O trimestre para as operadoras de planos de saúde ainda será desafiador, mas talvez um pouco menos para Hapvida. O crescimento de beneficiários de 1,4% no trimestre acima do crescimento do mercado e a coleta de sinergias impulsionaram a receita líquida no período. Mesmo assim, o nível elevado de sinistralidade (para padrão companhia), as despesas contábeis de amortização de aquisições e o crescimento das despesas operacionais perpetuará o lucro líquido contábil negativo, que estimamos em R$ -299m (-4,3% t/t e -2278,5% a/a)
Vale ressaltar que a companhia combinada possui um saldo de amortização de R$ 43,5b que poderá ser usado até 2031. Entendemos que este efeito torna o lucro contábil pouco significativo para análise da companhia e, assim, preferimos ajustá-lo. Dito isto, esperamos lucro líquido ajustado de R$ R$ 253m (+4,9% t/t e -17,4% a/a). Por ora, apesar de entendermos o posicionamento de Hapvida como um dos top players dentre as operadoras, sendo capaz de manter a sinistralidade em nível bem abaixo da média setor, preferimos uma posição em outros segmentos do setor de saúde (diagnósticos e hospitais) em vista da baixa visibilidade na sustentabilidade das operadoras no curto prazo. Assim, reiteramos nossa recomendação de MANTER em Hapvida com preço-alvo (PA) de R$ 8,50.
Em termos de beneficiários, a Hapvida retoma um bom crescimento nessa linha, alcançando 9,2m de beneficiários em assistência médica e 6,5m de beneficiários em assistência odontológica. A dinâmica de ticket-médio ainda dificulta o crescimento da receita. A companhia está passando por uma mudança de mix na marca de GNDI, crescendo em individual e planos mais baratos, o que faz com que os novos beneficiários possuam um ticket-médio menor que o do resto da base. Os reajustes de preços para os beneficiários atuais ainda estão sendo aplicado e não será captado por completo no 3T22. Com isso, estimamos uma receita líquida de R$ 6,2b (+3,3% t/t e +8,8% a/a).
A expansão da receita auxilia na sinistralidade, mas o cenário é diferente do observado pré-pandemia. Agora, as pessoas aparentam estar mudando de hábitos, utilizando mais seus planos de saúde, fazendo mais consultas e exames, o que está perpetuando a sinistralidade em patamares mais elevados que antes de 2020. No entanto, acreditamos que a sinistralidade continuará sua trajetória de queda, estimando uma sinistralidade total no trimestre de 72,2% (vs 72,3% no 2T22).O nível de alavancagem continua a prejudicar o lucro líquido de Hapvida, com o resultado financeiro somando R$ -268m (+3,3% t/t e +208,4% a/a). A companhia parece estar retomando sua capacidade de crescimento orgânico, mas a perspectiva de patamares elevados para a sinistralidade no setor e continuidade de taxas de juros elevadas, que implica em um resultado financeiro comendo ~16% do lucro bruto da companhia, não nos deixa confortável em recomendar a compra dos papéis no momento.
