A Multiplan convocou uma assembléia em 21/out para deliberação da compra pela própria companhia de parte das ações da OTPP e o restante pela MPAR (leia-se José Isaac Peres). Caso aprovada, a transação resultará na saída completa da OTPP do quadro acionário da companhia.
Desde a realização pela OTPP do block trade de R$ 1,2b em abril deste ano, os acionistas da Multiplan se questionavam de como se daria o restante da saída do acionista, que na nossa visão aconteceria via pagamento extraordinário de dividendos seguido da aquisição pela MPAR da participação restante da OTPP. A solução proposta, no entanto, nos parece mais favorável aos acionistas minoritários dado que o preço de aquisição proposto é muito próximo ao menor preço de negociação de MULT3 desde a realização do block trade, além de implicar em um incremento de 4,6% do FFO/ação.
Efeitos para os acionistas
Como efeito direto para os acionistas minoritários, haverá o aumento da sua participação efetiva em 18%, passado de 54,5% para 64,6%. Para além do aumento da participação dos minoritários, a compra de ações pela companhia deverá elevar a dívida líquida/EBITDA para 2,7x, saindo do patamar atual de 1,4x. Com isso, a Multiplan se aproxima do patamar que a companhia já buscava atuar (3x DL/EBITDA) e ainda se mantendo muito abaixo do seu menor covenant (4x).
Do ponto de vista de criação de valor para o acionista, julgamos a transação como positiva, uma vez que há um incremento do FFO/ação em 4,6%, derrubando o múltiplo P/FFO dos próximos 12 meses da companhia de 12,2x para 11,7x.
Passo a passo da transação
A venda pela OTPP será feita ao longo de 4 etapas principais, após o cancelamento efetivo de 22,6m de ações que já estão em tesouraria. Abaixo descrevemos cada etapa:
(i) Aquisição de 21,2m de ações pela MPAR ao mesmo preço da oferta que será realizada pela companhia, reduzindo a participação da OTPP para 90m de ações e aumentando a participação da MPAR para 172,6m de ações
(ii) Primeira parcela: aquisição de 36m de ações pela companhia, com cancelamento total das ações adquiridas, reduzindo a participação da OTPP para 54m de ações e reduzindo o número total de ações em circulação para 541,8m
(iii) Segunda parcela: aquisição de 33m de ações pela companhia, seguido de cancelamento total ou parcial das ações em tesouraria de forma a garantir que a companhia possa seguir com a terceira parcela sem ultrapassar o limite legal de 10% do total de ações em tesouraria. No caso abaixo consideramos apenas o cancelamento mínimo para cumprir a exigência legal (0,23m de ações canceladas)
(iv) Terceira parcela: aquisição de 21m de ações pela companhia, concluindo o desinvestimento completo pela OTPP na companhia.
Obs: não consideramos na estrutura de capital a transferência de 380k ações da tesouraria para o free float, conforme indicado na apresentação da companhia. O efeito da transferência é de uma geração de valor de 4,5% vs 4,6%.
