O foco da companhia ficou na Athena Foods, diante de circunstâncias desafiadoras no Brasil: a unidade de negócio da empresa que conta com operações em outros países da América do Sul e soma historicamente cerca de 45% da receita total da empresa (porém nesse trimestre representou 56% da receita consolidada). Graças a essa diversificação geográfica, câmbio favorável, grande exposição ao dólar e uma forte demanda externa, o maior frigorífico exportador de carne bovina da América do Sul viu um avanço de 43,4% a/a de receita, atingindo R$ 7,4 bilhões e batendo recorde para um terceiro trimestre. Estamos otimistas com a Minerva e seguimos com uma recomendação de COMPRAR, com preço-alvo de R$ 13,10.
Análise do resultado
Conforme a tabela acima, nossas estimativas para a Minerva foram bastante em linha com o que foi reportado pela empresa em termos de receita, EBITDA e margem EBITDA. O EBITDA reportado foi de R$ 648,1 milhões, outro recorde trimestral, 8,1% acima da nossa expectativa e um avanço de 16,9% a/a, fortemente impulsionado pela excelente performance da Divisão Athena. Já a Margem EBITDA ficou em 8,8%, uma redução de 2,0 p.p. em relação ao 3T20, porém isso já era esperado pela nossa análise e pelo mercado por conta dos preços do boi gordo em patamares elevados nos principais países de atuação da empresa.
Além de ver grandes avanços nas principais linhas do frigorífico, a Minerva também anunciou a distribuição de dividendos intercalares (dividendos com base no curso do exercício vigente) de R$ 200 milhões, equivalente a cerca de R$ 0,35/ação. Quando consideramos tudo que foi pago em proventos em 2021, chegamos a um total de R$ 604 milhões, equivalente a R$ 1,12/ação e um Dividend Yield de cerca de 12%.
Brasil
No Brasil, o preço do gado segue em forte alta, acima dos R$ 300/arroba mesmo com uma queda nos últimos 2 meses – o preço médio do arroba pego pela Minerva no 3T21 foi de R$ 312,1. Além disso, o país está para completar 2 meses sem poder exportar carne para a China, por conta do caso atípico da doença BSE (“vaca louca”) reportado em setembro. A companhia informou que isso teve um impacto redutor de cerca de -30% na receita da Divisão Brasil para o 3T21. O volume de vendas ficou em 118,1 mil/ton e abates em 358 mil, declínio de -16,8% e -11,2% a/a, respectivamente. Mesmo assim, a Divisão Brasil atingiu um crescimento de 14,2% de receita quando comparado ao 3T20, chegando a R$ 3,0 bilhões – isso ocorreu porque 64% dessa receita veio de exportações, que conta com a ajuda do real desvalorizado em relação ao dólar.
Athena Foods
A Minerva aproveitou a sua presença fora do Brasil e focou sua produção na Divisão Athena, que junta as operações no Paraguai, Argentina, Uruguai e Colômbia, países que estão sem restrições de exportação para a China (principal cliente da empresa) e cujos preços do gado estão em patamares mais acessíveis. A Athena Foods chegou a R$ 4,4 bilhões de receita, um recorde histórico e expressivo aumento de 82% comparado ao mesmo trimestre do ano passado, impulsionado por um crescimento de 37% a/a no volume de vendas para 179 mil/ton. O dólar também foi bastante relevante para a unidade de negócio, pois as exportações somaram 76% da receita total da Athena.
