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    Publicado em 29 de Outubro às 19:41:00

    Lojas Renner (LREN3) | Prévia 3T24: Tem espaço para mais?

    A Renner irá reportar seu resultado do 3º trimestre de 2024 no dia 07/nov. Esperamos mais uma entrega operacional positiva, recuperando um sólido ritmo de crescimento de vendas após um 2T impactado por eventos climáticos e consolidando mais importantes avanços em rentabilidade.

    Acreditamos que, com (i) novos avanços na margem bruta de varejo (+110bps a/a Est. Genial), (ii) uma maior alavancagem operacional e (iii) uma performance positiva na Realize, o lucro operacional consolidado deve ser um destaque no trimestre (+46% a/a Est. Genial).

    Frente a uma forte recomposição de margens ao longo do 1S24 e tendências positivas tanto para o Varejo, quanto para a Realize, aproveitamos para atualizar a nossa projeção-base para Renner no curto prazo.

    Dadas as mudanças detalhadas na seção ‘Atualização de estimativas’, estamos subindo nosso preço-alvo para R$ 22,00 (anteriormente em R$ 20,00) – upside de 19% em relação ao último fechamento (29/out). Reiteramos a nossa recomendação de COMPRA.

    O setor de vestuário de baixa renda deve ser o grande vencedor nessa 3º temporada de resultados – perpetuando a liderança de forte recuperação já vista ao longo 2º trimestre de 2024. Confira também as prévias de “Guararapes (GUAR3) | Prévia 3T24: A Midway está em outro patamar” e “C&A (CEAB3) | Prévia 3T24: Catwalk!”.

    Varejo

    Acreditamos em melhores tendências para as vendas da vertical de varejo neste 2º semestre. Entendemos que existem dois principais fatores que devem impulsionar adicionalmente o top line a partir deste trimestre:

    • Evolução da operação do novo Centro de Distribuição (CD): entendemos que os últimos meses foram negativamente impactados por questões relacionadas ao novo CD, reduzindo a reatividade e assertividade da operação. Com a inflexão no 2º trimestre, entendemos agora que a companhia está num patamar logístico mais favorável − operando 100% por SKU e conseguindo se adaptar às demandas do momento, o que aumenta a assertividade das coleções e traz potencial de maiores vendas.
    • Gradual aumento do crédito: desde fevereiro a companhia vem operando com uma maior aprovação de crédito. Em nossa visão, isso é uma importante alavanca para o varejo (cerca de 30% das vendas passam por crédito próprio). Com alguns meses de maturação dessa iniciativa, entendemos que ela deve contribuir para um maior crescimento das vendas.

    Esse cenário deve impulsionar o volume de vendas no trimestre, permitindo que a Renner acelere o ritmo de crescimento em relação ao 1T24 (não comparamos com o 2T24 porque foi um trimestre atípico impactado por eventos climáticos). Projetamos um faturamento líquido de varejo de R$ 2,95b (+11,9% a/a), com um Same Store Sales (SSS) de +9,4% a/a.

    Entendemos que a Renner está trabalhando com um nível de estoques mais ajustado, que tem variado entre 120 ~ 130 dias (vs. média de 160 dias nos últimos 2 anos), e com uma maior reatividade na cadeia produtiva – trazendo mais flexibilidade para a operação e evitando a necessidade de grandes remarcações. Acreditamos que essa dinâmica deve continuar impulsionando a rentabilidade da operação de varejo. Esperamos um ganho de +110bps a/a na margem bruta de varejo, para 54,7%.

    Esperamos alguma aceleração das despesas variáveis, dado o maior volume de vendas no trimestre. Ainda assim, entendemos que o sólido crescimento do top line será capaz de diluir as despesas operacionais.

    Somando (i) a maior alavancagem operacional, (ii) o carrego positivo da margem bruta e (iii) a continuidade da redução dos gastos adicionais com o novo CD, vemos espaço para uma expansão de +190bps a/a da margem EBITDA do Varejo. Projetamos um EBITDA aj. de Varejo em R$ 500m (+26,0% a/a).

    Serviços Financeiros

    Conforme comentamos acima, a Realize (vertical de serviços financeiros) passou a gradualmente aumentar a concessão nos últimos meses, ainda mantendo uma abordagem cautelosa e priorizando mais o cartão Private Label (apenas para uso em loja) – um produto mais seguro para a companhia em termos de controle de rentabilidade, porém que traz menos receita do que as concessões com maiores riscos (Co-Branded).

    Entendemos que, apesar do gradual aumento das concessões, a postura da companhia ainda prioriza a melhora nos indicadores de inadimplência e ganhos de rentabilidade, com menor foco em crescimento de receita.

    Com uma carteira menor a/a e mais saudável (concessões menos arriscadas), ainda esperamos uma queda do faturamento da Realize em relação ao ano passado (-11,1% a/a Est. Genial).

