O que aconteceu?
A força dos preços foi liderada pelo frete, não pela demanda.
O benchmark de finos 61% Fe subiu acima de US$108/t CFR China em abril, recuperando-se de patamares abaixo de US$100 no início do ano, com movimento semelhante no material 65% Fe. Mas o driver foi logístico: o conflito no Oriente Médio elevou combustível e frete nas rotas de longa distância (Brasil–Ásia a mais exposta), inflando os preços landed/CFR sem qualquer aceleração correspondente no consumo. No fim de junho o suporte se inverteu: os futuros de Singapura romperam abaixo de US$100/t (menor nível desde fevereiro) e o índice SunSirs caiu para 714.11 (-1.88% s/s), a 7ª queda semanal consecutiva, a sequência negativa mais longa desde 2022.
O gatilho foi o desaparecimento do prêmio de frete.
Após o acordo provisório EUA–Irã, o trânsito por Ormuz foi retomado – o tráfego atingiu 78 navios em 24/jun (próximo de uma máxima do período de guerra), 42% pelo corredor gerido por Omã/IMO — e os custos de combustível e frete despencaram. O frete nas rotas australianas recuou fortemente dos picos do conflito, e as rotas brasileiras tiveram quedas aceleradas. À medida que a participação do frete no preço landed caiu das máximas de 5 anos, o suporte de custo que sustentava os preços CFR desapareceu.
Por que o rali foi uma miragem?
A força do CFR mascarou a fraqueza do FOB.
A característica definidora da precificação em 2026 é uma desconexão crescente entre o CFR China, que incorpora custos logísticos em alta, e o FOB na origem, que reflete demanda fraca. Quando o frete faz o trabalho, o CFR de manchete pode subir enquanto os netbacks dos produtores se deterioram, especialmente para fornecedores de longa distância e custo mais alto. Retirando o frete, o mercado subjacente nunca de fato apertou.
O crescimento da demanda permanece estruturalmente limitado.
A China ainda ancora a demanda transoceânica, e os sinais são fracos. As margens de HRC (bobina laminada a quente) e vergalhão tornaram-se positivas na maioria das regiões, mas não o suficiente para deflagrar uma recomposição de estoques generalizada. As siderúrgicas estão otimizando o mix de carga para custo, em vez de buscar produção, e evitando uma recomposição agressiva de estoques de insumos para proteger o capital de giro. A rentabilidade das siderúrgicas recuou para ~51% (–4.8p.p. s/s, –8.2p.p. a/a) e, após rodadas de altas no coque, o apetite por minério de preço elevado é baixo (o volume negociado nos portos caiu -21.7% s/s em 25/jun). O setor imobiliário segue bem abaixo das normas históricas, com a produção de cimento apontando para recuperação limitada até 2026E.
Oferta e estoques reforçam o desequilíbrio
As condições apontam para disponibilidade, não escassez.
Os volumes australianos e brasileiros sobem sazonalmente no 2T, e as mineradoras aceleraram os embarques de fim de junho para atingir o guidance trimestral (embarques semanais globais ~34.7Mt). Com os preços de exportação ainda acima do custo de produção das majors, um corte de produção no curto prazo é improvável. Os estoques portuários estão em máximas recordes para a estação — ~167.9Mt em 45 portos (faixa de 160–173Mt) —, ainda subindo apesar da elevada produção de gusa, deixando as siderúrgicas sem pressão para recompor estoques. A produção diária de gusa manteve-se alta em ~2.42Mt, mas o crescimento incremental está perdendo força; a resiliência dos altos-fornos é um suporte de preço de curto prazo, não um piso.
Dinâmica de teores: A silenciosa mudança estrutural
A preservação de margem está reescrevendo a hierarquia de teores.
Com as siderúrgicas minimizando o custo marginal de insumo em vez de maximizar a produtividade, o spread de teores está sendo reprecificado. O alto teor (high-grade) tem enfrentado dificuldades: os prêmios de pelota estão praticamente estáveis e o concentrado não conseguiu ganhar tração apesar das disrupções — apetite limitado por material de custo mais alto em um mundo de margens baixas. O granulado (lump) teve desempenho superior, sendo carregado diretamente no alto-forno e evitando combustível de sinterização. O teor médio (61% Fe) está ganhando relevância nas compras, refletido no lançamento e na expansão de índices 61% Fe. O sinal: a substituição é movida por custo, não por produtividade, e os spreads de teores estão ficando mais voláteis.
Leitura para a cobertura
Vale: Netback e frete, não o preço de tela.
O preço realizado de finos da Vale foi de US$95.8/t no 1T26, com 89% dos finos vendidos em CFR e frete marítimo médio de US$18.1/t. Um prêmio de frete em desaparecimento que pressiona o CFR para baixo também reduz o frete que a Vale absorve, amortecendo os netbacks vs. pares puro-FOB; o afretamento de longo prazo mantém a Vale ~US$6.7/t abaixo da rota C3 Brasil–China. Seu portfólio flexível de teor médio/blending (BRBF, Carajás de teor médio, PFC) encaixa-se no tema de otimização de carga das siderúrgicas, e um custo all-in de ~US$55.4/t deixa margem mesmo com o índice drenando em direção a US$100. Os reais pontos de pressão são o BRL e o C1 (US$23.6/t, +12% a/a), não o preço; os prêmios de pelota estáveis são um leve negativo para o book de pelotas.
CMIN: Alavancagem pure-play, alta sensibilidade a frete e teor.
Como uma pure-play brasileira, a CMIN carrega a maior alavancagem de resultados ao preço do minério de ferro e a maior exposição à oscilação de frete Brasil–Ásia e à realização de teor médio/baixo (sinter feed e pellet feed). A mesma normalização de frete que reduz o CFR pressiona a realização FOB, e um spread de teor médio para o benchmark mais fraco comprime as margens mais rápido do que para uma major integrada ou diversificada. O contraponto é o baixo cash cost e os volumes em ramp-up. Observaríamos com maior atenção os descontos sobre o preço realizado e os contratos de frete.
Conclusão e o que observar
Conclusão
O suporte de custo desapareceu, e o minério de ferro está se reacoplando a um balanço frouxo; o caminho de menor resistência é lateral-para-baixo até que uma contração sazonal de oferta em julho atenue a queda. As condições para uma reversão estrutural ainda não estão dadas. Para 2026, o diferencial é ler os netbacks FOB e os spreads de teores, não as manchetes de CFR.
Indicadores a observar
(i) a durabilidade da normalização de Ormuz e a curva de frete (as objeções do IRGC e o incidente do projétil em 25/jun mostram que ela permanece frágil); (ii) a contração sazonal de oferta em julho como um piso potencial; (iii) as margens das siderúrgicas chinesas e a produção de gusa como o termômetro da demanda; (iv) os spreads de 61% Fe / granulado / pelota como a leitura mais limpa do comportamento das siderúrgicas; e (v) a direção dos estoques portuários a partir de níveis recordes.
