Finalmente nos dando um Refresco!
Seguimos com a recomendação de Manter. Sanepar apresentou números muito acima das nossas estimativas e do consenso, em uma clara demonstração que “o pior já passou” após um ano de 2020 marcado pela pandemia e crise hídrica, que impactaram o volume faturado da população nos segmentos de água e esgoto, além de impactos extraordinários nas linhas de custos e provisões. Em linhas gerais, vemos a empresa caminhando para retornar a rentabilidade pré-pandemia (ROE c. 18% vs 15,7% nos últimos doze meses). Como nem tudo são flores, relembramos o eterno contraponto da tese de investimento da Sanepar: o risco regulatório da empresa, que faz com que a empresa acabe por negociar com desconto em relação aos seus pares na bolsa de valores (aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociar a meros 0.5x EV/Base de Remuneração Regulatória vs 0,7-1,0x para CSMG/SBSP). Nosso retorno esperado (potencial de valorização + dividendos esperados) está em 35% – muito interessante, mas preferimos focar nossas recomendações em cases ainda mais descontados após as recentes quedas no mercado.
Análise de resultado
Sólidos resultados. EBITDA reportado acima do consenso. Vemos o resultado da Sanepar sendo propelido por uma série de eventos positivos. Primeiramente, citamos uma base de comparação fraca em 2020, em um ano desafiador com questões relacionadas ao racionamento e pandemia. Em segundo lugar, citamos a forte recuperação na receita dos serviços referentes aos serviços de água e esgoto, que cresceram 14,3% e 13,2%, respectivamente, devido ao ligeiro incremento no consumo de ambos os serviços e aplicação do reajuste (+5,11%) e revisão tarifária (+5,77%) nas tarifas dos serviços da empresa. Terceiro ponto, citamos a queda nos custos operacionais de -4,2% a/a mesmo em um período marcado por uma alta inflação e aumento nas tarifas de energia elétrica. Como principal destaque das linhas de custos operacionais, vemos a queda no custo com pessoal, que alcançou R$268 milhões no trimestre (vs. R$396 milhões no 3T20) devido aos efeitos dos programas de demissão voluntária da empresa. Como resultado da boa performance operacional, o lucro líquido foi de R$267 milhões (+62,4% a/a) e um ROE 12M de 15,7% (vs. 15,5% em nossas estimativas, o que nos faz nos sentirmos confortáveis com nossos números para a empresa).
Pontos Positivos
- Maior rentabilidade do setor
- Recuperação dos números operacionais apesar do racionamento
- Tende a ser generosa no pagamento e dividendos
Pontos Negativos
- Maior risco regulatório do setor, em nossa leitura
- Privatização nunca foi considerada pelo governo do Estado do Paraná
- Hidrologia ruim segue sendo um risco para todas as empresas de saneamento
