Permanecemos com a recomendação de COMPRAR para as ações da 3R. Nossa recomendação é pautada principalmente na expectativa de fusão com a Petrorecôncavo (RECV3), que como todos sabem, negocia com prêmio vs 3R. Acreditamos que com a fusão se materializando deva ser um gatilho de valor interessante para ambas as empresas, mas principalmente para 3R por negociar com os múltiplos mais depreciados. Chamou nossa atenção o fato da operação estar ocorrendo sem grandes alardes por parte dos grupos controladores. Nossa impressão é que o processo deve se tratar de apenas o “ajuste fino” entre os termos da nova empresa a ser formada, onde acreditamos que a 3R vá acabar por ter uma fatia superior aos 50%/50% inicialmente sugerido, tendo em vista o tamanho e a qualidade do seu portfólio em termos de reservas.
3R fechou seu primeiro ano com o “portfólio completo”, não lhe restando mais ativos para serem incorporados e que amentavam a produção da companhia de forma inorgânica. Daqui para frente, inicia-se o real desafio, o processo de revitalização dos campos, executar a programação de recuperação dos ativos e aumentar sua produção de óleo e gás, conciliando o nível de Capex exigido para algo próximo ao estipulado em sua certificação de reservas.
Destacamos que o resultado trimestral foi positivo, com a empresa conseguindo elevar a produção da maioria de seus campos, apesar de algumas paradas técnicas e conseguindo gerar certo nível de caixa. Apesar disso, acreditamos que a empresa ainda tem muito o que entregar para acharmos o case “redondo”, com riscos de execução mitigados, e para deixar de ser uma empresa com a avaliação pelo mercado extremamente deprimida versus pares: RRRP3 negocia a US$5,4 EV/P2 vs US$12,8 EV/P2 no caso da PRIO3. Imaginamos que uma melhoria contínua no operacional da empresa deva fazer com que esse desconto venha a ser fechado, ainda que parcialmente, tendo em vista o momento operacional que a PRIO3 se encontra e a percepção do nome como case premium do setor.
Por hora, acreditamos que os dois eventos que irão movimentar os papeis da empresa serão a certificação de reservas, que deve ser lançada entre março e maio, trazendo novas perspectivas sobre volume de produção e investimentos exigidos (algo que pressiona muito a performance da ação) e, o seu respectivo processo de fusão com a Petrorecôncavo – como mencionamos no documento com a nossa opinião sobre o tema (para maiores informações, clique aqui – “Petróleo & Gás | Possível Fusão da 3R Petroleum com a Petrorecôncavo – o que achamos disso?”).
Detalhamento dos Resultados
EBITDA em linha com o consenso. A receita alcançou R$1.8 bilhões (315% a/a). Tal resultado é derivado do incremento no volume de produção, consolidação do principal ativo da empresa (Polo Potiguar) e melhor monetização do petróleo e do gás natural produzido pela empresa. O volume produzido alcançou 45k boed médios (vs. 15k bpd no 4T22) em um preço de venda média de óleo de US$75,2/barril (vs US$80,7 no 3T23), desconto médio de US$9,1/barril com relação ao brent.
Os custos operacionais aumentaram (R$1.2 bilhões no 4T23, +342% a/a) devido a integração dos ativos adquiridos, principalmente os ativos de refino contido no Polo Potiguar). As despesas gerais e ADM expandiram devido a contração de profissionais para os seus quadros e consolidação de ativos. O EBITDA no 4T23 foi de R$696 milhões (+518% a/a).
Os investimentos no trimestre também alcançaram o pico, ficando R$ 815 milhões. O fluxo de caixa livre da empresa (Fluxo de Caixa Operacional – Investimentos – Juros Dívida) excluindo a emissão da debenture, foi positivo em R$19 milhões no trimestre. O que ainda consideramos preocupante tendo em vista o atual nível do brent, apesar de positivo.
Por fim, a empresa reportou um lifting cost de US$18/barril, menor já registrado pela 3R. Assim, a empresa apresentou lucro líquido de R$407 milhões.
