Conclusão
[ERRATA]: Realizamos um ajuste em relação as ações em circulação. Estávamos utilizando de maneira errônea o número de ações de circulação. A empresa tem atualmente 835,1 milhões de ações em circulação e 57 milhões de ações em tesouraria (c. 6,4% do total de ações e não 11% como anteriormente). Realizamos o ajuste ao longo do nosso texto.
PRIO3: Seguimos com a recomendação de COMPRAR. De acordo com as nossas estimativas, vemos PRIO3 negociando a 3,0x EV/EBITDA 25E e um rendimento de fluxo de caixa 25E de 13,4% aos preços atuais. Como principais alterações em nossas premissas, citamos I) postergação da entrada operacional de Wahoo para o 2T25, II) curva de preços do brent mais conservadora, refletindo as quedas atuais no preço da commodity (US$71-69 25-30E), III) maiores volumes recuperáveis derivado da decisão arbitral do campo de Wahoo, fazendo com que a Prio passasse a deter 100% do ativo e IV) menor volume de ações em circulação, com a empresa detendo atualmente 6% das suas ações em tesouraria.
Nossa estimativa é baseada na evolução da curva de produção 2P do seu relatório de reservas (123k-191k bpde 2025-2030E, quando deve alcançar seu pico de produção) e na atual curva de preços do brent (US$71-69 2024-2030E). Apesar dos recentes reveses em sua produção devido a ausência de licenças ambientais derivadas da greve do IBAMA e paradas técnicas por motivos diversos, é sempre importante colocar em perspectiva o extenso track-record da empresa no redesenvolvimento dos seus ativos e que por sua vez foram adquiridos em condições que se mostraram apropriadas (taxa mínima de atratividade de pelo menos 20% desalavancada em dólar parece ter se provado como uma política bem sucedida ao longo do tempo), diminuição do custo de produção (empresa possui o menor lifting-cost dentro das empresas de capital aberto, excluindo a Petrobras e seu altamente produtivo pré-sal) e com endividamento muito baixo – realidade essa que deve mudar muito em breve, se considerarmos os rumores de aquisição de uma fatia no campo de Peregrinho pelo valor rumorado de ~US$2 bilhões.
Qual curva de Produção? Prio certifica seus volumes com premissas conservadoras!
Estamos considerando a curva de produção 2P (reservas provadas + prováveis) em nossa estimativas. Vale lembrar que as reservas 2P são aquelas com pelo menos 50%-90% de certeza quanto a viabilidade da sua produção. Observando o histórico de execução da Prio, não achamos que o uso dessa premissa como muito longe do razoável. Para além disso, é importante ter em mente que a empresa certifica as suas reservas usando uma premissa econômica de apenas US$60/barril ao longo de todo o seu período produtivo vs valores de mercado nas demais empresas comparáveis. Sendo assim, a construção da certificação de reservas da Prio é muito conservadora em relação aos demais players do setor. Ou seja: surpresas do ponto de vista produtivo não podem ser desconsideradas.
Dividendos? Recompra? Novas aquisições?
Chama atenção em nossas estimativas a geração de caixa e o endividamento que a empresa deve alcançar nos termos atuais. Essencialmente, observamos a empresa ficar com caixa líquido até o final de 2025 – o que não é bem uma surpresa se considerarmos que o seu endividamento líquido atual é de US$909 milhões (implicando em uma relação dívida líquida/EBITDA de apenas 0,4x no 2T24), preço do brent estimado para 2025 e entrada em operação do Campo de Wahoo.
Sendo assim, os mais atentos vão perceber que estimamos que a partir de 2025 a empresa deve se tornar mais generosa no que diz respeito ao pagamento de proventos/recompras tendo em vista o seu novo patamar de produção. Entretanto, é importante ter em perspectiva que esse cenário não considera nenhuma aquisição de novos ativos e, como bem sabemos, existe um forte rumor relacionado a uma eventual aquisição de uma fatia de 40% no campo de Peregrino. Escrevemos um relatório sobre o que achamos da eventual aquisição (para maiores informações, clique aqui – Prio (PRIO3) | Possível aquisição de uma fatia no Campo de Peregrino – O que achamos disso?). Ou seja, somos céticos quanto a possibilidade da Prio se transformar em uma pagadora de dividendos tendo em vista seu histórico de aquisições (praticamente uma por ano) e os recentes rumores de aquisição do campo de Peregrino a despeito
É importante mencionar que a empresa possui atualmente 57 milhões de suas próprias ações em tesouraria. Tal quantia representa aproximadamente 6% do seu total de ações (892,1 milhões de ações) como reflexo do seu programa de recompra de ações anunciado nos últimos anos. Sendo assim, é importante ter em mente que todo esse caixa gerado pela empresa pode ser utilizado para I) pagamento de dividendos, II) novas recompras de ações e eventual cancelamento ou venda das ações à mercado ou III) novas aquisições, como deixamos bem claro ao longo do nosso documento.
Preparado para a baixa? Lifting cost competitivo!
Prio alcançou o lifting cost de apenas US$7,6/barril no 2T24 – e imaginamos que vá existir mais espaço para diluição a medida que os novos volumes da entrada de Wahoo e incremento de produção da esperada de Albacora Leste. Acreditamos que esse indicador deva ser acompanhado de perto daqui por diante tendo em vista a alta volatilidade do preço do brent e aparente desaceleração econômica do mundo, principalmente da China. Sendo assim, novas quedas no preço do brent não podem ser descartadas e ter baixo custo de produção deva ser um diferencial competitivo muito interessante a ser acompanhado daqui por diante. Como podemos perceber, PRIO3 tenderia a ser menos afetada na margem em relação a eventuais quedas no preço do brent.
