O resultado do Fleury no 2T23 assume uma importância fundamental, uma vez que será o primeiro resultado consolidado após a fusão com o Grupo Pardini. A divulgação será feita com os meses de maio e junho de Pardini consolidados com o resultado trimestral de Fleury, pois a operação de combinação foi consumada no final de abril. Mesmo assim, o Fleury deixou claro que os dados do primeiro mês do trimestre serão incluídos proforma.
Estamos otimistas com o resultado do 2T23 do Grupo Fleury, que será divulgado dia 03/08, considerando a complementariedade geográfica e operacional entre as companhias combinadas. Essa será uma oportunidade para avaliar o progresso da integração entre as duas empresas e analisar como as sinergias estão sendo capturadas.
Atualização do trimestre
Um dos pontos que monitoramos para a evolução da receita líquida de Fleury são os dias úteis no trimestre. Geralmente a maior parte dos exames e consultas são feitos em dias úteis, o que significa que há correlação entre o volume total de exames realizados e a quantidade de dias úteis em um trimestre. Isso pode ser observado no resultado do 4T22, quando por causa da Copa do Mundo e dos feriados de final de ano, o volume de exames foi menor. No 2T23, o número de dias úteis foi inferior em relação ao 1T23 (62 vs. 64), mas pela pequena diferença não acreditamos em grandes impactos em relação ao volume de exames.
No trimestre foi consumada a operação de aquisição da Retina Clinic, um centro de serviços clínicos e ambulatoriais focado em consultas e exames no setor de retina, que fomenta o ecossistema de saúde da companhia na especialidade de oftalmologia. Além disso, no 2T23, o Fleury fechou a parceria com o Hospital Albert Einstein para criar uma Joint Venture chamada Gênesis, que fortalecerá a parte de genômica do Grupo.
Números
Destacamos que ainda não incluímos projeções do Grupo Pardini em nossas estimativas de Fleury. Acreditamos que a receita do Fleury alcançará R$ 1,3b no 2T23 (+12% a/a e +0,7% t/t), impulsionado pelo crescimento do core business das unidades de atendimento.
Estimamos o EBITDA de Fleury em R$ 334m, o que representa margem EBITDA de 26,8%. Vale ressaltar que historicamente o Grupo Pardini apresenta margens menores, o que deve levar a contração de margem para a companhia combinada vs. Fleury stand-alone. Olhando para os custos advindos da operação de combinação de negócios, esperamos custos não-recorrente R$ 50m e custos de transação de R$ 20m passando pelo resultado nesse trimestre. Por fim, destacamos um ponto importante: o ticket-médio. Nos últimos trimestres a companhia tem passado por uma mudança de mix, focando mais em análises clínicas. O reflexo disso é um ticket-médio menor, mas esse tipo de exame tem mais volume e melhor margem para a empresa.
No geral estamos positivos com o resultado do Grupo Fleury para o 2T23, projetando lucro líquido de R$ 90m. A companhia tem apresentado bons resultados desde o fim da pandemia, e esperamos que isso continue para o ano de 2023. Reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 21,00, e o papel como Top Pick do setor de saúde. Ressaltamos que nosso preço-alvo ainda não incorpora projeções do Grupo Pardini.