    Em nossa visão, os ganhos da vertical devem continuar vindo de uma redução das perdas. Frente a uma melhor qualidade das novas safras e do crédito concedido no último ano, a formação de NPL (Non Performing Loan) vem reduzindo – diminuindo a necessidade de constituição de provisões.

    Entendemos que a combinação entre (i) a redução das perdas e (ii) despesas operacionais relativamente estáveis a/a, deve levar a um forte crescimento do resultado da Realize. Projetamos um EBITDA de R$ 30m revertendo o resultado negativo em -R$35m reportado no 3T23.

    Consolidado

    Consolidando (i) uma importante evolução no resultado operacional de Varejo e (ii) um desempenho positivo na Realize, nossa expectativa é de mais uma forte entrega operacional na visão consolidada. Estimamos um EBITDA aj. consolidado de R$ 530m (+46,1% a/a), com uma margem de 15,8% (+405bps a/a).

    Com uma posição de caixa líquido, não esperamos um grande impacto sobre o lucro vindo de despesas financeiras. Por outro lado, entendemos que a linha de IRPJ/CSLL deve ser menos favorável a/a, tanto pelas mudanças tributárias relativas à subvenção para investimentos, quanto pelo fato de que o parte do reconhecimento dos incentivos relacionados à Lei do Bem (normalmente ocorrem nos 3º trimestres) deve ficar para o 4T24.

    Ainda assim, acreditamos que a sólida performance operacional deve levar a uma expansão de +22% a/a da última linha. Estimamos um lucro líquido consolidado de R$ 212m (+22,4% a/a), com uma margem líquida de 7,2%.

    Tabela 1: Estimativas Genial para Lojas Renner no 3T24 (IFRS 16; R$ milhões).

    Atualização de estimativas

    Frente a uma forte recomposição de margens ao longo do 1S24 e tendências positivas tanto para o Varejo, quanto para a Realize, estamos atualizando a nossa projeção de cenário-base para Renner no curto prazo.

    Vendas

    Pensando em vendas, vemos ventos favoráveis para o 2S24 vindo (i) da evolução da operação do novo CD (trazendo um cenário logístico mais favorável), (ii) do gradual aumento da concessão de crédito e (iii) taxação de compras cross-border.

    Sobre o ponto (ii) gradual aumento da concessão de crédito, vemos isso como uma alavanca importante para a evolução das vendas do Varejocerca de 30% das vendas passam pelo crédito próprio. A companhia tem demonstrado bons sinais, conseguindo trabalhar esse recurso sem uma deterioração relevante dos indicadores de inadimplência, mantendo uma consistente entrega de resultados positivos na Realize.

    Adicionalmente, entendemos que aqui também existe uma oportunidade para a companhia trabalhar o relacionamento com os clientes que usam o cartão próprio – buscando aumentar sua recorrência e volume de compras.

    Rentabilidade

    Mesmo frente aos desafios de receita enfrentados neste ano (impactos climáticos e gargalos logísticos da operação do novo CD), a companhia demonstrou uma estratégia acertada, com bom giro de estoques e baixo nível de remarcações – impulsionando uma recomposição mais rápida da margem bruta de varejo.

    Curva de rentabilidade foi antecipada. Em nossa visão, com a maturação do novo CD, a companhia vai continuar se beneficiando de uma maior reatividade e flexibilidade na cadeia produtiva – de forma que vemos espaço para mais avanços em rentabilidade nos próximos anos. Com isso, elevamos nossas projeções para a margem bruta de Varejo de 2024 e 2025 em +90bps e +100bps, respectivamente.

    Em relação ao resultado operacional, mesmo frente a condições adversas à companhia surpreendeu positivamente ao longo do 1S24, fazendo com que elevássemos nossas projeções para o ano consolidado em +14%. Para 2025, com a expectativa de (i) uma maior alavancagem operacional, (ii) continuidade dos ganhos em margem bruta e (iii) cenário positivo na Realize, estamos elevando nossa estimativa de EBITDA aj. em +13%.

    Lucro

    Frente a demonstração de uma sólida capacidade de execução e resiliência ao longo deste ano, mantemos uma expectativa de continuidade das entregas operacionais positivas – levando a uma revisão das nossas projeções para o lucro da companhia para os próximos anos. Estamos aumentando nossa estimativa de lucro líquido para 2024 e 2025 em +26% e 24%, respectivamente.

    Novo preço-alvo

    Com base em nossas novas estimativas, estamos subindo nosso preço-alvo para R$ 22,00 (anteriormente em R$ 20,00) – um upside de 19% em relação ao fechamento do último pregão (28/out).

    O nosso preço-alvo é projetado a partir do DCF (Fluxo de Caixa Descontado), assumindo como 13,3% como taxa de desconto (WACC) e 4,5% de taxa de crescimento terminal (g). O target em questão implica em 12,0x 2025 P/E (Est. Genial). Abaixo, reunimos as nossas expectativas para os próximos anos.

    Tabela 2: Estimativas Genial para Lojas Renner para 2025 (IFRS 16; R$ milhões).

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