R$ 0,70b no 4T21 (-12,5% t.t e -47,6% a.a) superior às nossas estimativas, devido a um menor gasto tributário, marcado pelos ajustes causados pela declaração de Juros sobre Capital Próprio (JCP) e o programa de alimentação ao trabalhador, reduzindo a alíquota efetiva de 34,0% para 2,2%, permitindo um melhor resultado mesmo com um top line pior.
De forma geral, vale lembrar que a tese da empresa gira em torno das grandes pretensões em expandir sua capacidade produtiva, sobretudo a partir de projetos de beneficiamento de itabirito, indo de 33 Mtpa atualmente para 108 Mtpa em 2033.
Pontos positivos
- Lucro de R$ 0,70b acima do esperado (+21,2% frente às nossas estimativas), marcado por benefícios fiscais;
- Baixo nível de endividamento, com Dívida Líquida/EBITDA = -0,59x;
- Aumento com gastos de investimentos alcançando R$ 392m no 4T21 (+13,9% t.t), em linha com o planejamento de expansão de capacidade produtiva;
Pontos negativos
- Menor produção agravada pelas chuvas, manutenções e menor compra de terceiros, atingindo 6,9 Mt no 4T21 (-32,9% t.t e -10,1% a.a);
- Menor volume de vendas, em virtude da parada programada no porto Tecar e o alto nível de umidade no período, alcançando 7,7 Mt no 4T21 (-5,7% t.t e -10,6% a.a);
- Preços relativamente mais baixos em comparação ao primeiro semestre de 2021;
- Fluxo de caixa impactado negativamente pelos aumentos de investimentos e maiores gastos com capital de giro;
- Maiores gastos com pessoal (+29,6% t.t e +7,2% a.a) e em frete (este se comparado ao volume vendido).
