Conclusão | Seguimos com a recomendação de COMPRA para as ações da PRIO3. Observamos o licenciamento ambiental de perfuração do campo de Wahoo como um grande gatilho para o a tese da empresa – maiores detalhes ao longo do documento. Aos atuais níveis de preço, vemos a PRIO3 negociando a 2,3x EV/EBITDA 25E e um rendimento de fluxo de caixa livre de c. 25% – números impressionantes se considerarmos o crescimento de produção esperado e histórico de execução da empresa. Para além dos termos meramente fundamentais, acreditamos que o case possa ser beneficiado por fluxo tendo em vista a relevância desse evento para sua tese e o recente resultado da Petrobras pressionado por eventos não recorrentes e aceleração dos investimentos, com natural impacto na geração de caixa e dividendos da empresa.
Os fatos. O IBAMA finalmente emitiu a tão aguardada licença de perfuração para o Campo de Wahoo. Tal liberação acontece após uma grande expectativa por parte dos investidores tendo em vista o expressivo volume de produção esperado pelo ativo vs a produção atual. De acordo com as conferências recentes da Prio, o ativo deve tomar pelo menos 8 meses até o início da produção e deve acrescentar pelo menos mais 40k bpde a empresa. Entretanto, é importante mencionar que o histórico de execução da empresa nos leva a crer que não seria nenhuma surpresa o cronograma ser antecipado ou a produção ser ainda maior do que aquela retratada nas certificação de reserva.
O que podemos esperar em termos de crescimento? Se considerarmos os dados de produção de Janeiro/25 (para maiores informações, clique aqui – Prio (PRIO3) | Dados de Produção Jan/25 – Bom… Dá uma ajudinha, sr. Ibama!) onde a empresa entregou uma produção de 114k bpde, acreditamos que a produção da vá alcançar pelo menos 150k bpde até o fim do ano – de maneira bem conservadora. Enxergamos esse número de maneira muito conservadora tendo em vista I) redesenvolvimentos dos demais campos, principalmente Albacora Leste, II) a produção esperada de Wahoo (c. 40k bpde) se baseia na última certificação de reservas anunciada pela empresa. E como sempre gostamos de lembrar, a empresa realiza a sua certificação de reservas usando o preço de US$60/barril – ou seja, uma premissa muito conservadora. Sendo assim, não seria nenhuma surpresa a produção do Campo vir acima dos 40k bpde atualmente esperado.
O que nos dizem as valuations? Desde o início do seu turnaround (c. 2015), as ações da PRIO entregaram uma performance impressionante. À medida que o case deixou de ser considerando um “turnaround” para se tornar em uma tese de execução/crescimento, a empresa passou a ser negociada com prêmio em relação a PETR4. Em nossa interpretação, tal prêmio era justificado pelo maior crescimento marginal (Desde o nosso início de cobertura em 2022, a produção da empresa era c. 30k bpde até 114k bpde em Janeiro/25) e menor percepção de risco por se tratar de um case privado.
Cadê o crescimento? Com a greve do IBAMA (Janeiro/24 até Agosto/24) e demora na liberação de licenças, a empresa começou a apresentar dificuldade em expandir a sua produção: citamos o próprio campo de Wahoo, que o cronograma original indicava o início da produção no 1º semestre/24. Por último, vale mencionar a ausência de anuência do IBAMA para início do redesenvolvimento/workovers de dois poços de Tubarão Martelo, que também vem servindo para refrear o incremento produtivo do campo.
Nossa impressão foi que o mercado acabou por expurgar esse prêmio histórico observado da PRIO3 vs PETR4 tendo em vista a ausência na evolução do crescimento esperado pela empresa. Vale lembrar que apenas o volume esperado pelo campo de Wahoo representa c. 35% do volume atual produzido pela empresa. Sendo assim, com a entrada operacional de Wahoo e retomada do processo de licenciamento ambiental para as demais operações da empresa, acreditamos que a PRIO3 deva passar a negociar a múltiplos mais interessantes que os atuais.
