Resultados bons, mas impulsionados por outras receitas
Nas grandes linhas, os resultados de RNI ficaram próximos às nossas expectativas. A receita líquida (R$ 176m, +4% a/a) superou o que esperávamos em 4%. A surpresa veio na linha de outras receitas operacionais, que atingiu R$ 11m, mas que foi parcialmente compensada por um menor ganho na variação monetária da carteira (R$ 13m, -32% t/t), levando a um lucro líquido (R$ 6m, +195% a/a) praticamente em linha com o que esperávamos (+1%). A margem bruta continua se recuperando, atingindo um patamar já saudável de 26,3% (+0,7p.p. t/t e +2,5p.p. a/a), muito graças ao aumento de 11% a/a nos preços dos produtos dentro do PCVA.
Operacional em dia; lançamentos no final do ano desaceleraram VSO, mas devemos ver recuperação no 1T23
Mesmo com o aumento de preços, a RNI conseguiu manter o seu patamar de VSO próximo dos 20% ao longo de 2022. No entanto, dado que seus 3 lançamentos do trimestre aconteceram menos de 5 semanas para o final do ano, a VSO deste trimestre veio machucada, reduzindo para 16%. Além disso, o número de finais de semanas para efetivar vendas foi reduzido mais ainda pelo Natal e final da copa do mundo. Desconsiderando estes efeitos, a VSO seria próxima aos 20% desejados pela companhia. Este estoque novo e ainda em estágio muito inicial de vendas deve levar a uma VSO mais forte no 1T23.
Endividamento aumenta levemente, mas perspectivas ainda são positivas
Enquanto o endividamento total da RNI aumentou em 5p.p., atingindo o patamar uma dívida líquida/PL de 87%, o seu endividamento corporativo se manteve em patamar saudável de 16,4% (-1,2p.p. t/t). Este nível de endividamento é justificável pelo crescimento no ritmo de obras em andamento (a RNI praticamente dobrou o patamar de lançamentos de 2019 para 2022). Para se ter uma ideia, no segmento SBPE cujo recebimento ocorre após o término da obra, foram lançados R$ 773m nos últimos 3 anos, enquanto o seu repasse representou apenas R$ 114m. A tendência é que ao longo de 2023 e 2024, o recebimento de caixa com a entrega destes empreendimentos deve levar a um endividamento mais baixo (~50% 2023YE).
Este trimestre e o ano de 2022 em si nos deixam mais confiantes de que a RNI segue em plena recuperação, justificando nossa recomendação de compra para RNI baseada em um desconto excessivo dos papéis, que hoje negociam a 4,5x P/E 2023E e 0,4x P/BV. Notamos, entretanto, que dada a baixa liquidez do papel na bolsa, alguns investidores institucionais podem não conseguir se posicionar facilmente na companhia. Isto, no entanto, não impede investidores menores de conseguirem comprar o papel sem mover significativamente o preço do papel.
