Os resultados de Direcional vieram muito em linha com a expectativa do mercado e, assim, não deve justificar nenhum salto nos preços das ações, mas deve ajudar a acalmar movimentos bruscos como o ocorrido ontem, quando o papel caiu quase 7%. A precificação do papel pelos próximos meses deve ser muito mais correlacionada a 3 fatores: (i) cenário macroeconômico (principalmente inflação e inadimplência), (ii) efeitos do novo governo sobre a perspectiva de curto/médio prazo da companhia (destacando-se atuação do governo na Caixa Econômica Federal) e (iii) continuidade do crescimento nos lançamentos, que esperamos ultrapassar os R$ 4b em 2023. Seguimos com recomendação de compra e preço-alvo de R$ 23,00, com base em um valuation ainda atrativo de 6,4x P/E 2023E.
Detalhamento dos resultados
A receita da Direcional veio um pouco abaixo da nossa expectativa (R$ 574m vs R$ 595m esperado), muito por conta do efeito das vendas no trimestre atual, que se concentraram em empreendimentos lançados há menos tempo e, pela natureza contábil do setor, reflete em menor reconhecimento da receita via POC (percentage of completion). A margem bruta veio em linha com o que esperávamos, caindo ~40bps no comparativo trimestral, o que entendemos indicar um ponto de inflexão da margem (compare com queda de 60bps no 2T22 e 79bps no 1T22), influenciado pelas mudanças mais recentes no Programa Casa Verde e Amarela.
As despesas não mostraram nenhuma surpresa, sendo que o G&A ficou em linha com a média que a Direcional vem rodando (6,6% da receita bruta) e as despesas comerciais vieram praticamente idênticas às do trimestre anterior (9,0% da receita bruta). Outras despesas tiveram um impacto mais significativo no resultado, mas provocada por efeitos puramente não-recorrentes. Um dos efeitos que nos chamou a atenção foi o efeitos negativo de R$ 6m por conta de provisões sobre inadimplência da carteira de recebíveis, efeito que pode se repetir em todo o setor, como visto nos resultados de Tenda.
No mais, o resultado financeiro foi impactado muito positivamente pelo efeito do TRS (equity swap), uma vez que as ações de Direcional tiveram uma valorização de mais de 60% no trimestre. Dessa forma, o lucro veio em R$ 63m, equivalente a um ROE anualizado de 18,6%, sendo que esperamos um ROE acima de 20% em 2023.
