O resultado de Trisul veio fraco este trimestre, com uma queima de caixa acentuada e lucro impulsionado por efeito não-recorrente e sem efeito caixa. Enquanto o operacional mostrou alguma tendência de melhora entre o terceiro e quarto trimestres, principalmente no que diz sentido à velocidade de vendas, seu ganho foi feito às custas de preço dos imóveis, impactando a margem bruta no trimestre. A estratégia é a continuação desta estratégia de reajustes de preços ao longo de 2023, na expectativa de impulsionar as vendas.
As vendas mais fortes do trimestre levaram a uma melhoria na receita líquida (R$ 204m, +11,9% t/t e +19,4% a/a), um pouco abaixo da nossa expectativa de R$ 217m. Enquanto os custos parecem comportados, a receita mais baixa impactou na margem da companhia, que veio em 28,6% (-4,3p.p. t/t e -5,5p.p. a/a), muito abaixo da nossa expectativa de 30,6%. Enquanto isso, a margem REF seguiu praticamente estável em 34,1% (-0,4p.p. t/t), o que, na nossa visão, não considera a nova “estratégia de reajustes de preços” e deve ser revista nos próximos trimestres caso venha a ser praticada recorrentemente.
As despesas comerciais e administrativas andaram praticamente de lado, o que demonstra grande controle da estrutura da companhia e é mérito do excelente management da companhia. Somadas a um efeito positivo de R$ 18m da reavaliação de dois ativos da Trisul, o lucro veio em R$ 27m (+170% t/t e +61,5% a/a), acima das nossas expectativas de R$ 16m. A entrega de apenas um empreendimento no trimestre implicou em uma queima de caixa elevada de R$ 140m, elevando o endividamento para 45,5% (+11p.p. t/t) do patrimônio líquido. Sem a expectativa de conclusão de obras no próximo trimestre, podemos ver mais um aumento do endividamento, com expectativa de geração de caixa apenas no 2T23 e 4T23.
Enquanto vemos a Trisul como uma empresa com management de qualidade, sólido histórico no setor e produtos de altíssima qualidade nos principais eixos de São Paulo, o desaquecimento do setor força a companhia a praticar preços mais baixos dos imóveis, via descontos, de forma a garantir a entrega dos empreendimentos sem muita sobre da estoque. Conforme vemos, a . Por este motivo, seguimos mais cautelosos com a companhia e, somado a um valuation descontado, justifica nossa recomendação de manutenção.
