O melhor aluno da classe!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para PRIO3. Consideramos a empresa o case “triple A” do setor tendo em vista seu passado recente em termos de execução, números fundamentais e perspectivas futuras muito interessantes. Entretanto, como amplamente discutido em nossos relatórios pregressos, o case da empresa vem sendo negativamente impactado pela greve do IBAMA e a ausência de licenciamentos ambientais para o desenvolvimento do campo de Wahoo (esperado para 40k/bpde) já começa a afetar a produção atual da empresa, que caiu de 100k/bpde em dezembro/23 para apenas 64k bpde de acordo com os últimos dados de produção. Apesar dos pesares, é importante entender que existe um fator externo muito claro impactando essa produção e a empresa não deixou de ser um case de sucesso. Dito isso, acreditamos que esse tipo de acontecimento é exatamente aquele que investidores devem tomar vantagem para comprar empresas de alta qualidade por níveis de avaliação interessantes: achamos que o atual nível de preço da ação não corresponde as características da empresa e, principalmente o seu nível de avaliação (EV/EBITDA 25E negocia em apenas 2x, já considerando a entrada operacional de Wahoo). Permanecemos otimistas com o case e ressaltamos que o momento que a empresa atravessa deve ser interpretado muito mais como uma oportunidade de compra do que qualquer outra coisa.
O resultado veio abaixo das nossas expectativas, ainda que acima do consenso. Como amplamente divulgado em seus dados mensais de produção, os campos de Albacora Leste e Frade apresentaram instabilidade em sua produção ao longo do trimestre, derrubando uma produção que chegou a alcançar 100,3k boed no 4T23 para uma média de 89,8k boed ao longo do 2T24 – fator este não devidamente apropriado em nossos números. Ainda assim, o lifting cost ficou razoavelmente estável em relação ao trimestre passado, alcançando a marca de US$7,6/barril (vs US$7,5 no 1T24). Outro detalhe importante foi a antecipação da reabertura de dois poços de Albacora Leste versus a expectativa anterior de reabertura apenas no final do ano.
Apesar da frustração recente com a entrada do ativo em um prazo distinto do esperado, é importante citar o programa de recompra de ações anunciado no trimestre passado, onde a Prio espera comprar até 10% do seu float. Ou seja: apesar de todas as incertezas, o management segue confiante nas ações de sua própria empresa. No 1T24, a empresa ja adquiriu 1,8 milhões de ações ao custo de c. US$16 milhões. No 2T24, a empresa adquiriu outros US$19 milhões em ações, representando c. 2,3 milhões de ações. A empresa possui atualmente c. 6% do seu total de ações detidas em tesouraria.
Por último, é importante citar os recentes rumores de aquisição de uma fatia de 40% do Campo de Peregrino da Sinochem. O ativo é localizado na Bacia de Campos (exatamente onde a Prio opera seus ativos) e chegou a produzir c. 110k bpde. A Prio encerrou o trimestre com um endividamento de apenas 0,4x Dívida Líquida/EBITDA 12M sendo uma posição de caixa de US$1,2 bilhão – muito interessante tendo em vista o porte do ativo em questão. Vamos escrever um relatório especificamente falando sobre a eventual aquisição de Peregrino pela Prio.
Detalhamento do Resultado
Trimestre atípico. A empresa apresentou resultados acima do consenso, mas abaixo das nossas estimativas (que consideravam a entrada de Wahoo já no 2ºS24). Nesse trimestre especificamente as comparações ano/ano tendem a não devem ser interpretadas de maneira plena devido ao impactado negativo do imposto sobre exportação de petróleo que foi anunciado em 2023 via medida provisória, com impactos negativos de c. R$47 milhões no 2T23. Como já mencionamos anteriormente, a greve do Ibama e a ausência na evolução dos licenciamentos ambientais começaram a afetar os licenciamentos ambientais e os programas de redesenvolvimento tocados pela empresa, com impacto em suas produções.
A receita do trimestre foi de US$728 milhões, aumento de 37% a/a mesmo com as paradas técnicas de produção mencionadas acima. O preço realizado do brent foi de US$85/barril e US$1/R$5,22 vs US$77,6 e R$4,94 no 1T23. O EBITDA foi de US$546 milhões, acima do consenso, mas abaixo dos nossos números por razões que já foram explicadas nos parágrafos acima.
O endividamento líquido alcançou US$909 milhões, implicando em uma relação de apenas 0,4x Dívida Líquida/EBITDA. Nesse trimestre, a geração de caixa livre (fluxo de caixa operacional – investimentos recorrentes – despesa financeira – impostos) foi de US$237 milhões. Anualizando essa geração de caixa, encontramos uma geração de caixa de c. 13% em relação ao seu atual valor de mercado – carrego mais do que o suficiente para mantermos nossa recomendação inalterada, principalmente se considerarmos que a empresa deve seguir incrementando volume de produção ao longo de 2024. Como outro destaque interessante para o trimestre, citamos a recompra de ações na ordem de US$19 milhões no 2T24. O lucro líquido no trimestre foi de US$266 milhões.
