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    Publicado em 29 de Outubro às 12:18:37

    ISA CTEEP (TRPL4) | 3T21: Vaquinha Leitera

    Recomendação Genial

    Seguimos com a recomendação de MANTER em TRPL4. Em termos recorrentes, não observamos grandes destaques no EBITDA da empresa – a queda ano/ano é plenamente justificável devido a efeitos extraordinários nos resultados de 3T20 relacionada a questões regulatórias (indenização do RBSE e impacto de uma operação de venda de um dos terrenos da empresa). Como grandes destaques, vemos a evolução moderada dos custos operacionais (abaixo da inflação) e a entrega dos projetos em desenvolvimento com números muito melhores do que os propostos pela ANEEL (antecipação média de entrada operacional em aproximadamente 11 meses e execução com investimentos quase 40% abaixo do que aquele pre-estabelecido no leilão). Outro grande destaque foi o endividamento líquido de R$5,5 bilhões, implicando em uma dívida líquida/EBITDA de 2,3x nos últimos doze meses. Por último, mas não menos importante, citamos os dividendos anunciados de R$863 milhões (R$1,31/ação, pagamento próximo dia 17 de novembro), representando um rendimento de c. 5% em relação ao preços de fechamento da TRPL4 no dia que este relatório foi publicado.

    Detalhamento dos Resultados

    EBITDA razoavelmente em linha com o esperado. Neste trimestre, a receita alcançou R$ 782 milhões, apresentando uma pequena queda nas comparações ano/ano devida a uma base de comparação forte, com o 3T20 marcado pelos efeitos extraordinários relacionados a venda de terrenos da empresa e reconhecimento de um resultado regulatório que acabou por incrementar pontualmente as receitas da empresa no 3T20 (quando a ANEEL reconheceu o impacto do “Ke” nas receitas da empresa). Outros destalhes foram os custos operacionais, que ficaram em R$297 milhões (+6,5% a/a) sendo que pelo menos R$140 milhões (+8,1% a/a) sendo de custos gerenciáveis (custos que dependem diretamente da gestão da empresa) – chama a atenção a performance dessa linha sendo abaixo da inflação acumulada do período. Como mencionado, o endividamento líquido alcançou R$5,5 bilhões em um trimestre marcado pelo desembolso de R$1,6 bilhões, relacionados a aquisição da linha PBTE (anunciada ainda esse ano). O lucro líquido ficou em R$188 milhões, demonstrando uma queda de 48% – mas não se assuste! Como mencionamos, efeitos extraordinários acabaram por incrementar os resultados do trimestre passado. Além disso, o desembolso para aquisição da linha PBTE aumentou o endividamento da empresa e, consequentemente, a despesa financeira do período.

    Ponto Positivo

    • Geração de Caixa. Empresa segue com margem operacional gigantesca e dívida sob controle.
    • Dividendos. A empresa tem uma série de projetos entrando em operação e um endividamento que consideramos sob controle. Não achamos improvável a distribuição de novos dividendos até o fim do ano.
    • Projetos. Apesar da agressividade nos últimos leilões, a empresa apresentou uma execução quase impecável nos projetos que entregou.

    Pontos Negativos

    • Competição nos Leilões. Leilões de transmissão seguem rendendo disputas cada vez mais agressivas.
    • Oportunidades? Com o ciclo de leilões oferecendo oportunidade de investimento cada vez menores, acreditamos que vai ser cada vez mais desafiador adquirir novos projetos.

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    Leitura Dinâmica

    Recomendações

      Vale a pena conferir